混沌天成期货

宏观&金工早评 | 2025年4月25日 品种：股指、贵金属、国债、基差、金工日报、资金日报 股 指 昨日股指继续震荡，上证50和沪深300小幅收阳，中证500和中证1000收阴。两市成交量1.1万亿仍然偏低迷。 贸易战进入观察期，国内否认了和美国正在进行贸易谈判的说法，并未有协议达成加速迹象。目前关税已经生效，对现实的影响将逐渐体现，央行支持股市的结构性货币工具和公司回购加码，但货币和财政增量政策的出台也比较谨慎，而出口和社融数据均表明一季度稳中向好，因此政策也处于观察阶段。 央行宣布今天开始续作6000亿MLF，净投放达到5000亿，关注利率是否降低，以及月底即将召开的重要会议，是否会有超预期的刺激措施。 当前高层会议反复强调稳股市，而实际经济数据不差，因此市场风偏回升，但缺少主线，资金仍在红利板块和自主可控间反复摇摆。在持续托底之下，股指仍然是适合逢低买而非追高，等待更多关税对冲政策落地。 贵金属 贵金属走势再次回升，主要受到美联储官员讲话提振降息预期叠加上回调买盘的推动。美股受业绩推动出现上行的情况下，流动性影响相对偏弱，贵金属再次回升。 关税政策仍有波动：白宫国家经济委员会主

【宏观早评】股指继续震荡，等待重要会议

有色早评 | 2025年4月16日 品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂 铜 国际铜、沪铜价格开始小幅走低，本轮关税缓和带来的反弹有所减弱，并再次回归风险预期即将上行的交易趋势中，美元指数的小幅回升也对铜价有所抑制。 关税政策方面，美股收盘后，英伟达称向中国出口H20产品需获得美国许可；美国启动对关键矿产的调查；日本首相石破茂表示：“日本不会以不断妥协的方式换取美日关税协议的快速达成；据美媒消息，因谈判进展甚微，欧盟预计美国关税将继续维持；加拿大将给予部分美国商品6个月的关税暂停，将有条件免除部分针对美进口汽车反制措施；墨西哥加强审查，从美国得州边境的燃料进口陷入停滞；整体关税政策看起来仍存在较大不确定性，尚未出现实质性的文件签署。美国财长贝森特采访表示：90天暂停期结束后，可能不会有真正的贸易“文件”，但可能会有一项“原则性协议”，允许美国和伙伴国继续推进谈判。美国政府开始转向将关税作为谈判的工具继续延续了市场的不确定性，但同时也增加风险性，特朗普的表态似乎仍未放弃关税政策的战略方向。 国内方面：中国3月社融增量5.89万亿元，新增人民币贷款3.64万亿元，M2-M1剪刀差缩小，3月

【有色早评】氧化铝现货止跌转涨，短期底部出现

宏观&金工早评 | 2025年4月16日 品种：股指、贵金属、基差、金工日报、资金日报 股 指 下方托底力量明显，股指或继续震荡 昨日股指震荡偏弱，四大股指下跌后尾盘跌幅收窄，只有上证50小幅翻红。两市成交量不足1.1万亿比前一交易日继续缩量。 贸易战进入观察期，但关税已经生效，对现实的影响将逐渐体现，央行支持股市的结构性货币工具和公司回购加码，但货币和财政增量政策的出台也比较谨慎，而出口和社融数据均表明一季度稳中向好，因此政策也处于观察阶段。 中美贸易战大概率延续，但贸易战的实际影响才刚刚开始体现，当前政策偏向于对市场维稳，而实际经济数据不差，向下有支撑，但是因此增量政策也显得不急于出台，所以向上驱动不强，总体上偏震荡看待，等待现实数据和政策进一步演绎。 贵金属 日内贵金属保持震荡偏强，仍旧受到关税政策和长期货币信用逻辑的驱动。 关税政策方面，美股收盘后，英伟达称向中国出口H20产品需获得美国许可；美国启动对关键矿产的调查；日本首相石破茂表示：“日本不会以不断妥协的方式换取美日关税协议的快速达成；据美媒消息，因谈判进展甚微，欧盟预计美国关税将继续维持；加拿大将给予部分美国商品6个月的

