期货日报网

7月初以来，受地缘因素和基本面的共同影响，布伦特原油期货价格从约70美元/桶的阶段性低点一路震荡上行，9月1日一度突破95美元/桶。短期美伊博弈的重点依然在霍尔木兹海峡上。目前全球原油市场依然存在200万～300万桶/日的供应缺口，库存保持下降趋势。 近期，美国和伊朗恢复互袭。9月1日，美军对伊朗发动新一轮空袭，目标包括防空设施、雷达系统、海上军事资产以及通信设施等。美国方面称，此次行动是针对伊朗近期在霍尔木兹海峡针对商业航运的行动以及针对驻中东美军的袭击。伊朗方面随后进行了反击，对约旦境内的美军基地发动弹道导弹和无人机袭击，称保留进一步升级回击、牵制霍尔木兹海峡航运的选项。 图为美国炼厂开工率 美伊转向直接的军事对抗，令油价重新计入地缘溢价。9月1日盘中，布伦特原油和WTI原油期货价格分别突破95美元/桶和90美元/桶。 地缘因素提供支撑 霍尔木兹海峡通航、核问题等贯穿美伊冲突的整个过程，美伊双方在这些问题上始终没有达成一致的迹象。 霍尔木兹海峡通航问题方面，美国诉求是该海峡无条件永久自由通航，反对伊朗单方面管控航道、布设水雷、袭扰商船；伊朗处于该海峡沿岸，拥有地理优势，将该海峡作为

美伊冲突升级 国际油价持续冲高

中东冲突已重塑全球原油供需结构与贸易流。在霍尔木兹海峡封锁背景下，供应偏紧是较为确定的局面，预计油价仍将保持高波动行情。 自今年2月28日以来，中东冲突已持续近半年，原油价格宽幅波动。冲突爆发之初，较高的库存与海上浮仓充当了“缓冲垫”，油价主要受地缘局势驱动。随着原油基本面格局不断趋紧，全球主要能源机构持续调整供需预期。美国能源信息署（EIA）将今年原油供需差从1月的全年供应过剩283万桶/日，调整至8月的全年供应短缺187万桶/日。同时，全球库存与海上浮仓从年初高点回落至季节性低位。在此基础上，基本面对原油价格的影响权重提升。 供应主导因素 从基本面角度看，全球供应已无法用传统框架考量。在霍尔木兹海峡与曼德海峡通航皆受阻后，全球真实原油贸易流已出现根本性变化。当前全球原油产量并不能完全代表可进入市场的真实供应。例如，中东产油国的产量因发运不畅，只能困在波斯湾内作为浮仓，无法成为输送至全球的真实供应。从真实供应的角度分析，自2月底以来，影响全球主要显性供应量的因素有四点：一是霍尔木兹海峡的“暗船”与绕行港口转运，二是沙特延布港增量以及曼德海峡的贸易流重塑，三是全球抛储以及美国原油出口形

中东冲突重塑全球原油供需结构与贸易流

7月，贵金属市场呈窄幅震荡走势，COMEX黄金主连合约和沪金期货主连合约价格有所上涨；COMEX白银主连合约和沪银期货主连合约价格有所下行。7月美国非农就业数据走弱、CPI同比回落印证其通胀边际降温，不过核心PCE物价指数依旧处于高位。 7月美联储“按兵不动”，但其内部出现明显分歧，美联储货币政策前景缺乏清晰指引，贵金属价格难以出现趋势性行情。7月末美日联合干预日元汇率，日元急剧走强倒逼美元指数短线跳水，对全球外汇市场和跨境流动性形成阶段性冲击。宏观、地缘政治、汇率等变量交织，贵金属价格呈震荡整理态势。 展望后市，下次美联储议息会议将于9月中旬召开，因此8月出炉的美国非农、CPI、核心PCE等数据，将主导市场对9月美联储利率决议的预期。若后续美伊局势可控、美国通胀数据降温，则贵金属具备长期配置价值。 美国通胀数据有所回落 美国6月通胀水平有所回落。相关数据显示，美国6月CPI同比上涨3.5%，较前值（4.2%）明显回落，环比下跌0.4%，主要原因是能源价格大幅下滑。6月能源指数环比下降5.7%，为2020年4月以来最大降幅。美国核心通胀也在走弱，6月核心CPI环比持平，低于预期；同比上

