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最近一个月，合成橡胶期货2605合约从12750元/吨涨至18040元/吨，月度涨幅超40%，不仅成为能化板块中的“明星”品种，也颠覆了长期以来沪胶期货与合成橡胶期货之间的升水格局。本周，中东地缘冲突有所缓和，合成橡胶期货2605合约周三大幅下跌，收报16405元/吨。 石脑油溢价创历史新高 中东地缘冲突导致原油价格大涨，原油价格上涨通过石脑油—乙烯—丁二烯的产业链条深度传导，为合成橡胶带来了有力的成本支撑。 一方面，原油价格上涨导致石脑油溢价大幅上升。随着布伦特原油期货价格突破110美元/桶大关，内盘原油期货2605合约也突破700元/桶关口。亚洲石脑油对布伦特原油的裂解价差持续上行，一度涨至433美元/吨的历史高位，霍尔木兹海峡航运受阻导致石脑油供应短缺。石脑油成本占乙烯生产成本的60%左右，其价格暴涨直接导致亚洲乙烯装置深度亏损和大面积降负。另一方面，丁二烯为乙烯裂解副产物，无独立产能。乙烯装置开工率直接决定了丁二烯产能。韩国YNCC、乐天和台湾台塑等多套装置宣布不可抗力，欧洲OMV装置停产，海外供应大幅收缩，叠加航运受阻，我国丁二烯进口量锐减。今年上半年国内无新增产能，丁二烯价

合成橡胶 上行空间有限

3月以来，中东地缘冲突持续升级，在供应短缺预期增强与市场看多情绪高涨的双重利多推动下，原油及高、低硫燃料油价格同步大幅攀升。进入4月，高、低硫燃料油市场的交易逻辑更加复杂，地缘冲突戛然而止、成本支撑减弱、国内国外供需格局分化、估值剧烈波动等多空因素交织，显著提升了交易难度。基于当前的市场格局，建议交易者以谨慎观望为主，适度运用期权工具对冲价格波动风险。 看向原油市场，原料成本占高、低硫燃料油生产成本的60%左右，因此原油价格直接决定高、低硫燃料油价格走势与波动幅度。本周，国际油价剧烈波动，布伦特原油期货和WTI原油期货价格昨日大幅下跌。从驱动逻辑来看，当前原油市场的核心驱动是中东地缘冲突。虽然美伊达成了临时停火协议，但双方后续谈判依然存在不确定性，不排除谈判破裂的可能。短期来看，两周的谈判窗口期是关键节点，市场将重新定价霍尔木兹海峡的实际通航情况，若谈判不顺利或军事行动升级，地缘风险溢价将迅速上升。 看向基本面，高、低硫燃料油自身基本面存在显著差异。整体来看，高硫燃料油基本面强于低硫燃料油。 高硫燃料油方面，供应端，3月中东产油国运往新加坡的高硫燃料油数量大幅下降，尽管伊朗及俄罗斯资源

关注高硫燃料油做多机会

今年以来，沥青期货价格整体呈现震荡上行走势。前两个月受春节假期影响，沥青终端需求进入传统淡季，市场交投清淡，期货价格重心虽然有所抬升，但总体偏弱，涨幅明显低于原油。进入3月，受中东地缘冲突影响，原油价格持续走高，带动沥青期货价格上涨，沥青与原油比价也大幅修复。 原油价格飙升 作为沥青的上游产品，原油占沥青完全生产成本的70%以上，原油价格波动直接决定沥青的生产成本线，两者价格相关性长期维持在0.85以上。3月以来，受中东地缘冲突影响，原油价格大幅上涨，为沥青价格上涨提供了有力的成本支撑。从成本传导路径来看，布伦特原油期货价格每上涨1美元/桶，国内沥青的理论生产成本将上涨约50元/吨。由此推算，3月以来沥青理论生产成本已经涨逾1500元/吨。 国内供应增量有限 图为国内沥青炼厂开工率（单位：%） 进入3月，国内沥青炼厂开工率逐步从低位回升，但回升幅度明显不及往年同期。开工率回升幅度受限的原因有三点：一是炼厂进入春季检修期，限制了开工率的提升；二是炼厂生产沥青的利润偏低，部分炼厂转向生产利润更高的汽油、柴油等成品油，降低了沥青的生产比例；三是进口沥青价格偏高，进口利润持续倒挂，导致进口沥青

