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经过半年多的持续下跌，国际天然气价格于10月中旬止跌反弹。其中，美国天然气价格反弹幅度最大，受益于出口前景和冬季补库；欧洲和亚洲天然气价格涨幅相对较小，工业需求下滑，发电需求虽然有所增长，但很难抵消供应的增加。 今年冬季，天然气取暖需求可能有所增长，但是欧洲和美国天然气库存较去年同期降幅或有限，且工业需求依旧疲软，预计国际天然气价格反弹空间有限。2026年，天然气新增产能投放较多，供应增加，将进一步抑制国际天然气价格上涨。 全球经济不确定性犹存 随着美国政府结束“停摆”，美国经济可能会出现一定程度的修复，预计会给美国天然气消费带来一定利多。然而，近期宏观层面有两个不确定性因素，给今年四季度全球经济增长蒙上阴影。 一是AI带来的资本市场泡沫担忧加剧。近期，投资者在英伟达财报和美国就业数据等关键事件前几乎抛售所有资产，因持续担忧利率前景和科技股估值。从估值的角度来看，美国科技股估值已经逼近2000年互联网泡沫破灭前的高点。美银调查显示，尽管投资者对经济前景的乐观情绪升温，但对AI驱动的投资狂热及其潜在泡沫的担忧也在同步加剧，交叉持股和SPV表外融资结构导致AI背后的脆弱性增加。 二是美联储

冬季补库需求推动美国天然气价格阶段性反弹

近期，美国开启“关税战”。本月初，美国宣布对加拿大征收25%的关税，但能源相关商品的关税暂定为10%，对墨西哥征收25%的关税，对中国加征10%的关税；随后，美方推迟对墨西哥、加拿大征收关税，我国宣布反制措施：对原产于美国的液化天然气加征15%的关税。 “关税战”不会导致全球LNG价格大幅波动 “关税战”将拖累全球经济增长预期，从需求侧对能源价格形成利空。美国天然气进口基本来自加拿大，2024年日均进口量为8.4BCF，约占美国天然气总供给量的7%，进口天然气主要供给中西部地区。若按原计划对加拿大征收10%的关税，理论上将导致美国天然气进口量下降、进口成本上升，但考虑到美元升值、加拿大天然气库存偏高、加拿大气价偏低等因素，美加“关税战”对美国天然气市场的实际影响非常有限。墨西哥对美国天然气依赖度较高，2023年美国天然气占墨西哥天然气总消费量的63%，因此墨西哥对美国天然气征收高额关税的概率偏低。随着美国推迟对加拿大和墨西哥征收关税，“关税战”暂时对北美天然气市场没有任何影响。 近年来，我国和美国的LNG贸易规模并不稳定。回顾上一轮贸易摩擦，2017年美产LNG约占我国进口总量的4%，

利多提振 欧美天然气强势上行

近期，在极寒天气预期和地缘冲突因素扰动下，美国天然气期货大幅上涨。不过，当地时间1月7日，美国当选总统特朗普表示，他上任后将立即推翻现任总统拜登刚刚宣布的海上石油和天然气钻井禁令,能源成本将会大幅下降。受此影响，周三美国天然气期货收跌6.07%，报3.4490美元/百万英热单位。 图为美国NYMEX天然气期货价格（单位：美元/百万英热） 极寒天气来袭，取暖需求上升 美国天然气消费具有明显的季节性特征。美国天然气消费主要集中在发电、工业、民用及商业三部分，消费占比分别为34.48%、25.68%、39.84%。天然气供给端变化不大，基本维持在1000亿立方英尺/日左右，消费端变化较大，每年4月中下旬到6月上旬为消费淡季，消费量在600亿立方英尺/日左右；6月上旬到9月中下旬气温升高，天然气消费量回升；10月中下旬之后气温下降，取暖需求上升，11月至次年2月间达到消费峰值1100亿立方英尺/日左右，旺季消费量大约是淡季消费量的2倍。 美国国家气象局说，一场大型冬季风暴4日开始袭击美国中部地区，预计6日后向东移动，在2000多公里范围内带来大雪、冻雨、强风、雷暴等极端天气，并导致气温骤降，影

