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上半年钢材走势为倒“N”形。一季度钢价跌幅达到14.60%，热卷跌幅达到12.86%。进入二季度后，利空情绪出尽，钢材价格大幅上涨，螺纹钢主力合约涨幅达到8.82%。本轮钢价上涨主要原因是专项债发行节奏加快，制造业生产节奏回归，终端需求逐渐回升。此外，钢厂对炉料采购积极，铁水产量从221.3万吨/天增加至236.8万吨/天。下游开工率回升背景下，成本及需求支撑钢价走强。 5月中旬后，钢价再次震荡走低，主力合约从3800元/吨跌至3522元/吨，热卷主力合约从3900元/吨跌至3714元/吨。市场预期铁水产量见顶，成本支撑减弱。终端需求也迎来了淡季，一方面，北方高温和南方多雨天气使得建筑钢材表观需求连续回落；另一方面，家电排产出现下滑，汽车出口受到欧盟制裁，板材需求也面临走弱趋势。 从螺纹钢及热轧卷板主力合约基差来看，年初以来基差波动幅度较往年有所收窄。今年“金三银四”旺季阶段基差回升幅度较低，反映出旺季现货市场需求疲弱，价格未走出去年大幅升水的趋势。此外，铁水由建材转向板材，热卷产能逐步释放，使得今年上半年热轧卷板现货升水幅度缩小。 月间价差方面，上半年钢价由近强远弱转换为近弱远强，与

螺纹钢 下半年重心有望上移

从一季度的业绩报告来看，相比去年同期，多数钢企净利润有所收缩；焦企利润稍有起色，但在被动降价。然而，市场普遍认为，5月以来，黑色产业链格局再次重塑。期货日报就此采访期现行业人士，探究市场出现了哪些新变化。这些新变化背后有何原因？后续市场将走向何方？操作上又该如何应对？ A 价格 近期黑色商品集体走高 截至5月24日下午收盘，螺纹钢主力合约涨3.53%，热轧卷板主力合约涨2.44%，铁矿石主力合约涨3.78%，焦炭主力合约涨0.55%，焦煤主力合约跌0.08%。成材和铁矿石走势较双焦更强。 黑色系行情以5月15日为界，整体先跌后涨。市场普遍认为，两段走势对应着两项驱动，煤矿复产预期和房地产政策优化调整。 去年11月以来，山西煤矿安全生产形势更加严格，即原煤和焦煤生产受到明显影响。 国家统计局的数据显示，今年前4个月，山西原煤产量累计为3.69亿吨，较去年同期下降7477万吨，降幅为16.84%。进入5月，市场开始关注煤矿复产增产消息。5月14日，山西省能源局组织召开全省煤矿企业安全生产和提质增效工作专班第一次会议，要求正确处理安全与生产的辩证关系，既要严守安全底线，又要确保高效率生产。 

市场出现新变化黑色产业链格局重塑

基本面好转 4月以来，黑色板块集体反弹。4月1日至4月22日收盘，螺纹钢和热轧卷板主力反弹近6%，铁矿石主力反弹近16%，焦炭主力反弹11%，焦煤主力反弹15%。炉料品种涨幅大于成材品种。我们对板块保持中期看涨的观点，但短期上涨会面临一定调整。 估值偏低叠加预期好转 春节过后，龙头铜、油领涨商品，黑色同样具备上行潜力，主要基于钢铁企业利润好转。煤炭股、钢铁股、铁矿资源股上行，股票市场预期先行。此外，从估值上看，黑色板块正处于近5年来价格底部，估值偏低。在价格区间底部，预期转好触发的向上驱动更为强劲。 上下游均出现利多信号 螺纹钢产量低、需求低，但供需存在一定错配，供求差额每周60万吨左右。因此可见，3月中旬以来，螺纹钢各环节库存先后去化。进入4月下旬，无论螺纹钢厂库存还是社会库存，去化速度都快于近5年同期水平，且已降至低位。 先前铁矿石快速下跌主要基于海外高供给、港口累库、铁水复产慢三个利空因素。但从目前看，以上供应、需求、库存方面均出现利多信号。供给端，4月以来全球铁矿发运高位下滑，四大巨头周发货均出现不同程度减量，前期海外高供给对矿价的压制出现缓解。需求端，随着前期低价炉料资源入炉

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