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上周债市延续偏强走势。超长期特别国债发行期限缩短预期、国债收益率曲线极度陡峭等因素催生利差压降行情。而资金面持续充裕也支撑配置需求释放，上周后半周5至7年期国债表现也明显偏强。4月初以来，超长期国债表现最为亮眼，30年期国债收益率累计下行幅度达10BP，1年期和10年期国债收益率分别下行6BP和5.5BP。 图为国债收益率走势 近期资金面持续宽松是本轮债市修复行情的主要支撑。随着短端利率逐步下行至下限附近，资金开始沿着收益率曲线寻找交易机会。虽然4月初以来央行持续采用“短端地量逆回购+中长端买断式逆回购缩量续作”组合回笼短期和中长期资金（4月买断式逆回购合计净回笼4000亿元），但流动性超预期宽松的格局未变，DR001和DR007加权平均利率分别位于1.22%和1.32%的低位，而隔夜资金利率正逐步接近利率走廊的“新下限”1.2%（7天逆回购利率减20BP）。 随着隔夜资金利率接近利率走廊的“新下限”，短债和资金的利差也处于极低位置，在央行回笼流动性背景下，资金利率呈筑底状态，且短期通胀压力制约降准降息空间，资金利率和短债收益率进一步向下的空间受限，做多短债的性价比不高。因此，国债收益

债市利差压降行情延续

近期中东地缘紧张局势呈阶段性缓和态势，全球金融市场风险偏好显著回升，主要股指均呈现震荡回升格局。A股市场亦出现上行态势，上证综指重新站稳4000点整数关口，同时创业板指数创10年新高。从市场结构看，A股热点板块呈现鲜明的结构性特征，半导体及稀有金属板块持续引领市场上涨，成为带动指数上行的重要力量。与此同时，市场风格呈现“小票强、大票弱”的分化格局。 中东地缘紧张局势降温 虽然中东地缘紧张局势略有缓和，但当前A股市场依旧聚焦冲突的后续演变情况及潜在风险。在未来一段时间内，本轮地缘冲突仍可能对全球经济产生双重影响，即通胀水平的抬升与对经济增长的拖累。能源成本传导持续推升全球通胀水平，其中欧洲及日韩等能源高度依赖进口的经济体受到的冲击最为显著，高通胀将抑制居民消费能力与企业投资意愿。在此背景下，欧美主要央行的货币政策陷入抗通胀与稳增长的两难境地。 从美联储3月议息会议公布的加息点阵图来看，美国年内降息次数预期已由此前的两次下调为一次。这一调整充分反映出美联储对当前通胀压力的担忧。同时，美联储对此次能源危机带来的潜在影响保持高度谨慎态度，货币政策整体呈观望态势。与之形成鲜明对比的是，欧洲央行受

A股有望保持强势

近期，贵金属市场在经历两周震荡整理后温和上行。笔者认为，当前支撑贵金属价格走强的核心驱动来自以下三个方面：中东地缘冲突边际缓和、全球通胀水平整体可控、全球央行购金趋势延续。 首先，地缘冲突方面，美国总统特朗普近期表示，美伊谈判可能于20日在巴基斯坦重启。海湾地区、巴基斯坦官员也表示，美国和伊朗的谈判代表团可能于20日重返巴基斯坦，不过伊朗消息人士称尚未确定具体日期。之前在伊斯兰堡举行的美伊谈判未达成协议，令外界质疑期限仅剩一周的停火协议能否维持。一位参与巴基斯坦谈判的消息人士称，自首轮谈判以来，通过非正式渠道进行的磋商在弥合分歧方面取得进展，使双方更接近达成一项可在新一轮谈判中提出的协议。中东地缘冲突阶段性缓和有助于油价降温，进而缓解全球通胀压力，有利于后续美联储的降息操作。 其次，美国PPI数据不及预期，涨幅小于市场预期。最新数据显示，美国3月PPI同比上涨4%，为2023年2月以来最高水平，但显著低于市场预期的4.6%；环比上涨0.5%，同样大幅低于预期的上涨1.2%，前值为上涨0.7%。核心PPI表现同样温和。剔除食品和能源的核心PPI环比仅上涨0.1%，远低于预期的0.5%及前

贵金属 大概率重回上行通道

1 指数运行分析 图为中证商品指数、中证商品价格指数走势 一季度中证商品期货指数与价格指数走势高度同步，整体呈现高开后震荡抬升格局。1月在全球财政货币政策共同发力、局部地缘风险释放的共振背景下，有色贵金属价格大幅上行；2月则受沃什被提名下任美联储主席的影响，有色贵金属价格整体大幅回落，随着地缘局势风险发酵，原油价格温和上涨；3月随着美以伊冲突事件推进，能化板块带领指数上行，整个季度波动明显加大。 国际宏观方面，美联储1月末维持利率不变，“鹰”派表态叠加主席提名扰动，市场对其降息节奏博弈加剧，更重要的是，扭转了此前财政和货币共同宽松的预期，从去年年底到今年1月由流动性推升的有色贵金属行情戛然而止。2月之后，地缘局势风险持续发酵，中东局势、俄乌冲突均出现恶化迹象，对原油、贵金属价格形成间歇性驱动。3月初，美以伊冲突的爆发使得能源化工板块出现明显上涨，并呈现出能化—有色贵金属价格跷跷板格局。能源价格的大幅上涨，一方面造成流动性的偏紧和风险偏好的下降，引发美元走强；另一方面导致通胀上行，降息预期后移，并产生加息的讨论。这两方面共同引发了有色贵金属价格走弱。 国内方面，财政明显靠前发力，一般公共

中证商品期货指数一季度大幅上涨

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关口蓄势寻突破 碳酸锂上行隐现

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