申银万国期货

当日主要新闻关注 1）国际新闻 在美联储召开议息会议前夕，美国财政部长斯科特·贝森特再次“开炮”，称该央行一直“落后于形势”。贝森特周二在接受采访时指出，25个基点的降息已被市场消化，市场正在消化从现在到年底降息75个基点的预期。他还表示，关键问题是美联储将采取中性还是宽松的立场。他指出，“收益率曲线的最前端出现倒挂”，这表明市场对货币政策放松抱有预期。对于劳动力市场方面，贝森特认为目前“处于平衡状态”。 2）国内新闻 商务部等9部门9月16日对外发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》。提出五方面19条举措，包括开展“服务消费季”系列促消费活动，支持优质消费资源与知名IP跨界合作，因地制宜延长热门文博场馆、景区营业时间，优化预约方式，鼓励推行免预约，优化学生假期安排，完善配套政策等，增加优质服务供给，更好满足人民群众多样化服务消费需求。 3）行业新闻 市场监管总局与相关部门联合起草了《实行道路散装运输许可制度的重点液态食品目录(征求意见稿)》《重点液态食品道路散装运输管理办法(征求意见稿)》《液态食品道路散装运输联单管理工作规范(征求意见稿)》，旨在规范食用植物油等液态食品的道路散装运

黄金突破新高-2025年9月17日申银万国期货每日收盘评论

混沌天成期货

农产品早评 | 2025年9月18日 品种：油脂油料、橡胶、生猪、苹果、纸浆、红枣 油 脂 棕榈油： 昨日棕榈油主力收盘9424元/吨，下跌60元/吨，跌幅0.63%；基差：天津136（28）， 山东46（-2），江苏16（-2），广东-44（28）。 供给端：据马来西亚南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2025年9月1-15日马来西亚棕榈油单产环比上月同期减少6.94%，出油率环比上月同期减少0.21%，产量环比上月同期减少8.05%；马来西亚独立检验机构Amspec表示，马来西亚2025年9月1-15日棕油产品出口量为695,716吨，较8月同期的696,425吨减少0.10%；马来西亚棕榈油局（MPOB）公布了马棕8月数据：8月马棕产量185.5万吨，环比增加2.35%，出口132.5万吨，环比减少0.29%，机构预估出口145万吨，实际公布的出口量小于预期，月马棕表需49万吨，几乎是单月最高表需，最终马棕库存220.25万吨，环比增加4.18%，和预期一致；印尼林业小组计划从9月1日起，对约427万公顷(1.055万英亩)林区内未获得许可运营的矿山进行打击，工作

【农产品早评】橡胶：原料仍坚挺，期价震荡走弱

能化早评 | 2025年9月18日 品种：原油、PTA/MEG、甲醇、硅链 原油 供应端：OPEC+新一轮会议宣布将在10月开始逐步释放另外166万桶/日产能，每月增产13.7万桶/日，沙特调低对亚洲OSP报价并要求买家增加提货量，争夺份额意图明显。欧美酝酿对俄罗斯新一轮制裁，乌克兰继续袭击俄罗斯炼油厂，管道和天然气站等能源设施，传闻俄罗斯管道运营商Transneft将限制生产商原油输入，但该公司在之后予以了否认，市场担心供应中断风险。 需求：EIA数据显示美国柴油表需延续回落，美国需求仍有走软迹象，美联储降息符合市场预期，经济能否重新走强需观察。 库存：截至9月12日，EIA原油库存下降929万桶/日，汽油库存下降235万桶/日，馏分油库存上升405万桶/日。 观点：沙特明确转向份额争夺，供应过剩确定性较高，目前月差结构走平，显性库存累积，油价走弱压力在加大，但俄油供应问题构成短期干扰因素。 PTA/MEG PX-PTA： PTA恒力、独山计划10月、11月检修。 供应端:截止9.15日，PX开工持稳至82.6%，中等水平，至年底仍有小幅上升预期；PTA开工升至78.3%偏高，部分检

