混沌天成期货

黑色早评 | 2025年10月24日 品种：铁矿石、双焦 、钢材、玻璃纯碱 铁矿石 铁矿 一、市场点评 供应端，近期全球铁矿发运有所回升，澳巴及非主流发运均有小幅上升。不过，同期国内港口铁矿到货量大幅下降，但因前期压港逐步释放，本周港口铁矿库存仍延续增长。此外，随着北方部分前期生产受限的矿企复产，近期国内铁精粉产量也有小幅上升。 需求端，SMM最新数据显示本周高炉开工率及铁水产量微降。昨日钢联数据显示高炉开工率略有回升，但日均铁水继续下降1.05万吨至239.9万吨，同期钢厂盈利率大幅下降至47.62%。此外，本周钢厂铁矿库存也有所增加，进口矿日耗延续下降，钢厂进口矿库销比有所回升。尽管当前钢厂铁水维持高位，但随着盈利率持续下滑，预计钢厂对铁矿维持按需采购。昨日铁矿港口现货成交小幅回落，远期美元货成交略有增长，PB粉落地亏损继续扩大，显示当前国外需求仍强于国内。 综合而言，近期铁矿市场供增需弱，港口及钢厂铁矿库存均有上升，叠加钢厂盈利率大幅走弱，尽管国内外宏观氛围偏暖，短期矿价仍延续偏弱震荡运行。 二、消息及数据 1.10月23日Mysteel统计新口径114家钢厂进口烧结粉总库存28

【黑色早评】钢厂盈利率大幅下降，铁水减库存增，铁矿承压

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需求结构优化叠加供给增长受限 在全球能源转型与人工智能科技革命的双重驱动下，铜金属作为关键的工业原材料，其需求结构正经历着深刻变革。尽管传统建筑与住宅领域的铜需求随着人口结构变化呈现长期放缓趋势，但新能源、绿色基建及数字经济基础设施等新兴领域正创造着强劲的增长动力。 供给端方面，全球铜矿品位下降、投资不足与近期印尼铜矿生产事故共同加剧了铜市短期供应的瓶颈。基于供应收缩、需求扩张的中长期格局，铜价有望在未来2~3年维持螺旋式上行趋势。本文从铜供需基本面、价格机制、产业链结构等多维度展开分析，为投资者提供参考。 铜作为一种具有优良导电性、导热性和耐腐蚀性的金属，长期以来被视为“电气工业的粮食”，在国民经济中占据重要战略地位。从历史消费结构来看，铜需求与传统经济周期高度相关，尤其在建筑、家电及传统汽车领域，消耗占比较大。1990—2020年，全球铜需求与传统经济周期高度相关，其中，建筑、家电及传统汽车等三大领域的合计消耗占比始终保持在60%以上。 然而，两大宏观趋势正在重塑铜的长期需求结构：一是全球人口结构变化与城镇化进程放缓，导致建筑等传统领域用铜需求占比逐步下降；二是以新能源革命与人工智

铜价2~3年有望呈螺旋式上行趋势

Cherry

2025年第三届欧洲锂电池峰会即将拉开帷幕，届时我们将汇聚来自欧洲锂电产业全链条的决策者，及欧盟政府的权威代表，共同探讨并解读当前欧洲电池行业面临的关键议题。

倒计时开启！第三届欧洲锂电池峰会巴塞罗那相约

矿端供应以及车用催化剂和投资需求主导价格涨跌 近年来，铂金属与黄金价格的联动性逐渐减弱，商品属性愈发突出。一方面，供给端南非的产量成为市场核心关注点；另一方面，需求格局呈现出明显的区域和行业指向性。 投资退潮时期（2016—2018年） 2016—2018年，铂金属在珠宝消费和投资领域的需求持续减弱，消费者偏好转向，流动性趋弱使得铂金属逐渐被投机者“抛弃”。此外，美联储缩表成为压垮铂金属价格的最后一根稻草。投资属性的弱化使得铂金属价格走势低迷不振，即便工业需求有所回暖，也难以给价格提供足够的弹性支撑，始终在800~1200美元/盎司区间窄幅震荡。 2016—2017年，尽管全球经济呈现逐步复苏态势，然而消费者的偏好发生改变，铂金属的投机需求减弱。这种变化限制了铂金属价格的上涨潜力，使得2017年铂金属价格基本处于横盘震荡状态。 到了2018年，铂金属价格整体呈现波动下行趋势。这主要是受多方面因素的影响：美联储缩表使得市场资金环境发生变化；美国总统特朗普在首个任期内采取的关税政策引发了全球贸易紧张局势；同时，消费和投资领域对铂金属的需求也呈现萎靡态势。 2015年，电动车市场在中国迅速崛

