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站在2025年岁末关口，全球白银像脱缰的野马，纽约COMEX白银期货价格于12月17日突破66美元/盎司，不仅粉碎了困扰市场四十余年的“50美元魔咒”（1980年亨特兄弟逼仓高点与2011年量化宽松高点），更以一种决绝的姿态，宣告了贵金属市场“白银帝国”新纪元的到来。 白银市场从供需基本面、白银货币属性、美元指数回落和白银估值等多个维度来看，存在共振性上涨趋势和较强逻辑性。在光伏、新能源汽车、人工智能等新兴行业对白银的需求持续增长推动下，2025年全球光伏用银量突破2.5亿盎司，占工业总需求近40%；全球数据中心建设的爆发式增长也推动白银在电子元件中的应用。全球市场对美联储降息周期开启已经开始预期2026年至少三次降息，宽松货币政策吸引投资者将资金转向白银等贵金属市场。 全球白银价格突破66美元/盎司不是终点，白银受供需矛盾、货币政策、地缘冲突、投资需求等多重因素共同作用将迎来进一步上涨，各类投资者需要根据自身风险承受能力和风险对冲需求来理性参与白银市场。 一、今年12月白银价格突破历史 12月17日，美国纽约COMEX白银期货年内涨幅达125%，价格突破66美元/盎司，又一次创历史新

白银价格屡创新高 投资“脱缰野马”须理性——全球白银价格突破66美元的解析

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郑州商品交易所2025年12月19日苹果仓单日报

上海期货交易所2025年12月19日白银仓单日报

12月主流区域纯苯现货市场逐渐显露疲态。尽管远期进口到港量预期下降，但港口库存高企对行情形成压制。海外市场方面，上周韩国纯苯价格下行、美国市场持稳，两国间套利窗口短暂开启。约2万吨韩国纯苯远月货源流向美国市场，一度带动国内纯苯期货价格走高。不过，随着原油价格创阶段低点，叠加港口库存持续累积，纯苯市场上行节奏被打破。 关注行业“反内卷”措施 据统计，2025年11月国内纯苯产量达191.8万吨，同比下滑0.93%。12月国内纯苯装置计划内检修较为集中，预计检修损失量约11万吨，当月产量预计维持在190万~195万吨。进入2026年1月，检修力度将进一步加大。华东某炼厂计划对1000万吨常减压装置及一套重整装置开展检修，波及纯苯产能60万吨，叠加中化泉州、丽东石化等企业装置检修力度较大，预计2026年1月纯苯装置检修损失量将达到11万~12万吨。 需要注意的是，今年7月落地的纯苯行业“反内卷”相关举措，将逐步淘汰运营年限超20年的老旧产能。目前，国内现有纯苯产能中，约15%来自运行年限超20年的老旧装置。未来行业或将通过新建先进炼化一体化装置，实现对老旧产能的替代。 图为国产纯苯产量情况 

纯苯 上方压力重重

近期，PTA主力合约价格持续在4600～4750元/吨区间震荡，短期PTA市场主要矛盾并不突出。不过基于行业格局长期向好的预期，预计PTA远月合约运行重心将逐步上移。 地缘因素支撑油价 本周三，美国与委内瑞拉紧张局势持续升温，给油价注入地缘溢价。特朗普表态全面封锁进出委内瑞拉的受制裁油轮，要求把石油等资产“还给美国”的消息促使原油价格大幅反弹。周四凌晨，据美国记者塔克·卡尔森援引一名国会议员的消息称，美国总统特朗普或于北京时间12月18日上午对委内瑞拉宣战，布伦特原油回到60美元/桶之上。总体来看，尽管市场普遍对原油供需格局持悲观态度，油价长期面临一定过剩压力，但是当前原油已计价较多利空因素，且地缘因素将产生强有力支撑。 基本面好转可期 2019年以来，PTA行业进入了以大型化、一体化装置为特征的新一轮扩张周期。投产陆陆续续持续了7年，PTA有效产能从2019年的4669万吨增长至2025年的超过9472万吨，实现了产能规模的翻倍。2026年，PTA行业大概率没有新产能投放，PTA新增供应压力大幅减轻。下游聚酯仍有产能投放计划，2026年新增聚酯产能预计在500万吨左右。预计2026年

PTA 供需格局有望改善

美国11月非农就业数据好坏参半，市场对明年降息保持乐观预期，将驱动白银价格进一步上涨。美联储12月降息仍属于“预防式降息”范畴，在政策利率回归中性后，后续降息门槛将进一步提高。此外，白银供应紧张预期持续发酵，叠加市场情绪乐观，短期白银价格偏强运行为主。但随着利多逐渐被市场消化，以及资金可能获利离场，交易者需警惕市场情绪转变引发的白银价格大幅调整风险。 美国非农数据好坏参半 12月16日，因10月和11月美国联邦政府“停摆”而延迟发布的非农就业报告显示，11月非农就业人口增加6.4万人，好于市场预期的增加5万人。10月美国就业岗位减少了10.5万个，降幅明显超过市场预期，其中政府部门就业大幅下滑。失业率从9月的4.4%意外攀升至11月的4.6%，达2021年9月以来的最高。 从行业分布来看，就业结构的分化仍然突出。11月大部分新增就业来自近几年迅速扩张的医疗照护行业，11月新增就业4.6万人，与过去12个月平均每月新增3.9万人的水平大致一致。此外，建筑业也增加了2.8万个就业。在过去12个月中，建筑业就业整体变化不大。社会救助相关岗位增加1.8万人，其中，个人和家庭服务领域新增1.3万