【宏观早评】关税风险再度上扬，黄金支撑犹存

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2025年一季度，全球铜市场再度迎来“高光”时刻，COMEX铜期价领涨全球大宗商品，在3月26日刷新历史最高纪录，年内最大涨幅超过28%，而LME的3个月铜期价最大涨幅也超过13%，上期所铜期货活跃合约涨幅超过12%。我们认为，铜矿供应偏紧引发冶炼厂减产预期、特朗普政府加征关税引发铜库存转移和需求季节性回暖三大因素共振，触发了这一轮铜价大涨。长期来看，铜市场的宏观叙事和微观短缺故事尚未结束，铜价还有上涨空间。然而，全球铜需求增长预期目前正处于兑现或者被证伪的过程之中，铜价将迎来高波动。 宏观因素有利于铜价上涨 当前全球经济增长存在进一步放缓的风险，尤其是在特朗普政府加征关税、削减财政开支等政策冲击下，美国经济已经出现放缓的迹象。然而，美国的通胀形势并未得到明显缓解，消费者对本国通胀的预期也依旧居高不下，这意味着2025年美国经济存在陷入滞胀的风险。 历史上美国经济出现滞胀的情况比较罕见，最典型的就是20世纪70年代，当时石油危机导致美国通胀攀升，而美国经济又面临战后红利的消退、科技发展处于低潮、出口贸易份额下降、实体经济缺乏增长点等状况。当时，黄金和铜作为对冲通胀的重要资产备受青睐，1

宏观叙事叠加微观短缺 铜价涨势未结束

正文共5802字，阅读时间约10分钟 观点概述： 近期市场开始延续交易美国经济“滞涨“或”衰退“的预期，全球金融资产变动明显，商品端也出现了显著波动。那最近的全球宏观方向到底是什么？对全球资产来说又有什么影响呢？ 特朗普政府为优化债务结构和彻底改变其经济增长模式有意驱动美国经济走弱，并以“温和衰退“带动利率下行重新推动经济轮动上行；而此轮反身性轮动过程中遇上了特朗普政策端带来的的风险性，导致滞胀局面和资本外流的出现从而形成美元走弱的趋势；更重要的是美元指数走弱的趋势中还增添了非美货币的反抽影响，从而进一步加深里根负循环的走势；最终形成美元指数走向一个长趋势的下行，并进一步加深美债信用的逻辑，而这一套逻辑形成了对黄金和铜不一样的驱动影响。 一． 有意为之的“经济走弱“预期 进入2025年，随着特朗普的上台，美国国债也进入了偿债高峰期，大约有10万亿美元的债务面临续作压力，多数债务都是疫情后耶伦时期留下的短期债务。新上任财长被森特急需降低其融资利率水平从而缓解本就紧张的债务压力。所以其有意在短期内营造“衰退“预期，驱动消费走弱需求下行，进而驱动利率端走低，低利率预期回归刺激经济数据再次提振

【专题报告】浅谈美国宏观主线：从美债到黄金

有色早评 | 2025年3月4日 品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂 铜 沪铜仍旧处于相对震荡趋势中，Comex铜随着美元指数的下行小幅上升，但现实供需使得上行仍未形成明显趋势。 宏观方面，美国1月营建支出月率 -0.2%，（预期0.00%）；美国2月ISM制造业PMI 50.3（预期50.5）；GDPNow模型对于美国一季度实际GDP预期为-2.5%，此前预期-1.5%；英伟达伴随新加坡出货调查以及投资者信心下滑而出现回落；近期的经济数据显示出了美国经济走缓的预期，美元指数一定程度回落拉动铜价小幅回升。但作为全球最主要的消费国，其经济的放缓使得市场需求一定程度受到压制，美元指数下行对其推动作用仍受到现实需求的压制。 供需方面，原料趋紧预期再次升温，冶炼环境仍较差，现货铜冶炼利费持续下行，但精炼铜供给未出现减产情况，2月SMM中国电解铜产量环比增加4.44万吨，产量上行主要源于冶炼产能恢复，多数冶炼厂在年前已经备足原料库存，开工率维持较高水平，矛盾尚未激化，而需求端，受宏观驱动，下游消费疲弱局面尚未改善，因此国内供需现状暂未明显收紧。 总体来看，原料趋紧格局保持，但冶炼亏损未使得精炼

【有色早评】印尼供应扰动频发，镍价反弹

宏观&金工早评 | 2025年3月4日 品种：股指、贵金属、基差、金工日报、资金日报 股 指 外部冲击继续加强，市场关注内需刺激能否超预期 昨日股指继续偏弱，特朗普关税冲击再临，中证1000和沪深300均在外围市场不好的环境下继续偏弱调整，成交量大幅萎缩到1.6万亿，显示市场在两会政策落地前的谨慎观望态度。 目前处于外需压力增大，内需刺激政策即将落地的时间点。美国再次对中国征收额外10%关税并对加拿大墨西哥关税即将生效，同时美国内部裁员也引发了需求担忧，美国国债利率开始持续回落。因此国内有动力加码刺激内需，货币财政宽松的持续加码是股指上涨的主要向上驱动。 AI题材炒作上，短期氛围继续走弱，整个科技板块仍然是围绕着deepseek同心圆热点不断轮动，但大部分相关股票都经历了多轮炒作处于高估区间，因此目前处于高位股下跌负反馈阶段。我们认为科技行业受到政策支持和现实利好不断发酵的主线仍在，调整后中期继续看多。 顺周期板块仍然是在等政策解除对产能过剩行业和地产周期链条的EPS担忧，未来会有行业整合+总量赤字+地产政策的组合拳，因此每次看到这类有利企业EPS修复的政策落地就会驱动沪深300上行，