铂金属价格历史走势及影响因素分析（下）

未来我国将从净进口国转变为亚洲最大的废铝来源地 当前，再生铝产业已成为全球绿色转型的关键领域。根据市场调研机构Research Nester最新发布的数据，2024年，全球再生铝市场规模达到548亿美元，预计2034年将突破1125亿美元，年均增长率为7.5%。 在此繁荣景象背后，一场原材料端深刻的贸易格局变革正在悄然发生。欧盟紧急启动废金属贸易监控，泰国异军突起成为美国废铝最大买家，我国加速构建千亿级再生铝产能……全球废铝贸易体系正经历着20年来未有的结构性重组。 废铝的绿色价值及市场基础 废铝的再生利用是铝工业低碳转型的核心支撑力量，其环保优势远超原生铝生产。相关数据显示，生产一吨原生铝大约需消耗15兆焦耳的能源，而回收一吨再生铝仅需消耗约5兆焦耳的能源。从利用层面来看，可节省近70%的能源（单吨节约标煤3.4吨，减少固体废物排放20吨）。这一特性使得再生铝成为实现“双碳”目标的关键要素。 近年来，我国在政策层面不断加强再生资源回收体系的顶层规划设计。2024年2月，国务院办公厅颁布《关于加快构建废弃物循环利用体系的意见》，明确规划到2025年建成涵盖全品类、全流程的循环利用基础设

全球视角下的废铝贸易体系变局

基本面较弱 四季度原油市场多空因素交织，但基本面偏弱，预计国际油价整体重心下移，下行空间取决于需求情况。 7月至今，受地缘政治风险下降、OPEC+增产、美联储降息预期升温等因素影响，原油基本面反复变化，国际油价走势“波澜起伏”，整体呈现先扬后抑的宽幅震荡格局，波动率较二季度显著收窄。展望四季度，基本面仍是主导油价走势的关键因素，地缘政治风险也是不容忽视的影响因素。 供应方面，尽管三季度OPEC+持续增产，但实际增产规模始终低于计划目标，这显著降低了供应压力。随着全球原油供应增长及OPEC+产能持续释放，四季度的供应压力大概率持续增加。一方面，OPEC+已提前一年完成220万桶/日的增产目标，且增产节奏在二季度后期明显加速。7月的OPEC+月报显示，当月OPEC+原油产量为2754.3万桶/日，环比增加26.2万桶/日，环比增幅明显增长，表明OPEC+增产节奏加快。根据油井闲置产能的复产周期推算，OPEC+的增产计划有望在四季度末完全兑现。另一方面，非OPEC+产油国供应情况已成为全球原油市场的边际变量，对供需平衡的影响日益显著。尽管三大能源机构对非OPEC+产油国的供应增长预期存在差异

原油价格重心将下移

主力合约或在6100～6300元/吨区间运行 8月初，在原油价格一路下挫的影响下，纯苯期货主力合约在6300元/吨关口承压回落。8月20日以来，伴随着油价的止跌反弹，纯苯也开启了一波向上修复行情。 成本端支撑有限 国际油价在8月初开启了一波下跌行情，主要受OPEC+增产影响。8月3日，OPEC+决定在9月进一步增产54.7万桶/日，此举标志着该组织提前1年完成当前阶段的供应恢复计划。与此同时，美国总统特朗普升级了“关税战”。在供应回升预期及宏观情绪转弱的背景下，空头占据主导地位，原油价格回落。不过，传统燃油消费旺季的利多仍在释放，美国商业原油库存大幅下降。另外，美国及欧盟对部分产油国的制裁尚未取消，潜在供应风险未彻底消除，上周油价止跌企稳。后续来看，OPEC+增产仍将持续，美国处于消费旺季，但供应增速或远高于消费增速，原油市场供需平衡差可能扩大。 看向石脑油市场，近期多空因素交织。近期，韩国宣布石化行业重组计划，其十大石化巨头企业将削减25%的石脑油裂解年产能，预计中长期原料需求可能进一步收缩。 从短期供需基本面来看，10月上半月交货的石脑油需求表现仍较为强劲。然而，由于供应宽松局面难