盘整蓄力 交易情绪有所修复

近日，英国石油公司（BP）与挪威国家石油公司（Equinor）达成最终协议，将加拿大Bay du Nord深水项目权益出售给对方。这个拥有约4亿桶可采资源潜力的深水项目，曾被视为加拿大海上石油开发的重要希望。BP为什么放弃这个颇具潜力的项目？答案不在项目本身，而在于整个行业底层逻辑的变化。 [行业大转向 欧洲石油巨头集体“瘦身”] 当前，全球国际石油公司（IOC）的资产评估标准正从“储量规模最大化”切换到“单位资本现金流产出最大化”。弘则研究分析师张玉昕告诉期货日报记者，除了BP外，过去3年，欧洲石油巨头集体性退出长周期、高资本支出、回收慢的上游资产，一场巨头“瘦身潮”正在席卷整个行业。 张玉昕表示，欧洲石油巨头集体“瘦身”，不是心血来潮，而是多重压力下的必然选择。 “股东回报压力的结构性强化。2020年之后，欧洲IOC的股东构成发生微妙变化，追求高股息+回购的被动/价值型投资者占比上升。”张玉昕表示，企业管理层被迫将自由现金流的分配优先级从“远期储量替代”调整为“近期股东回报”。相较十年后才能获利的油田，股东们更关心当下能拿到多少分红。 在她看来，能源转型的不确定性推高远期资产折现率

石油巨头 为什么都在“甩资产”

本周上半周，中东地缘冲突降温，霍尔木兹通航担忧缓解，原油地缘风险溢价快速出清，油价大幅回调，但集运指数（欧线）期货逆势反弹，与油价明显背离。此前，原油、集运指数（欧线）联动是主线，中东地缘冲突升级时油价上涨推升欧线运价。而本周上半周的走势表明，欧线运价更倾向于由地缘风险溢价主导。 图为WTI原油、布伦特原油以及集运指数（欧线）期货价格走势 红海航道风险重估 中东地缘冲突对原油价格和欧线运价的影响取决于各自锚定的航道。原油价格紧盯霍尔木兹海峡（承担全球近三成原油海运），中东地缘冲突缓和直接打压其地缘风险溢价。欧线运价紧盯红海—苏伊士通道（承载亚欧干线八成以上货量），该通道由红海、曼德海峡和苏伊士运河共同构成，曼德海峡是核心。据阿联酋媒体27日报道，也门胡塞武装宣布对沙特阿拉伯实施海上封锁近一周后，曼德海峡通航量锐减56%。对欧线运价而言，红海通行受阻的影响超过燃油成本下降的影响。 区域航运企业已用行动印证红海通行风险升温。7月下旬，宏海箱运取消中国至红海航次并启用不可抗力，涉及青岛、上海、宁波、南沙及苏科纳、吉达等港，且与多家头部航司共舱。虽然亚欧主干航线未现大规模停航，但此举打破了“红

集运指数（欧线）进入高波动阶段

近期，国际油价剧烈波动。7月中旬以来，受美伊恢复交火和霍尔木兹海峡通航受阻影响，油价大幅上行。7月20日，也门胡塞武装宣布对沙特实施海上禁运，油价加速上行。市场担忧霍尔木兹海峡和曼德海峡两大国际能源运输通道通航受阻，WTI原油期货价格于7月23日一度上冲至93.5美元/桶，布伦特原油期货价格当日最高触及102美元/桶，双双创下6月中旬以来新高。尽管近几日美伊谈判相关消息导致油价有所回落，但当前地缘局势仍存在较大不确定性。7月28日，美军中央司令部称伊朗当天对驻中东美军发动导弹突袭。若地缘冲突升级，或导致曼德海峡被彻底封锁。 多家国际机构对油价前景发出警告。伍德麦肯兹认为，若霍尔木兹海峡无法迅速恢复通航，油价可能突破100美元/桶。有机构认为，在极端情况下，油价可能飙升至120～150美元/桶区间。国际能源署认为，即便霍尔木兹海峡运输逐步恢复，2026年全球石油供应量平均每日仍将下降390万桶。 两大海峡被封锁 自美伊再度交火以来，霍尔木兹海峡实质上已重新陷入美国海军与伊朗方面的双重军事封锁之中，通行安全环境急剧恶化，能源船只的通航意愿与市场信心明显受挫。Kpler统计的最新高频船运数据