沥青需求持续回暖

3月以来，燃料油期货市场波动显著放大，本周经历了一轮“极速反转”行情：周一高、低硫燃料油主力合约全线涨停，涨幅高达16%；周二开盘大幅回调，截至收盘下跌1.15%；周三收盘下跌4.87%。当前，多空双方博弈较为激烈。 2026年以来，燃料油期货市场整体呈现“高强低弱”的分化特征。不过，这一特征自2月中旬开始边际弱化，核心原因是2月上旬高硫燃料油受到套利资金青睐，成交量显著增加，新加坡现货市场保持高溢价的高硫燃料油价格开始松动。在燃料油市场“高强低弱”特征转弱之际，美以伊冲突升级、霍尔木兹海峡航行受阻、中东部分产油国减产等因素为原油市场注入了新的上涨动力，直接推动高、低硫燃料油价格同步刷新阶段新高。 中东地区作为全球燃料油的核心供应区域，其地缘局势变化直接主导了燃料油价格。高硫燃料油方面，伊朗是全球主要的高硫燃料油出口国，2025年出口量达1480万吨。地缘冲突引发的伊朗供应减少预期，叠加霍尔木兹海峡航行受阻带来的需求增量，成为高硫燃料油价格上涨的主要原因。低硫燃料油方面，科威特此前宣布暂时减产，作为亚太地区低硫燃料油的核心供应国，其月均出口量稳定在60万吨左右。科威特供应下降为低硫燃料

燃料油价格波动幅度有望下降

中东局势骤然升级。2月28日，美国和以色列对伊朗发动军事打击，伊朗最高领袖哈梅内伊遇害。伊朗扼守全球能源运输“咽喉”霍尔木兹海峡。冲突爆发后，伊朗伊斯兰革命卫队宣布禁止任何船只通过霍尔木兹海峡。受中东局势影响，3月2日盘中，布伦特原油期货价格一度上涨超13%，最高触及82.37美元/桶，创逾1年高位。市场人士提醒，短期而言，中东局势是影响原油价格走势的核心因素，盘面波动加剧，建议投资者做好风险控制。 来源：期货日报网

中东战火波及能源“咽喉” 国际油价应声上涨

3月2日，受中东地缘冲突影响，国际油价跳涨，布伦特原油期货价格一度上涨超13%，最高触及82.37美元/桶。内盘方面，原油、低硫燃料油、高硫燃料油期货主力合约纷纷涨停。截至下午收盘，原油期货主力合约报527.8元/桶，高硫燃料油期货主力合约报3186元/吨，低硫燃料油期货主力合约报3757元/吨。 提及中东地区局势紧张尤其是美伊冲突对原油市场的影响，国泰君安期货首席分析师黄柳楠表示，冲突可能会影响全球原油和天然气供应。 黄柳楠表示，受20世纪中东两次能源危机的影响，市场对伊朗问题本就高度敏感，此次美伊冲突带来的情绪冲击尤为剧烈。目前市场关注的核心问题是全球主要原油出口通道霍尔木兹海峡的通行状况，尽管该海峡暂未被正式封锁，但往来贸易门槛已大幅提升，间接影响短期原油供应，成为推升油价的重要因素。 光大期货能源化工研究总监杜冰沁介绍，伊朗2月28日已宣布禁止任何船只通过霍尔木兹海峡，而该海峡承载着全球五分之一的石油运输，多家航运巨头随后宣布暂停通过，油轮运价此前已出现大幅上涨。 不过，金联创原油分析师韩政己认为，伊朗大概率不具备完全封锁霍尔木兹海峡的能力，受当前军事压力影响，其更可能通过袭击

分析人士：短期重点关注地缘风险

1月以来，原油价格震荡反弹，国内春节假期期间加速上涨，WTI原油期货4月合约一度上涨至67美元/桶一线，布伦特原油期货5月合约最高上涨至72美元/桶附近。 原油价格反弹的主要原因是地缘政治危机引发的原油运输担忧、美国冬季恶劣天气影响炼厂开工和油轮运费上涨带来的成本传导。然而，2026年全球原油市场处于供应过剩格局决定了油价反弹的高度有限。产油国对全球原油市场份额的争夺意味着供应很难下降，地缘政治危机引发的涨势难以持续。 三大因素推动原油反弹 首先，地缘政治危机引发供应担忧。年初至今，原油价格持续反弹的主要驱动力为地缘政治危机，短期基本面变动不大。2月19日，美国总统特朗普表示，正考虑对伊朗实施一次“有限规模”的军事打击，以迫使其接受美国提出的要求。 霍尔木兹海峡对全球原油运输至关重要，每天通过该海峡的原油运输量超过2100万桶，约占全球贸易量的40%。一旦伊朗控制霍尔木兹海峡，全球原油贸易将出现部分中断，将令运输成本大幅抬升，最终导致原油价格上涨。 其次，美国冬季天气异常导致美国原油产出短期受到影响。1月，覆盖美国东部三分之二地区的冬季风暴对能源系统造成严重冲击，严寒天气扰乱了墨西哥湾