纯苯 供应宽松局面难改

黑色早评 | 2025年8月20日 品种：铁矿石、双焦 、钢材、玻璃纯碱 铁矿石 铁矿 一、市场点评 供应端，上周全球铁矿发运有明显回升，澳巴及非主流发运均有不同程度增长。同期，国内铁矿到港也有小幅上升，周一铁矿港口库存延续增势。不过，随着9月阅兵前北方环保趋严，预计近期国内铁精粉产量可能略有下降。 需求端，上周钢联数据显示高炉开工率虽略有下降，但日均铁水微增0.34万吨至240.66万吨，而钢厂盈利率小幅下降至65.8%。同期，钢厂铁矿库存继续增加，尽管进口矿日耗微增，但钢厂库销比仍延续增势。不过，在当前钢厂盈利尚可且铁水仍处偏高水平的情况下，预计钢厂对铁矿仍将维持按需采购。随着阅兵限产临近，昨日铁矿港口现货成交小幅回升，但远期美元货成交继续下降，目前PB粉落地依然亏损，显示国外需求仍相对强于国内。 综合而言，近期铁矿市场供增需减，港口库存延续增势，叠加矿钢成交均偏弱，短期矿价走势延续小幅震荡偏弱运行。 二、消息及数据 1.Mysteel统计中国47港进口铁矿石库存总量14442.40万吨，较上周一增加41.82万吨。周期内港口铁矿石到港增加，卸货入库量提升，促使港口库存延续累库趋势

【黑色早评】现货市场负反馈，玻璃纯碱大幅下跌

申银万国期货

当日主要新闻关注 1）国际新闻 原 当地时间8月7日，伊朗举行仪式纪念“伊朗-以色列12天冲突”中丧生的军方指挥官。伊朗武装部队总参谋长穆萨维在仪式上发表讲话，强调伊朗已构建完整的对敌威慑体系，并警告将对美国、以色列未来的任何侵犯行为予以“果断且毁灭性的回击”。 2）国内新闻 中投公司召开2025年年中工作座谈会，会议对下半年公司系统工作提出要求。一是坚定不移走中国特色金融发展之路，积极融入国家发展大局，进一步落实重大合作倡议，加大“走出去”“引进来”、可持续投资力度。二是提升自主投资能力，优化总组合管理和配置模式，一体推进前中后台能力建设。三是履行好国有金融资本受托管理职责，加强对直管企业的引领指导，引导控参股机构做好金融“五篇大文章”。四是持续提升管理水平和运营效率，加强对外投资风险防控，完善直管企业管理体制机制，开展公司系统巡视巡察、内部审计，做好“十四五”收官及“十五五”开局各项工作。 3）行业新闻 由于2024年7月“以旧换新”政策启动，今年8月的销量基数会相对较高。今年7月下旬第三批补贴资金已经下发各地，预计重庆部分地区的以旧换新会重启，补贴方式也更加多元化，将有望改善8月

供给端扰动，锂价走强明显-2025年8月8日申银万国期货每日收盘评论

6月初以来，在生物柴油政策利好预期推动下，油脂市场逐渐脱离此前的区间震荡走势，开启一轮上涨行情，其中豆油和棕榈油涨势尤为明显。 6月 13日，美国环保署（EPA）发布《可再生燃料标准》（RFS）最终提案，2026年和2027年的生物燃料掺混总量分别为240.2亿加仑和244.6亿加仑，高于2025年223.3亿加仑的掺混要求。其中，2026年的生物柴油掺混目标为56.1亿加仑，远高于2025年33.5亿加仑的目标，也高于此前生物燃料行业提出的52.5亿加仑的目标。此外，该提案还含有限制生物燃料进口的措施。由于美国生物柴油的主要原材料是豆油，若该提案正式实施，将使豆油市场供需格局发生重大变化。 美国农业部数据显示，2025年豆油占生物质燃油原料总量的41%，生产1加仑生物质燃油需7.6磅豆油。按此测算，2026年美国豆油消费量将增加约318万吨。而在此之前，美国农业部预测2025/2026年度美国豆油在生物质柴油领域的消费量较上年度增加45万吨。新的生物燃料政策发布后，该年度美国豆油消费量将较此前预测再增加273万吨。基于此，我们将对2025/2026年度全球豆油供需平衡表进行调整，预计

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