白银 短期维持强势

多重因素共振 当前铜价已充分消化乐观预期，若美联储降息节奏放缓、下游需求承接力度减弱或矿山复产进度超预期，均可能引发技术性调整。建议投资者采取逢低布局策略。 图为进口铜精矿现货加工费走势（单位：美元/干吨） 2025年四季度以来，全球铜价持续刷新历史高位。12月上旬，沪铜主力合约突破9.45万元/吨，LME铜价触及1.19万美元/吨，年内累计涨幅均超过30%。笔者认为，本轮铜价上涨并非由单一供需矛盾驱动，而是供应瓶颈、金融属性释放与政策扰动等多重因素共振的结果。尽管国际铜研究组织数据显示，2025年全球精炼铜市场预计小幅过剩17.8万吨，但区域性库存失衡叠加长期结构性缺口预期，共同推动铜价脱离即期基本面约束，凸显出铜作为战略资源，在能源转型与地缘格局演变过程中正在经历价值重估。 矿山中断与冶炼困局交织 全球铜矿供应正面临系统性压力。2025年，智利El Teniente矿难、印尼Grasberg泥石流及刚果（金）Kamoa-Kakula矿震等事件接连发生，导致全球铜矿产量同比下滑约4.7%，预计全年供应缺口将扩大至15万~30万吨。与此同时，矿山品位持续下降（1990年以来平均品位降幅

铜价 结构性牛市可期

目前CBOT大豆已回吐10月中旬以来近半涨幅。行情初期，市场曾预期中国将在短期内大量进口美国大豆，但现实情况是，中国的采购周期从两个月延长至四个月。此前的期货价格上涨也忽略了南美大豆持续增产的预期。此外，美国2026年生物燃料掺混的最终决定预计推迟至明年一季度，这意味着美国大豆在生物柴油领域的需求增长放缓，短期内美豆价格承压明显。国内方面，豆粕近月现货走强对近月合约形成支撑，但远月合约因预期明年供给增加及去库存进程缓慢而走势偏弱。 产量预测方面，美国农业部（USDA）12月报告并未调低美国大豆单产，仍维持53蒲式耳/英亩的预估值，这与市场预期存在差异。同时，USDA对巴西大豆产量的预估维持在1.75亿吨，与巴西CONAB预测的1.776亿吨相差不大，260万吨的产量差异可通过平衡表中其他项目进行调整。此外，USDA对阿根廷大豆产量的预估为4850万吨，虽较上年度的4950万吨略有下降，但仍处于历史较高水平。而目前阿根廷播种期正遭遇干旱，这一情况在报告中未充分体现。若后续南美天气出现不利变化，例如巴西明年1月灌浆期遭遇干旱或阿根廷明年2月开花期发生霜冻，可能引发产量预测向下修正。 需求方

豆粕 偏弱运行

12月以来，油脂市场价格持续下行。其中，棕榈油期货主力合约最低跌至8278元/吨，跌幅6.10%；豆油期货主力合约最低跌至7814元/吨，跌幅3.81%；菜油期货主力合约最低跌至8964元/吨，跌幅8.57%。 马来西亚棕榈油累库 马来西亚棕榈油局公布的数据显示，11月棕榈油产量环比减少5.3%，至193.6万吨，减幅低于历史同期均值（8.79%）；出口环比减少28.13%，至121.3万吨；本土表观消费量环比增长71.76%，至41.9万吨；11月底库存达到283.5万吨，为2019年3月以来最高。整体看，本次报告对市场的影响偏空。 预计12月马来西亚棕榈油产量将继续减少，但减幅不大。南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）发布的数据显示，12月前15日马来西亚棕榈油产量下降2.97%。船运商检机构（ITS）发布的数据显示，12月前15日马来西亚棕榈油出口量下降15.9%。若12月出口未超过150万吨，马来西亚棕榈油将继续累库。 12月12日，有消息称美国不会在今年年底前确定2026年生物柴油合规义务量。受此影响，CBOT豆油期货主力合约跌破50美分/磅。12月16日，美国环保署表示

油脂价格重心下移

备货需求托底 截至12月18日收盘，尿素期货主力合约价格上涨1.67%，至1708元/吨。主流地区低端产品出厂价上涨10~20元/吨，至1610~1670元/吨。 11—12月主流区域尿素价格低位波动，10月出口量维持120万吨的高位，但国内供应量偏高，尿素价格仍承压。12月中旬，随着新一轮印标的发布，叠加储备需求支撑，尿素价格逐渐企稳。12月17日，CFR（成本加运费）中国小颗粒尿素报价387.5美元/吨，较上周下跌4美元/吨；河南现货价格在1600~1630元/吨；山东现货价格在1640~1680元/吨。 供应端压力减轻 相关数据显示，2025年1—11月全国尿素产量为6509万吨，同比增长7.9%，其中11月产量升至601万吨，日产重回20万吨以上高位。12月尿素产量高位运行概率较大。截至12月12日，国内煤制尿素开工率为89.6%，环比提升2.9个百分点，同比下降1个百分点；天然气制尿素开工率为55.2%，环比下降9.9个百分点，同比下降1.2个百分点。 新产能投放方面，12月关注甘肃金昌能源、华昌化工、正元氢能、甘肃刘化共137万吨产能投产进度，预计2025年尿素总产能提升5

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