天然气价格上行空间有限

申银万国期货

当日主要新闻关注 1）国际新闻 2025年 国家统计局 主要统计信息发布日程表公布，中国2024年第四季度GDP、投资、消费等重磅数据将于2025年1月17日10时公布。 2）国内新闻 2025年1月1日起，北京市存量公积金贷款利率将下调。存量房贷款，是指2024年5月18日前发放的住房公积金个人住房贷款，于2025年1月1日起开始，按相应首套、二套利率调整。 3）行业新闻 工信部 印发《打造“5G+工业互联网”512工程升级版实施方案》通知提出，到2027年，建设1万个5G工厂，打造不少于20个“5G+工业互联网”融合应用试点城市。 品种日度观点汇总 主要品种收盘评论 01 金融期货 【股指】 股指：股指明显回落，计算机和电子板块领跌，全市成交额1.36万亿元，其中IH2501下跌1.66%，IF2501下跌1.98%，IC2501下跌3.38%，IM2501下跌3.32%。资金方面，12月30日融资余额增加32.45亿元至18697.08亿元。2025年有望验证增量政策对实体经济带来的实际效果，我们预计基本面有望得到好转，与此同时股市估值水平也有机会得到进一步提高。最大的不确定性可

政策发力 商品给力-2024年12月31日申银万国期货每日收盘评论

近期俄乌冲突升级提振地缘因素，同时挪威油田发生停电事故，北半球冬季取暖需求回升。在原油供需阶段性改善的背景下，上周国内外原油期货止跌企稳且小幅走高带动高硫燃料油期货2501合约反弹，期价自3000元/吨一线稳步回升至3100~3170元/吨。基于高硫燃料油供需结构偏弱，预计后市2501合约反弹受限，整体维持高位整理。 风险偏好降低 虽然美联储在11月议息会议中如期降息，但由于特朗普实施的新政或成为2025年市场的重要变量，未来货币政策的不确定性显著加大。当前美国多家金融机构已经削减了美联储12月大幅降息的概率，降息25个基点的概率由特朗普当选前的83%下降至65%。由于下一届美国政府可能对移民实施更严格的限制并提高进口关税，这些政策可能提升通胀并改变美联储的利率路径。因此，美联储在评估新政策对通胀和经济增长可能造成的影响时，会暂停降息，预计美联储将在明年1—7月维持利率稳定。鉴于以上考虑，预计2025年美联储降息节奏或出现放缓，此前偏乐观的宏观预期有所降温。 原油止跌企稳 上周原油市场利多因素浮现。其一，北欧国家挪威约翰-斯维尔德鲁普油田的一个陆上转换站发生停电事故，导致该油田意外停产

燃料油 反弹高度受限

近期纯碱期货、现货价格双双走强，既有供给下降、需求增加等基本面因素的支撑，又不乏宏观环境向好、商品市场集体走强等外部因素的带动。截至5月末，纯碱期货主力合约月度涨幅4.63%，报收2305元/吨。 [供应下降 节能降碳更添支撑] 今年行业预计有超400万吨的新增产能。时至6月初，除了博源集团一期项目三、四线外，其余均未落实，纯碱产能投放速度不及预期。 纯碱开工率自今年3月初达到年内高点后便呈现震荡下行趋势，5月以来青海、河南、江苏、山东等主产区均有碱厂检修计划落实，行业生产水平下降明显。数据显示，5月纯碱行业开工率为84.62%，环比下降1.69个百分点。5月底纯碱行业日均开工率已降至82.51%的阶段性低位，月内最低水平一度达到81.38%，触及年内低点。纯碱产量也跟随生产水平的下降而下降，5月末纯碱周产量较5月初减少6.95%。 图为纯碱周度产量和产能利用率 纯碱供应水平的下降与部分企业提前检修息息相关。此前市场担忧今年碱厂检修季提前会稀释6—8月高温天气的检修力度。按照目前公布的计划，6月仅有２家碱厂检修，计划内的检修将较5月明显减少，但这不意味着供给端利好因素消退。一方面，除了

强现实与弱预期博弈

慧宣鑫语

周五（4月12日）由于中东地缘政治紧张局势，油价上涨约1%，但因国际能源署(IEA)悲观的世界石油需求增长预测，以及对美国降息放缓的担忧，油价本周总体呈下跌趋势。