【宏观早评】“滞涨”预期回归，美指回落推动贵金属走高

宏观&金工早评 | 2025年2月27日 品种：股指、贵金属、基差、金工日报、资金日报 股 指 昨日港股带动下，科技板块继续强势，中证1000继续上涨，沪深300在钢铁供给侧，中金银河合并传闻后上涨加速，虽然盘后两家辟了谣。 目前处于外需压力增大，但是外部金融压力缓解的局面，美国国债利率开始持续回落。因此国内有动力加码刺激内需，在货币财政宽松支持下企业利润迎来修复后，就会出现戴维斯双击，这是看好这轮股指牛市的主要逻辑。 AI题材炒作上，热门板块层出不穷，在上周监管加强后，前期不少AI相关高位股出现大幅回调。整个科技板块仍然是围绕着deepseek同心圆热点不断轮动，但大部分相关股票都经历了多轮炒作处于高估区间，因此短期存在回调风险，但强势体现在每次都是盘中就完成了调整。我们认为科技行业受到政策支持和现实利好不断发酵的主线仍在，中期继续看多。 顺周期板块仍然是在等政策解除对产能过剩行业和地产周期链条的EPS担忧，未来会有行业整合+总量赤字+地产政策的组合拳，因此每次看到这类有利企业EPS修复的政策落地就会驱动沪深300上行，今天的钢铁券商两国板块的传闻就是如此，虽然盘后两家券商否认，但是

【宏观早评】​科技板块仍然强势，行业整合传闻助推沪深300

宏观&金工早评 | 2025年2月25日 品种：股指、贵金属 股 指 外围市场大跌，沪深300等政策东风 昨日股指小幅回调，两市成交量再次突破2万亿，但夜盘在纳斯达克下跌背景下，美股中概股出现大跌。 外围大跌主要是美股本身担忧经济走弱，以及特朗普政府对华投资限制，本身前期估值修复也修复到了一定程度，预计对港股影响大于a股。 AI题材炒作上，热门板块开始分化，在上周监管加强后，前期不少AI相关高位股出现大幅回调，机器人和Deepseek一体机方向仍然偏强。整个科技板块仍然是围绕着deepseek同心圆热点不断轮动，但大部分相关股票都经历了多轮炒作处于高估区间，这也是短期存在回调风险的原因。我们认为科技行业受到政策支持和现实利好不断发酵的主线仍在，但短期调整并不充分，仍然关注中证1000在20天均线的支撑，中期继续看多。 顺周期板块仍然是在等总量政策解除对产能过剩行业和地产周期链条的EPS担忧，两会前或都是消息不断发酵的阶段，昨日地产基建板块开始有异动，但银行板块回落拖累沪深300指数。主要是当前宏观资金面偏紧，在股市活跃背景下债市大幅回落，说明当前市场继续上涨需要央行进一步放松货币。股市

【宏观早评】伦敦金盘中试探高点，美股回调带动避险情绪升温

宏观&金工早评 | 2025年2月7日 品种：股指、贵金属、基差、金工 股 指 Deepseek的交易持续发酵，科技股大涨带动指数放量上行。主要逻辑是Deepseek上线仅18天即实现日活用户突破1500万，其用户增速达ChatGPT同期水平的13倍。自1月26日外资交易台大量关注Deepseek带来的交易逻辑后，春节后国内市场进一步将其视为颠覆性标的，引发资本市场对中国科技股的重新定价，尤其是应用端（机器人、智能驾驶、计算机软件、传媒等方面）。 关于deepseek的交易，当前面临或许是比23年chatgpt更有逻辑的，以AI主导的交易，两会前或维持结构性行情，以科技为主要行情方向。 2023年ChatGPT爆火的时候，国内AI相关标的面临几个矛盾所以炒到最后都是一地鸡毛： 1、大模型代际差距：业界普遍认为中美大模型存在1-2年技术代差，且需依赖万卡级算力堆叠才能追赶GPT-4水平，而美国商务部2023年10月的A100/H100芯片禁令直接卡断高端算力获取路径； 2、算力产业链畸形：由于缺乏自主高性能GPU（如英伟达A100同级产品），资本市场被迫沿"算力替代"逻辑炒作，从光模块（

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