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11月以来，市场担忧俄罗斯原油供应回归加剧全球过剩压力，原油价格震荡回落。从需求来看，今年冬季全球主要经济体原油需求普遍偏弱，这导致原油库存出现累积。 石油输出国组织及其盟友（OPEC+）决定明年一季度暂停增产，在一定程度上缓和了市场对原油供应过剩加剧的担忧，但受俄罗斯原油供应可能回归、美国等非OPEC+产油国原油产量增长等因素影响，原油供应过剩格局很难逆转。原油价格要想止跌，还需要等待需求改善或产油国减产。 俄罗斯原油供应可能回归 11月以来，在美国特朗普政府主导下，俄乌谈判取得一定进展。日前，美国、俄罗斯和乌克兰三方代表齐聚阿布扎比，加速推进并落实一份经过修订的“19点和平框架”。从谈判的可能性来看，有三方面因素有利于达成协议：一是俄乌双方经济压力加大，很难维持更长时间的冲突；二是美国获得乌克兰的矿产资源后，俄乌冲突无法继续给其带来更多利益，而战后重建将给美国带来投资收益；三是欧洲在俄乌冲突中的话语权减弱，无法左右局势发展。 一旦俄乌达成协议，西方对俄罗斯的制裁可能会解除，俄罗斯原油供应将回归全球市场。根据“19点和平框架”，俄罗斯将摆脱西方制裁，并收回其大部分被冻结资产。 从原油

基本面偏弱 原油价格难以止跌

近年来，国际原油市场跌宕起伏。作为全球原油供应的“调节阀”，石油输出国组织及其盟友（OPEC+）的一举一动都牵动着市场神经。11月30日，八个OPEC+成员国决定，维持11月初制订的产量计划，在2026年一季度暂停增产。OPEC+暂停增产主要基于季节性需求疲软，有助于缓解市场对供应过剩的担忧。 A会议成果分析 11月的最后一天，OPEC+召开会议，重申其在11月初作出的2026年一季度暂停增产的决定，同时声称会根据市场情况渐进式增产165万桶/日。这个决定基本符合市场的预期。暂停增产的同时，OPEC+对后期是否增产保持较为保守的措辞，反映出其对原油市场季节性疲软的预期。 促使OPEC+作出这一决定的重要因素是国际油价持续低迷。以布伦特原油期货价格为例，今年已经跌超15%，目前在62～63美元/桶。原油市场处于供过于求格局。虽然之前市场认为OPEC+的策略已经从“保价格”转向了“夺份额”，但该组织的策略还是较为克制，稳定是其核心诉求。 B供过于求的成因和影响 OPEC+产量政策经历了多轮调整。自2023年起，OPEC+实施了一系列减产措施以稳定油价，首轮减产规模为165万桶/日，随后部分

原油市场博弈加剧 OPEC+按下增产“暂停键”

近期，国内外原油期货价格虽然企稳反弹，但是上行阻力依然存在。全球原油市场的核心逻辑已从前期地缘驱动转向基本面主导，供应宽松与需求疲软的格局逐渐清晰，油价中期存在下行压力。 供应过剩已成共识 OPEC+虽然在11月初宣布2026年一季度暂停增产，但在此之前已完成累计220万桶/日的增产，完全回补此前减产规模。且部分成员国增产执行率不足80%，剩余产能释放压力仍存。换言之，当前OPEC+的策略调整未能扭转供应过剩趋势。受此影响，国际能源署（IEA）连续6个月上调全球原油供给过剩预期。预计2026年全球日供应量将超出需求近400万桶，过剩规模创纪录已成定局。另外，非OPEC+产油国成为供应增量的核心贡献者。美国原油产量稳居1386.2万桶/日的历史峰值，页岩油技术效率提升与资本开支灵活性助推产量持续超预期。此外，巴西、挪威等国产量亦屡创新高。俄罗斯虽遭受制裁及无人机袭击，炼厂加工量或从525万桶/日回落至500万桶/日左右，但仍通过影子船队、非美元结算等方式维持出口能力。展望未来，预计2026年全球原油市场的焦点在于“OPEC+扩产夺份额”与“非OPEC+持续增产”的叠加效应，OPEC与非O