地缘局势推升油价 涨势恐难持续

2月以来，国内棕榈油期货主力合约呈现震荡下行态势，自月初的9400元/吨回落至当前的8800元/吨附近。春节假期期间，受美伊谈判陷入僵局影响，国际油价涨近6%，创年内新高。国际油价上涨提升了棕榈油作为生物柴油原料的市场竞争力，叠加美国生物柴油掺混政策变化预期升温提振油脂板块整体需求，马来西亚棕榈油期货价格显著反弹。 国际油价大涨 春节假期期间，美伊核谈判陷入僵局，原油供应中断风险上升。同时，OPEC+一季度继续减产，全球原油供应处于紧平衡状态。在地缘冲突风险上升的情况下，国际油价显著上涨。不过，国际能源署和美国能源信息署发布的报告仍预计今年全年原油供应过剩，布伦特原油期货价格在突破71美元/桶关口后进入震荡运行阶段，地缘风险溢价有所下降。 尽管当前国际油价小幅回落，但仍处于年内高位，叠加市场对美国3月初将大幅上调生物柴油强制掺混配额的预期升温，共同驱动全球油脂品种价格反弹。棕榈油与原油交易联动的逻辑凸显，油价上涨为棕榈油工业需求提供支撑，而美国生物柴油掺混政策变化预期升温则通过提振美豆油价格带动油脂板块走强，进而利多棕榈油。 马来西亚棕榈油库存偏高 2月下旬以来，马来西亚棕榈油供应显著

棕榈油 需求稳步回升

近期，商品市场波动剧烈，原油市场也被波及，国际油价的反弹趋势本周戛然而止。内盘方面，本周一SC原油期货主力合约跌停，多头大幅减仓，市场多空情绪有切换迹象，远月合约空头开始增仓，但幅度相对有限。目前，原油市场空头仍未主动发力，期货盘面是否会进一步修复，需关注美伊谈判进展以及现货市场供需情况。 美伊谈判存在不确定性 目前，中东局势整体有所缓和。美伊双方计划本周五在土耳其举行核谈判。 谈判桌上，美伊双方的公开立场存在巨大分歧。美国要求伊朗做到“三不”：不得制造核武器、不得进行铀浓缩、不得拥有浓缩铀。此外，美国还要求伊朗限制弹道导弹发展、停止支持“地区代理人”、停止扩大地区影响力。而对伊朗而言，核权利和弹道导弹计划都是“不可触碰的红线”。伊朗坚持保留和平利用核能的权利，认为在本土从事核活动是作为一个主权国家的基本权利。此外，伊朗要求美国取消全部制裁，但美国国内存在强大的反伊朗力量，使取消制裁变得异常困难。 我们认为，核权利对伊朗而言更多是与美以博弈的手段，而非真正目的。伊朗更希望美国解除全部制裁，以缓解其经济问题。与2015年相比，美以两方目前更希望与伊朗达成协议。本轮谈判如果能达成协议，美国

地缘局势主导油价走势

近期，国际油价上演“过山车”行情。1月29日，布伦特原油期货主力合约一度突破70美元/桶关口，最高触及70.58美元/桶，创半年高位。2月2日，油市降温明显，布伦特原油期货主力合约收于66.30美元/桶，跌幅超4%。国际油价短期内大幅波动，引发全球金融市场与能源行业的高度关注。业内人士认为，虽然近期地缘局势有所缓和，但原油市场仍将在多空力量的博弈中维持复杂态势，地缘局势是短期主导因素。 提及本轮国际油价的“过山车”行情，受访人士表示，这是多因素共同作用的结果。 地缘方面，南华期货能源化工分析师凌川惠表示，1月中下旬美国增兵中东并制裁伊朗油轮，市场担忧中东原油供应中断，从而导致地缘风险溢价攀升。1月31日，美伊均释放谈判信号，且有消息称伊朗方面愿意暂停核计划，受此影响，本周一国际油价大幅下挫，回吐地缘溢价。另外，美国总统特朗普提名凯文·沃什为美联储新一任主席，美元走强，金银价格大幅回调，原油市场也受到情绪拖累。 至于基本面，凌川惠认为，虽然短期可控，但后市承压。OPEC+一季度暂停增产为原油价格上行提供了短期动力，里海管道联盟（CPC）出现的供给问题加剧了北海地区实货偏紧格局。另外，北美

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