【能化早评】EIA去库但表需疲软，油价回落

有色早评 | 2025年9月18日 品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂 铜 铜价日内出现了明显的抑制影响，主要可能受到美联储议息会议前市场预期兑现前的避险情绪影响；美盘时间伴随着降息预期落地，且整体美联储的中性表态，铜价高位出现回落。 宏观环境上，海外方面，美联储如预期降息，但会后鲍威尔发言表示降息举措是一项风险管理决策，并补充说他认为没有必要快速调整利率。关税对通胀影响较小，就业市场不再坚固，所以基于此情形美联储选择预防性降息路径，过高的降息预期落空，预期与现实再次回归带来一定抑制；国内再现“反内卷”声音，《纵深推进全国统一大市场建设》带来后续政策可期待性，中美谈判有了一定进展，国内仍可交易政策预期。 供给端，冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，不过含硫酸的冶炼利润有所回升。现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持。由于9、10月国内冶炼厂集中检修，导致国内冶炼产量下降，供应预期开始小幅走低。 需求端，全球显性库存开始出现回升，LME开始累库；9月11日国内电解铜现货库存14.90万吨，较4日增0.09万吨，较8日降0.14万吨。下游企业逢低采购，供应压

【有色早评】联储预期降息中性表态，现实预期回归小幅抑制基本金属

黑色早评 | 2025年9月18日 品种：铁矿石、双焦 、钢材、玻璃纯碱 铁矿石 铁矿 一、市场点评 供应端，近期全球铁矿发运大幅回升，澳巴及非主流发运均有不同程度增长，但因前期发运回落，国内铁矿到港仍延续下降，周一铁矿港口库存也有小幅回落。不过，当前国内矿山开工率上升，国内铁精粉产量有明显回升。 需求端，SMM最新调研显示本周高炉开工率及铁水产量继续环比上升，但增幅不大。上周钢联数据显示高炉开工率快速回升，日均铁水也大幅增长11.71万吨至240.55万吨，同期钢厂盈利率继续小幅下降至60.17%。不过，钢厂铁矿库存有所上升，叠加进口矿日耗也大幅增长，钢厂进口矿库销比再度回落至同期低位。考虑到当前钢厂盈利率仍维持在六成左右，且阅兵后高炉快速复产，叠加双节假期即将到来，预计对铁矿仍有一定的采购补库需求。不过，昨日铁矿港口现货及远期美元货成交均有所走弱，目前PB粉落地亏损持续收窄，但国外需求仍相对强于国内。 综合而言，尽管近期铁矿发运再度大幅回升但短期国内到港有限，而高炉快速复产后钢厂库存依然不高，叠加国庆假期临近，节前钢厂或有一定的采购补库需求，短期矿价延续小幅震荡略偏强运行。 二、消

【黑色早评】焦煤下游节前补库，上游库存继续下降

宏观&金工早评 | 2025年9月18日 品种：股指、贵金属、国债、基差、金工日报、资金日报 股 指 国内科技牛延续，1000和500偏强 A股昨日继续强势，中证1000和500相对于300和50偏强，两市成交量2.37万亿。盘面上机器人、芯片等题材活跃，非银和煤炭也走强带动大盘，银行等红利板块继续回调。 外围环境上，美国降息预期和弱美元对中国资产偏利好，中美进行新一轮谈判，或在TIKTOK等问题上取得进展，会谈结束后的氛围不错。国内8月宏观数据公布，消费、投资等数据均不及预期，地产继续下行，当前实体和股市存在体感差距。国务院加强人工智能+战略部署，产业政策不断落地，并配合以宽松政策。国内在科技硬件，出海，创新药，资源等行业存在结构性景气。阿里、百度等研发和资本开支计划让中概股科技公司普遍重估。 资金面上仍然偏宽松，央行呵护下无风险利率停止了上行趋势，存款搬家趋势不变。 结论：由政策资金面和风险偏好支持的慢牛未结束，股指或继续偏强。 贵金属 贵金属昨日走势明显弱势，受到美联储议息会议的影响较大。日盘时间，市场在议息会议前交易宽松预期落地后的事实风险，金银都出现不同程度回落；美盘时间，美

【宏观早评】联储预期降息中性表态，贵金属短线调整

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[内外盘棕榈油期货价格走势] 9月10日，MPOB公布了8月马来西亚棕榈油市场供需报告。报告显示，尽管8月棕榈油产量符合预期，且消费较7月进一步增加，但出口环比增幅偏低，最终累库幅度符合预期。 据船运商检机构的数据，9月1—10日，马来西亚棕榈油对印度的出口量降至6.89万吨，同比减少36%；对欧盟出口10.57万吨棕榈油，同比减少20%。这一情况引发了市场对印度和欧盟棕榈油采购放缓的担忧。 与此同时，美国立法者计划提出一项法案，以阻止可再生燃料混合义务从小型炼油厂转移至大型炼油厂。受此影响，美豆油主力期货合约价格下跌至最低50.2美分/磅，DCE棕榈油期货主力合约价格从9500元/吨下跌至最低9208元/吨，BMD棕榈油期货主力合约价格也跌破4400林吉特/吨至4318林吉特/吨。 此外，上周国内成交了一条9月船期的棕榈油，因其价格相对便宜，市场担忧产地短期内存在卖压，进而对市场产生利空情绪。不过，随着近日美豆油期货价格开启反弹，马来西亚棕榈油出口情况有所好转，内外盘棕榈油期货价格随后上涨。 [马来西亚出口状况逐步改善] 数据显示，8月，马来西亚棕榈油增产2.35%，至86万吨，增幅