原油 弱势格局难改

近期，PTA价格在修复至4700元/吨以后，上行受阻。我们认为，PTA后市大概率进入窄幅震荡格局。 原油上下两难 原油价格呈现出多空相持的震荡局面。利多方面，乌军继续加大对俄罗斯能源基础设施的打击力度。而西方继续加大对俄制裁力度，近期诸多信息显示印度减缓了俄油采购，正在寻求其他替代方案，对俄制裁的影响持续显现。美对俄制裁波及欧洲冬季能源供应，在供应担忧升温背景下，欧洲柴油再次暴涨，从而提振了原油的表现。利空方面，原油月差表现仍然偏弱，尤其是WTI原油月差有所走弱。这反映出随着欧佩克+持续增产，供应维持宽松局面，中东实货市场延续弱势表现。另外，海上浮库高企也让投资者对后续供应过剩压力保持警惕。虽然过去几个交易日原油价格连续反弹，但投资者追涨意愿不足。原油价格若要突破过去两周的震荡区间，仍需更多驱动力。总体来看，原油价格短期将处在上下两难的格局中，下游化工品缺乏明显的方向指引。 供应未见减量 目前，PTA行业维持低加工费状态。截至11月11日，PTA行业加工费为208元/吨，处在历史低位。虽然上游PX供应持续偏紧，挤压了PTA环节的利润,但PTA自身并没有更多的供应减量出现。10月末，PT

PTA 窄幅震荡

国庆假期结束后，原油市场波动加大，国际油价先抑后扬，随后进入横盘震荡阶段。10月初，中美贸易摩擦升级，国际油价大幅下跌，布伦特原油期货价格一度跌破60美元/桶，WTI原油期货价格最低触及55.96美元/桶。随后，美国对俄罗斯实施新制裁，引发市场对俄油供应中断的担忧，国际油价快速反弹。11月2日，欧佩克+增产“刹车”，国际油价跌势放缓。 从供应端来看，一方面，虽然欧佩克+近期宣布暂停2026年1月到3月的增产计划，使最近油价跌势放缓，但截至2025年12月底，欧佩克+增产规模依然超过300万桶/日。目前，欧佩克+产油国产量以及中东地区原油出口量都有明显增长。另一方面，美国等非欧佩克+产油国的原油产量也在稳步增长，巴西、挪威等国家产量创新高。 图为巴西原油产量及产能 从需求端来看，欧洲经济一直处于相对低迷的状态，且全球贸易摩擦也抑制了原油需求。当前原油市场明显处于供大于求的状态，油价承压运行。 虽然巴以冲突告一段落，但俄乌冲突仍然持续。此外，美国对委内瑞拉、尼日利亚等国家频频发出武力威胁，使全球地缘政治风险再度上升。 图为挪威原油产量及产能 俄乌冲突方面，10月中下旬，特朗普取消匈牙利布达

国际油价跌势放缓

需求压制整体偏弱 “金九银十”结束，聚丙烯（PP）价格不涨反跌，甚至一度跌至6500元/吨附近，创出疫情后新低。此次PP下跌主要是因为需求不及预期，油价的下跌也使得PP下行加速。目前PP行业全面进入亏损状态，供应端压力逐渐缓解，PP继续下行空间不大。 “金九银十”是聚丙烯（PP）行业的传统需求旺季，但是今年旺季特征不明显。目前全球经济低迷运行，宏观形势偏弱，PP刚需受到较大影响。国家统计局最新公布的数据显示，9月份国内塑料制品产量为730.3万吨，同比下降2.54%，这已经是连续两个月同比下降。 图为国内PP利润走势 具体来看，BOPP需求端新单成交改善有限，下游相关行业电商、食品包装、服装包装等均不及预期，BOPP价格整体回落，开工率低于去年同期3个百分点；注塑企业旺季基本结束，样本企业订单较去年同期减少15%，开工率较去年同比下降2个百分点；塑编企业旺季也进入尾声，不过，今年塑编企业订单明显不及预期，尤其是吨包袋等出口产品受贸易摩擦影响出现大幅下降。 图为全国PP日度开工率 油价大幅下跌 成本施压明显 今年虽然地缘政治冲突不断，但是中东地区以及俄乌冲突对油价的刺激基本发酵完毕，原油

聚丙烯 继续下行空间不大

缺乏向上驱动 尽管节后部分装置进入检修期，但新增产能持续释放、房地产需求疲软、库存高企等基本面压力仍难以化解，叠加外围能源市场整体偏弱运行，PVC期货缺乏有效成本支撑与需求拉动，整体呈现供强需弱的格局。预计后市PVC期货2601合约或维持震荡偏弱的走势。 尽管国庆假期后，国内PVC期货市场延续弱势下行的格局，其中，2601合约连续失守4800元/吨、4700元/吨两大整数关口支撑，最低下探至4644元/吨。 成本支撑弱化 从成本端来看，PVC价格缺乏有效的支撑。电石法PVC的主要原料电石价格持续低迷，受内蒙古错峰用电影响虽有短期波动，但整体仍处于近年来的低位。乙烯法PVC方面，国际原油市场近期表现弱势，其中，美国WTI原油期货价格最低下探至56.63美元/桶；Brent原油期货价格最低回落至60.11美元/桶，均创下今年二季度以来的新低。未来全球原油市场供应过剩预期依然较大，国际能源机构对2026年油价走势展望偏悲观。 国际原油价格重心下移，直接压制乙烯成本，使得乙烯法PVC成本支撑弱化。不过，尽管部分企业处于亏损状态，但氯碱一体化企业凭借“以碱补氯”模式维持生产，PVC开工率并未因利