全球原油市场面临系统性冲击

价差衍生品虽然并非商品期货市场主流交易品种，却是产业机构“重度”使用的风险管理工具。在很多情况下，实体企业面临的最大风险并非单一商品价格涨跌风险，而是不同品种、不同合约间的相对价格波动风险。价差产品让产业企业能够直接、高效地管理“相对价值”风险，精准对冲产业链的加工利润与替代成本波动。 价差是指同一品种不同品级、不同交割地、不同交割月份，或上下游关联品种之间的价格差值。以价差作为交易标的的期货、期权、互换等衍生品，即为价差衍生品。 如果把普通的期货合约比作可以“砸出”绝对价格的“锤子”，那价差产品就是“游标卡尺”，可精准度量两个物体之间的缝隙。它把原本复杂、高成本的“多腿组合操作”，变成了一键式标准化工具，让实体企业能够锁定加工利润和替代成本，而非原料成本。这些多元化的产品创新标志着衍生品市场正从初级风险管理向精细化、结构化的高级阶段迈进。 两大实现路径： 挂牌价差期货合约和推出价差指令 当前，全球商品市场价差工具主要有两种落地形式：一是直接挂牌价差期货合约，以价差为标的，通过单笔交易完成。比如芝商所的大豆压榨期货以及即将推出的高粱价差期货。二是平台支持的价差组合指令，交易者可自行选择

“精细风控”深度贴合实体产业需求

本报讯 中国期货市场监控中心25日发文称，受美以伊冲突等因素影响，我国原油期货价格波动加大。基于充足的现货储备、多元的能源结构及有效的宏观调控，近期我国原油期货受外部因素干扰程度降低，与境外原油价格相关性下降，展现了较强的韧性。 一是2026年3月以来（截至5月20日），我国原油期货价格累计上涨37.29%，同期布伦特、WTI原油期货价格分别上涨43.64%、47.24%。 二是4月以来，受恐慌情绪有所消退、定价锚点中东原油价格回落、上期所增加可交割油种等因素影响，我国原油期货价格由升水境外转为贴水，当前分别贴水布伦特、WTI原油期货价格7.10美元/桶、1.02美元/桶。 三是3月以来，我国原油期货与布伦特、WTI原油期货价格相关性分别为0.34、0.31，显著低于2025年的0.95、0.94。（鲍仁） 来源：期货日报网

我国原油期货价格近期展现较强韧性

2026年4月份以来，国际原油市场经历了一轮高波动行情。美伊谈判陷入僵局，霍尔木兹海峡航运几近停滞，美元指数在避险买盘推动下维持强势，多重因素在原油定价中激烈博弈。以WTI原油期货为例，价格在80～120美元/桶区间剧烈震荡，市场参与者面临的不再是单一方向的押注，而是如何在信息高频反转的环境中管理价格剧烈波动的风险。 地缘局势主导行情 本轮油价波动的核心驱动之一，毫无疑问是中东冲突及其外溢效应。2026年2月底，美国和以色列对伊朗发动军事打击，中东地缘局势急剧升温。作为全球能源运输的咽喉要道，霍尔木兹海峡承担着全球约20%的石油海运量，日均通行原油超过1360万桶，占全球海运原油出口量的31%以上。一旦该海峡长期关闭，全球原油有效供应将面临迅速收缩，冲击远超单一产油国的减产。4月份以来，尽管美伊在巴基斯坦等国斡旋下展开谈判，甚至一度接近达成谅解备忘录，但双方在核计划和霍尔木兹海峡通航等核心议题上的分歧难以弥合。从市场定价逻辑看，当前原油已脱离了单纯的供需基本面，进入典型的地缘风险溢价主导模式。 石油输出国组织及其盟友（OPEC+）虽在近日达成自6月起增产18.8万桶/日的决议，但在霍尔

多空因素交织 原油价格保持高波动状态

4月下旬，塑料期货2609合约震荡企稳，价格在8000元/吨一线获得支撑。当前，塑料市场基本面呈现供应边际收缩、产能扩张、传统旺季需求不及预期、成本支撑偏强的格局。在市场多空博弈加剧的背景下，预计5月塑料期货价格维持震荡整理态势。 供应边际收缩 短期来看，4月国内聚乙烯（PE）装置进入春季检修高峰期，叠加高成本压力导致部分企业主动降负，供应呈现边际收缩态势。数据显示，截至4月20日当周，国内PE装置开工率降至70.47%，环比下降2.09个百分点。万华化学、海南炼化、中安联合等多套装置新增检修计划，检修损失量显著增加。同时，全密度装置转产加剧标品塑料供应紧张。因高密度聚乙烯与塑料价差维持高位，内蒙古宝丰、宁夏宝丰等企业将塑料装置转产高密度聚乙烯，进一步压缩塑料现货流通量。 长期来看，国内PE产能扩张周期仍未结束，供应宽松格局难改。2026年，国内PE计划新增产能390万~565万吨，产能增速为9.48%~14.7%。其中，巴斯夫湛江50万吨装置和裕龙石化30万吨装置均已投产，后续中沙古雷、中石油独山子等项目将逐步投产。 进出口方面，国内PE自给率提升，进口依赖度下降，2026年累计进口

24小时热点