供需分化 棕榈油价格何去何从？

9月初，苯乙烯主港库存明显去化，基本面驱动向上。苯乙烯期货价格在7000~7100元/吨盘整几天后，本周运行中枢再度上移，表现相对强势。 成本短线企稳 当前，国内“反内卷”稳步推进，已经在部分品种上初见成效。化工品相关细则尚未出台，但板块情绪也受到一定提振。此外，提振消费政策有望继续发力，从而带动看涨情绪进一步升温。海外方面，9月美联储降息预期升温，对商品市场同样产生积极影响。 原油四季度供应将进一步增加，需求增速则难以同步跟进，从供需角度看驱动偏弱。但近期受宏观面影响，Brent原油价格出现一定企稳迹象。后市若无预期外重大利空出现，Brent原油价格很难跌破4月低点58美元/桶，大概率维持宽幅震荡走势。纯苯仍处于驱动不明阶段，供需矛盾并不突出。据此，苯乙烯成本端暂无大跌风险。 供给端意外损失量增加 自上周起，苯乙烯检修计划一一落地，如广东石化80万吨、新浦化学32万吨以及镇海利安德62万吨。以上装置产能规模均较大，表明本年度秋检力度不小。行业开工率快速下滑至75%，周内跌幅近5个百分点。此外，还出现意外检修装置：前几周连云港石化60万吨装置降负运行，10月前后将停工检修；本周浙石化6

苯乙烯 有望先扬后抑

自8月中旬以来，纯碱厂内库存连续4周下降。纯碱期货价格在9月初触底反弹，主力2601合约从最低1252元/吨，反弹至最高1352元/吨，上涨100元/吨，涨幅9.26%。纯碱持续去库是否代表产业基本面开始改善？从供需的角度来看，纯碱供应仍然过剩，未来去库预计难持续，产业企业在价格反弹高位套保会更适宜。 库存出现转移现象 据钢联数据，截至9月11日，纯碱厂内库存为179.75万吨，相比历史最高库存191.08万吨下降11.33万吨，降幅为5.93%。但从社会库存来看，截至9月5日，纯碱社会库存总量为54万吨，相比8月7日的45万吨增加9万吨，与厂内库存的下降幅度相差不大。因此，本次碱厂连续4周去库主要是发生了库存转移，纯碱从厂内库存转到了社会库存，有效的去库并没有发生。 下游需求略有好转 随着“金九银十”旺季到来，玻璃价格开始走强，玻璃产量上升。据钢联数据，截至9月15日，浮法玻璃日产量为160175吨，相比8月份的159575吨增加600吨；光伏玻璃日产量为88780吨，相比8月中旬的88180吨同样增加600吨。浮法与光伏玻璃日产量合计增加1200吨，对纯碱的需求略有增长。 从厂内库

纯碱 去库难以持续

当前，沥青市场已进入消费旺季。从历史规律来看，传统的终端消费旺季是8月到10月，今年受全国大范围降雨影响，旺季开启时间推迟至9月。 从实际市场表现来看，今年消费旺季“交投旺、价格不旺”的特征再次显现，沥青价格并没有因为旺季去库而上涨，9月期货和现货价格延续弱势运行。现货方面，截至9月15日，沥青低价商谈区间为3520~3650元/吨，略微上涨，高价商谈区间则小幅回落。期货方面，2510合约和2511合约价差不大，9月之后运行重心均持续下移，2511合约已经跌破3400元/吨关口，贴水低价现货100元/吨左右。此外，本周原油价格短线反弹，沥青期价周一并未跟涨，由此可见市场看多信心不足。 从基本面来看，虽然沥青社会库存开始去化，但在供需双增的背景下，去库力度有限。供应方面，厂库库存偏低导致厂家对增产的容忍度较高；生产利润持续增长，目前基本维持在300元/吨以上，炼厂排产和实际产量都明显增长。需求方面，受贸易商采购心态偏谨慎、社会库存有待消化、消费终端采购意愿不足等因素影响，需求难以超预期增长。 基本面的“弱现实”将旺季“滤镜”打破后，期货市场多头信心持续下降，沥青价格承压。从原油市场来看，

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