PVC 短期偏弱运行

9月底以来，国内外原油价格持续下行，与价格屡创新高的黄金形成强烈反差。其中，NYMEX WTI原油期货价格一度跌破57美元/桶，ICE Brent原油期货2601合约也一度跌破60美元/桶。此外，我们认为预防性降息利好美国贵金属和美股，而铜和原油受实体经济影响较大，其价格走势取决于市场实际供应情况、各国经济状况以及对商品的需求。 从原油供需基本面来看，全球原油增产态势明确。一方面，OPEC为争夺市场份额放弃自愿减产；另一方面，美国等非OPEC国家的原油产量也在不断增长。此外，地缘政治风险缓和，伊朗和俄罗斯原油出口有望恢复，这使得全球原油库存持续攀升。而原油需求端表现疲软，显示当前原油价格的支撑力量仅来自美联储降息所带来的投资需求，不足以扭转原油价格的跌势。 增产引发供应过剩担忧 目前，增产引发的供应过剩担忧是原油市场的核心矛盾。数据显示，10月，由沙特领导的OPEC为重新夺回市场份额，正在撤销此前实施的减产举措，OPEC原油供应量有望升至3469万桶/日，创下2018年12月以来的最高纪录。10月初，OPEC宣布进一步增产，即在11月增产13.7万桶/日，增产幅度与10月相同。OPEC

过剩压力陡增 油价跌势尚难逆转

三重利空压制 当前塑料市场正处于“供应压顶、需求承压、成本坍塌”的三重困境之中。在缺乏强有力的政策干预或需求爆发性增长的背景下，塑料期货2601合约将维持震荡偏弱走势。 图为国内聚乙烯社会样本仓库库存走势（单位：万吨） 国庆假期后，受国内外原油期货价格下跌拖累，塑料期货2601合约一度下探至6855元/吨的低点。当前塑料下游虽处于“银十”传统旺季，但强预期与弱现实分歧较大，供需结构的深层次矛盾逐步显现。展望后市，多重利空因素压制下，预计塑料期货2601合约将呈震荡偏弱走势。 原油价格持续走低 作为塑料的重要原料，近期国内外原油期货价格在OPEC+持续增产、全球经济担忧加剧及地缘风险弱化背景下持续走低。其中，美国WTI原油期货价格最低下探至56.63美元/桶；布伦特原油期货价格最低回落至60.11美元/桶。二者皆创今年二季度以来新低。上游原料价格大幅下跌，直接削弱了聚乙烯的成本支撑。隆众资讯数据显示，截至2025年10月17日当周，国内油制线型成本在7176元/吨，周度大幅下降390元/吨；煤制线型成本在6507元/吨，周度小幅回落94元/吨。目前油制与煤制成本差在669元/吨。预计后市

塑料 重心不断下移

基础概念 编者按：线型低密度聚乙烯（LLDPE）、聚氯乙烯（PVC）、聚丙烯（PP）月均价期货将于10月28日当晚在大商所上市交易，此举将进一步丰富化工产业风险管理“工具箱”，对维护供应链稳定、赋能企业高质量发展、提升我国塑料价格影响力具有积极意义。自即日起，本报特推出“月均价期货你问我答20讲”专栏，对其进行全方位解读，敬请关注。 1.什么是线型低密度聚乙烯（LLDPE）、聚氯乙烯（PVC）、聚丙烯（PP）月均价期货（下称三个化工品月均价期货）？ 三个化工品月均价期货合约，是以对应实物交割期货合约的月均结算价为交割结算依据，到期时采用现金交割了结持仓的期货合约。其核心是依托现有三个化工品实物交割期货的公允价格，为产业提供适配月度“均价贸易”模式的风险管理工具。 2.我国聚乙烯、聚氯乙烯、聚丙烯的供需情况如何？ 我国是全球最大的塑料生产国和消费国。2024年，我国聚乙烯、聚氯乙烯、聚丙烯的产能分别为3571万吨、2754万吨、4676万吨，产量分别为2791万吨、2344万吨、3476万吨，消费量分别为4094万吨、2089万吨、3573万吨。 值得一提的是，随着近些年我国塑料产能的持

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