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短期休整蓄力 近期消息面进入空窗期，预计股指市场将震荡整理。不过，中长期看，支撑市场走强的核心逻辑未变。在基本面企稳回升和资金面正反馈的驱动下，A股市场震荡回升格局有望延续。 近期，随着中美高层会晤等利好因素落地，市场消息面进入空窗期，预计股指市场将进入震荡整理阶段。不过，支撑市场走强的中期核心逻辑（比如上市公司业绩企稳回升、增量资金持续流入等）并未发生改变。在基本面企稳回升和资金面正反馈的驱动下，A股市场震荡回升的格局有望延续。 短期利好兑现 10月30日，商务部新闻发言人何咏前表示，中美两国元首在韩国釜山举行会晤，深入讨论了中美经贸关系等议题，同意加强经贸等领域合作。中方愿与美方一道，共同维护好、落实好两国元首会晤重要共识。这无疑为全球两大经济体注入了宝贵的稳定性，消除了市场面临的最大不确定性，对资本市场形成明显的利好影响。 随着这一重磅事件的落地，以及上市公司三季报披露完毕和重要会议的闭幕，市场迎来事件、业绩和政策的空窗期。由于缺乏新的方向催化剂，投资者情绪将趋于谨慎，部分资金可能选择获利了结。因此，笔者判断，短期内主要股指难以快速向上突破，更可能以区间震荡的形式来消化近期的涨幅

股指 中期上行格局未变

鲍威尔释放“鹰派”信号 美联储10月如期降息25个基点，这是继9月降息后年内第二次降息。鲍威尔在新闻发布会上表示，市场预期的12月再度降息“远未成定局”。超预期的鹰派表态使得未来降息路径的走向更加不明朗。 A未来降息路径不明晰 短期美联储主席鲍威尔释放“鹰派”信号，叠加避险需求回落，贵金属短期或以震荡调整为主。12月将是重要窗口期，届时市场或围绕明年降息空间与新任美联储主席提名展开博弈。金银比价经过回调后处于相对低位，可考虑逢低做多金银比价，以逢低做多黄金为主。中长期贵金属看多的逻辑仍未发生实质性改变，贵金属长期多配价值依然存在。 美东时间10月29日，美联储在结束为期两天的议息会议后宣布，将联邦基金利率目标区间下调25个基点，至3.75%~4.00%区间，并决定自12月1日起结束缩表。这是继美联储9月降息后，年内第二次降息。会议声明中除政策变动（降息和停止缩表）外没有太多调整，声明强调就业下行风险有所上升，以及通胀仍然处于较高水平。投票结果则显示票委内部存在分歧，理事斯蒂芬·米兰支持激进地降息50BP，而堪萨斯城联储主席施密德主张维持利率不变。 鲍威尔在新闻发布会上的发言比市场预期更

贵金属长期多配价值依然存在

随着央行在公开市场重启国债买卖操作，债市行情延续修复态势。上周中美元首会晤传递出中美经贸紧张局势缓和信号，带动市场风险情绪好转，但资本市场走出预期兑现行情，债市乐观情绪发酵，10年期国债活跃券收益率向下突破1.8%关口。政策方面，“十五五”规划中，政策部署更为具体，整体态度较为积极，稳增长和科技仍是主线。不过，需求端仍显现出回落压力，制造业PMI稳中略降，仍处于收缩区间，叠加短期政策处于空窗期，债券市场逐步向基本面回归。 当前货币政策宽松预期仍存、交易逻辑回归基本面是支撑本轮债市持续修复的主要原因。7月初以来，债券市场持续调整，主要原因是政策主线带来的市场风险偏好抬升以及股债市场的再平衡。在“强预期”背景下，宏观基调保持积极，股债“跷跷板”效应持续强化。不过，随着债券市场交易逻辑逐步向基本面回归，上证指数在4000点关口再度面临回调压力，叠加央行重启国债买卖操作，货币宽松预期持续发酵，因此，债市的修复行情有望延续。 今年三季度以来，随着债市的持续回调，当前国债收益率处于央行合意水平附近，长端利率风险充分释放，叠加党的二十届四中全会强化稳增长政策，货币政策需配合财政政策协同发力，市场对央