【原油收市】中东局势不确定因素增多 油价继续小幅攀升

摘要 本月油价的上涨主要受到地缘因素、极端天气以及宏观环境的多重影响。地缘方面俄乌、红海、利比亚的问题虽然对原油实质产量影响有限，但市场担心依然存在。美国的寒潮导致多地钻井平台关闭，损失大约100万桶/日，延续2周左右。宏观方面，美国四季度GDP数据较好，加之中国降准50BP给市场带来信心。后期主要关注几个方面，一是OPEC的减产情况，有消息称OPEC将从4月开始逐步减少减产，这对油价会是很大的打击，二是关注美联储议息会议，降息的速度对短期油价也有着很大的影响。油价涨至目前高度，有一定的回调压力，尤其是外盘WTI和布伦特都到了均线附近，建议关注OPEC会议结果后择机做空为主。 正文 01 2月份操作策略 波段操作 操作上，建议04合约690附近建仓做空，650附近止盈。 02 行情分析 1、关键数据表 2、行情图解 3、热点问题 地缘冲突推高油价 本月全球多地发生地缘冲突。俄乌、利比亚、红海以及伊朗的冲突都对油价造成了助推作用。 乌克兰对俄罗斯乌斯季卢加港一处码头展开特别行动，使用无人机对该地区实施袭击，袭击引发了火灾，并导致人员被迫撤离。乌克兰表示乌军此次行动旨在破坏俄军的燃料物流。

关注OPEC会议后做空机会_申银万国原油2月份投资策略报告

正文 新年以来油价每天上上下下，热闹的就像90年代的黄河路。仔细一看区间却很窄，来来回回就在540-570元之间，狭窄的就像90年代的黄河路。过完年市场仿佛失去了方向，徘徊在地缘局势、OPEC声明以及国际宏观需求之间，繁花迷醉了人眼。 01 地缘局势纷扰 利比亚油田宣布不可抗力 利比亚最大的沙拉拉油田的抗议活动持续，最初促使沙拉拉油田的工人在日产30万桶的油田完全停产前关闭了一些油井。据称沙拉拉油田被来自南部乌巴里地区的抗议者关闭，他们对高企的燃料价格和缺乏经济机会感到愤怒。在需求得到满足之前，该油田不会重新开放，这些需求包括提供充足的燃料供应，建立南部炼油厂，改善道路，就业机会和卫生设施。目前该国石油日产量已降至略低于100万桶。12月利比亚产量为117.8万桶/日。当前政府与抗议者的谈判仍在持续，根据以往的经验利比亚产量问题一般能在2-3周内解决。 红海危机持续 红海危机对原油的影响本身就相对偏小，在危机发生前红海通行全球12%的石油，但绕行好望角的也有9%。危机发生后12月通过红海的油轮数量与前11月也基本持平，虽然1月至今数量虽然下降了12%，但并不能证明与也门问题有关，此前也

地缘危机下缘何继续看空原油_申万期货_商品专题_能源化工

混沌天成期货

工业品早评 | 2023年5月26日 黑色：钢材、铁矿石、双焦 有色：铜、铝、锌、镍、不锈钢 钢 材 钢材 一、市场点评 供应端，本周钢联及钢谷网数据显示钢材产量有所增加，长短流程钢材产量均有小幅回升。进口方面，昨日国内钢坯价格继续下降，但国外主要地区钢坯价格依然持平，目前国内外钢坯价差有小幅走扩，国内钢坯出口空间趋增。 需求端，本周机构数据均显示钢材库存降幅收窄，钢联及钢谷网数据均显示建材表需回落、热卷表需回升。此外，本周百年建筑网数据显示水泥出库量及混凝土发运量环比均有回落，同比继续下滑。随着近日南方阴雨天气增多，钢材市场逐渐进入传统消费淡季，钢材需求预期转弱，本周以来建材成交表现始终表现不佳。而国外钢材需求表现也较弱，近日国外主要地区钢价仍有不同程度下滑，国内外板卷价差小幅收窄，国内钢材出口空间依然不大。 综合而言，一方面钢材供应小幅回升，另一方面随着淡季来临，需求趋于减弱，库存降幅收窄，预计钢价走势仍将延续弱势。 二、消息及数据 1.中钢协：4月份，中厚板轧机产量环比下降、同比上升；热连轧机产量环比上升、同比下降；冷连轧机产量环比、同比均有所下降。主要品种板中桥梁钢板、管线钢板

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