央行重启买债操作 债市延续修复

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当日主要新闻关注 1）国际新闻 2025年10月31日至11月1日，商务部安全与管制局江前良局长与欧委会贸易总司雷东内副总司长在布鲁塞尔举行“升级版”中欧出口管制对话磋商。双方就出口管制领域彼此关切进行深入、富有建设性的沟通。双方同意继续保持沟通交流，促进中欧产业链供应链稳定与畅通。 2）国内新闻 据国家能源集团公布，位于浙江宁波的北仑电厂9号机组经过168小时满负荷试运行后，顺利投产。自此，北仑电厂的火电装机容量达到了734万千瓦，成为我国装机规模最大的火力发电厂。 9号机组满负荷试运行过程中系统设备运行稳定，平均负荷率达100%，各项性能指标优异。 3）行业新闻 工信部党组书记、部长李乐成在《党建》杂志撰文表示，工信部坚定不移贯彻落实党中央、国务院决策部署，牢牢把握人工智能赋能新型工业化的重大机遇，体系化推进人工智能产业创新和赋能应用，为中国式现代化构筑强大物质技术基础。 品种日度观点汇总 主要品种收盘评论 1）金融期货 【股指】 股指：股指探底回升，传媒行业领涨，有色金属行业领跌，市场成交额2.13万亿元。资金方面，10月31日融资余额减少122.60亿元至24689.20亿元。

菜粕亮眼，化工普跌-2025年11月3日申银万国期货每日收盘评论

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宏观&金工早评 | 2025年11月4日 品种：股指、贵金属、国债、基差、金工日报、资金日报 股 指 A股昨日继续震荡，中证1000小涨，中证500小跌，50和300接近平收。板块上科技板块继续领跌，红利和微盘领涨，两市成交量2.1万亿。 中美达成阶段协议，关税下调10%构成实质利好，但市场对此已有预期。 三季报接近公布完毕，地产消费等板块仍然深陷困境，短期看不到反转迹象。科技板块虽然增长亮眼，但前期大涨的光模块等板块业绩增速不及预期，因此导致了相关板块回调。十五五报告发布，显示未来的政策重点仍在新质生产力和科技突破，相关板块相对有确定性，预计科技板块行情并未结束，但短期算力半导体板块陷入利好兑现调整期，资金有向下游AI应用和软件等领域调仓的迹象。 资金面上目前宽松的环境仍在，主要变化在于风险偏好，当前前期科技主线陷入震荡，大盘接近4000点心理关口，导致市场风偏有所下行。 结论：资金面和政策面两大逻辑未发生变化的情况下慢牛不变，科技主线可能从硬件端转向下游应用端，看多中证1000。 贵金属 贵金属在仍在震荡趋势中，且受到美元指数和美债利率的大幅反弹抑制，贵金属偏弱运行。 美国国债收益

【宏观早评】高位板块调整，股指继续震荡

农产品早评 | 2025年11月4日 品种：油脂油料、橡胶、生猪、苹果、纸浆、红枣 油 脂 棕榈油： 昨日棕榈油主力收盘8664元/吨，下跌136元/吨，跌幅1.55%；基差：天津106（30），山东46（30），江苏-44（30），广东-114（30）。 供给端：SPPOMA数据显示，2025年10月1-31日马来西亚棕榈油单产环比上月同期增加4.50%，出油率环比上月同期增加0.20%，产量环比上月同期增加5.55%；SGS公布数据显示，预计马来西亚10月1-31日棕榈油出口量为1282036吨，较上月同期出口的1013140吨增加26.54%；印尼棕榈油协会（GAPKI）周二表示，印尼8月棕榈油出口量为347万吨，环比下降1.8%，毛棕榈油产量为506万吨，印尼8月棕榈油库存小幅下降至254万吨，较上月减少1%，产量下降抵消了出口量的减少，受有利天气影响，GAPKI预计印尼2025年棕榈油产量将增长10%；2025年9月MPOB供需报告数据显示，马来西亚9月棕榈油产量184.1万吨，较8月减少0.73%，高于市场预期的产量179万吨；棕榈油出口量增长7.69%至142.8万吨，符

【农产品早评】豆菜粕: 政策端扰动再现，菜系大涨

能化早评 | 2025年11月4日 品种：原油、PTA/MEG、甲醇、硅链 原油 供应端：欧美制裁俄罗斯油企和船队，涉及产能达到220万桶/日，短期引发原油贸易不畅，但实际供应影响有限。OPEC+新一轮会议上延续了12月增产的计划，但成员国同意在明年1-3月暂停增产进行观察。不过即使暂停增产，原油的平衡表也已经偏向过剩。 需求：美国政府停摆继续，表需回升，ISM PMI低于预期，美联储降息落地但对12月降息态度转为不确定。中美贸易谈判达成了阶段成果，下调了关税。 库存价差：截至10月24日，EIA原油库存下降686万桶/日，汽油库存下降594万桶/日，馏分油库存下降336万桶/日。水上原油库存继续创新高，陆上原油累库不及预期。 观点：制裁俄油造成水上累库陆上去库，但等市场逐步消化冲击后，实际供应影响或有限，即使OPEC+暂停增产也不足以改变过剩格局。 PTA/MEG PX-PTA： 周一传工信部将于10.29日召开关于PX、PTA及瓶片反内卷会议（昨日传会议只是报备情况，暂无其他讨论）。中美会谈不及市场预期。 主要逻辑： 1、化工反内卷预期下降。上周会议，反内卷未有实质涉及。 2、原油

【能化早评】OPEC+将在明年暂停增产，油价继续震荡

有色早评 | 2025年11月4日 品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂 铜 铜价在触及前高后再次出现了回落迹象，主要原因源于鲍威尔的偏鹰表态和中美会面未超过度乐观的市场预期，美元指数和美债利率回升抑制。更重要的是伦敦金属交易所(LME)周四表示，计划制定永久性规则，在库存水平偏低的情况下，对在近月合约中持有大额头寸的会员实施限制。这一规则修正限制了此前的逼仓逻辑走弱，情绪端驱动走弱。 宏观环境上，鲍威尔的鹰派言论使得宏观利好有所减弱，美债利率和美元指数回升抑制铜价涨势；同时中美会面未超过度乐观的市场预期，基本协议内容在预期内，存在利好落地的情形；国内方面，9月GDP数据4.8%符合预期，但是名义GDP仍维持-1%，深度通缩改善较小。9月工增维持高速增长，与PMI数据吻合，其中汽车、食品和石油增长靠前，同时也是库存增速高和利润降低快的行业。投资端数据已经放缓，但是生产端仍然保持高增，经济数据偏弱带来需求预期的抑制。 供给端，冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，含硫酸的冶炼利润再次转弱。现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持。需求端，全球显性库存开始出现回升

【有色早评】内外价差+铜铝比高，沪铝强势上涨

黑色早评 | 2025年11月4日 品种：铁矿石、双焦 、钢材、玻璃纯碱 铁矿石 铁矿 一、市场点评 供应端，上周全球铁矿发运有所回落，澳巴及非主流发运均有不同程度减量，但因前期外矿发运水平较高，上周国内港口铁矿到货量有大幅增长，周一铁矿港口库存也有明显上升。国内矿方面，近期铁精粉产量略有增长，但仍低于去年同期水平。 需求端，受北方环保限产影响，上周钢联高炉开工率有所下降，日均铁水大降3.54万吨至236.36万吨，同期钢厂盈利率也继续回落至45.02%。不过，钢厂铁矿库存有所减少，尽管进口矿日耗也有下降，但钢厂进口矿库销比再度降至同期最低。随着钢厂盈利率持续下滑叠加近期北方环保再度趋严，预计铁水产量仍将继续走弱，钢厂对铁矿或将维持按需采购。昨日铁矿港口现货成交小幅回升，远期美元货成交也略有增长，PB粉落地亏损小幅扩大，显示国外需求仍强于国内。 综合而言，尽管外矿发运略有回落，但因近期国内到港大幅增长叠加铁水仍有下滑预期，短期矿价延续震荡偏弱运行。 二、消息及数据 1.2025年10月27日-11月2日Mysteel全球铁矿石发运总量3213.8万吨，环比减少174.5万吨。澳洲巴西铁

【黑色早评】铁矿到港大幅上升，北方环保再度趋严

需求压制整体偏弱 “金九银十”结束，聚丙烯（PP）价格不涨反跌，甚至一度跌至6500元/吨附近，创出疫情后新低。此次PP下跌主要是因为需求不及预期，油价的下跌也使得PP下行加速。目前PP行业全面进入亏损状态，供应端压力逐渐缓解，PP继续下行空间不大。 “金九银十”是聚丙烯（PP）行业的传统需求旺季，但是今年旺季特征不明显。目前全球经济低迷运行，宏观形势偏弱，PP刚需受到较大影响。国家统计局最新公布的数据显示，9月份国内塑料制品产量为730.3万吨，同比下降2.54%，这已经是连续两个月同比下降。 图为国内PP利润走势 具体来看，BOPP需求端新单成交改善有限，下游相关行业电商、食品包装、服装包装等均不及预期，BOPP价格整体回落，开工率低于去年同期3个百分点；注塑企业旺季基本结束，样本企业订单较去年同期减少15%，开工率较去年同比下降2个百分点；塑编企业旺季也进入尾声，不过，今年塑编企业订单明显不及预期，尤其是吨包袋等出口产品受贸易摩擦影响出现大幅下降。 图为全国PP日度开工率 油价大幅下跌 成本施压明显 今年虽然地缘政治冲突不断，但是中东地区以及俄乌冲突对油价的刺激基本发酵完毕，原油

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