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近期，在宏观流动性预期支撑、供应短缺预期强烈、库存引发“挤仓”忧虑的提振下，沪铜主力合约价格持续攀升，突破了90000元/吨关口。在当前铜价处于历史新高的背景下，市场正面临短期支撑松动与长期逻辑的严峻考验。 全球铜矿供应延续偏紧格局 全球铜矿供应持续紧张，智利产量增长乏力凸显了这一结构性矛盾。智利国家统计局数据显示，10月智利铜产量同比下降7%，至45.84万吨。同时，智利国家铜业公司将对2026年发往中国的电解铜长单溢价（CIF中国）从89美元/吨大幅调高至创纪录的350美元/吨。这一“天价”报价直接源于其低迷的增长预期：2025年铜产量预计仅微增0.1%，2026年增幅也仅为2.5%。相比之下，秘鲁虽保持温和增长，但其增量主要依赖Antamina等个别矿山的中长期项目，难以弥补智利产量下滑带来的缺口。 供应紧张格局也因一系列意外而雪上加霜。刚果（金）的Kamoa-Kakula铜矿因矿震减产，印尼的Grasberg铜矿暂停作业。同时，主要矿企普遍下调产量指引，艾芬豪矿业将Kamoa-Kakula铜矿2026年产量预期下调至38万~42万吨，嘉能可也下调了预期。这些导致国际铜研究组织（

沪铜 短期博弈加剧 长期逻辑未改

9月24日至10月30日，沪铜主力合约涨幅接近12%，价格突破89000元/吨一线，创出历史新高。这轮上涨行情核心驱动有三个：一是铜精矿供应紧张，二是美联储降息预期升温，三是中美经贸磋商释放积极信号。11月以来，随着鲍威尔再度“放鹰”，以及美联储内部对12月降息分歧加大，铜价在85000～88000元/吨区间震荡。 降息预期摇摆 10月1日至11月12日，美国政府因2026财年预算案未获通过而陷入史上最长“停摆”，导致9月和10月非农就业人口、失业率、初请失业金等重要劳动力市场数据未能及时发布。10月底，美联储在没有数据支持的情况下实施“盲降”。10月议息会议后，鲍威尔发表“鹰派”言论，美联储12月降息预期大打折扣。11月上旬，在经济和劳动力市场数据未能及时发布的情况下，美联储多位官员表示12月需保持谨慎，铜价进入宽幅震荡行情。11月中旬，美国政府结束“停摆”。美国劳工统计局发布的数据显示，9月非农就业人口数据较前值大幅增长，高于市场预期。随后美国劳工统计局表示，将不会发布10月非农就业报告。这使得美联储内部对12月是否降息产生较大分歧。市场对美联储12月降息的预期摇摆不定，铜价未能摆

沪铜 将再度挑战前高

在新的驱动因素出现之前 一方面，供应端持续偏紧。受印尼Grasberg铜矿停产等事件影响，全球铜矿供应扰动加剧。另一方面，需求端表现偏弱，社会库存预计继续累积。 沪铜主力合约自10月30日触及89270元/吨的阶段高点后，受宏观情绪降温、多头获利了结及现货需求疲软的影响，期价运行重心有所下移。在强供应约束与弱消费现实的博弈下，预计后期沪铜以高位震荡为主。 全球铜矿步入短缺常态化阶段 智利国家统计局数据显示，因矿山运营中断及矿石品位下降，9月铜产量为456663吨，环比回升7.79%，但同比仍下降4.5%。受8月Codelco最大矿场坍塌事故影响，尽管产量有所恢复，但仍低于去年同期。秘鲁能矿部数据显示，8月铜产量同比减少1.6%，至24.27万吨。国际铜研究组织预计，2025年全球铜矿短缺约15万吨，2026年缺口将扩大至30万吨，全球铜矿供需格局步入短缺常态化的阶段。 2025年，中国进口铜精矿现货加工费（TC）长期深陷-40美元/干吨以下的负值区间。相关数据显示，10月31日，进口铜精矿指数报-42.15美元/干吨，同比大幅下滑53.24美元/干吨。尽管2026年铜精矿长单加工费谈判

沪铜 高位整理为主

10月，在商品属性与金融属性的共振下，沪铜价格创下年内新高，估值中枢也同步上移。商品属性驱动主要来自铜矿供应扰动，2025年以来相继有Kamoa-Kakula铜矿、El Teniente铜矿和Grasberg铜矿等多座大型矿山局部或全部停产，导致全球铜供需由紧平衡转向短缺格局。金融属性驱动主要来自美联储于9月再次启动降息进程，美联储主席鲍威尔还暗示将停止缩表，流动性宽松进一步支撑铜价表现。 图为铜精矿TC 从铜基本面角度来看，铜矿供应面临资本开支不足和品位下滑的双重制约。加之阶段性罢工、停产等事件影响，供应增量十分有限，难以匹配日益增长的终端需求。截至10月25日，国内铜精矿现货加工费（TC）报-42.6美元/干吨，创历史新低，冶炼厂对铜矿资源的竞争依然激烈。尽管今年TC大幅下行，但由于硫酸等副产品收益良好，大型冶炼厂仍能维持一定的现金流，产量释放并未受制约。但若后续硫酸等副产品价格回落、TC维持低位，则冶炼厂面临现金流亏损，可能出现阶段性减产。 需求端韧性较强，主要增量来源于中国。根据国际铜研究组织（ICSG）数据，2025年1—8月全球精炼铜消费量为1883.40万吨，同比增长5.

沪铜 估值中枢上移

近期，铜市呈现出“宏观冲击与基本面韧性”并存的复杂态势。10月10日，全球市场遭遇“黑色星期五”的剧烈震荡。特朗普于社交平台发表强硬言论，进一步加剧了贸易紧张局势，引发美股三大指数暴跌。在此背景下，大宗商品市场受到拖累，当日，伦铜期货冲高后回落，不仅回吐了前期涨幅，盘中振幅更是达到5%，最终收于10374美元/吨，跌幅达3.73%。沪铜期货主力合约在10月9日夜盘触及88090元/吨的高点后，跟随外盘走势回落，至10月10日最低下探至82700元/吨，短短48小时内高位回撤幅度达6.12%。 从宏观层面来看，自2025年下半年起，全球地缘政治风险不断攀升，进而推升了资源品的风险溢价。与此同时，国内如《有色金属行业稳增长工作方案》等政策持续发力，通过稳经济、扩内需以及发展新质生产力等举措，系统性地改善了产业链的景气度，强化了市场对铜价中长期走势偏强的预期。 近年来，随着铜资源博弈日益紧张，全球铜产业链上游资源的定价争夺进入了新一轮博弈的关键窗口期。当下，铜作为全球战略性矿业资源的“风向标”，正处于全球资源博弈的核心位置。 自2025年以来，铜价在高位剧烈震荡，这不仅是供需结构性错配的直接

铜 高位调整不改上行趋势

近期，沪铜主力合约在79000~80700元/吨区间运行。展望四季度，受美联储降息预期升温、基本面偏强等利多因素影响，预计沪铜价格走势偏强。 宏观方面，美联储降息预期升温将为大宗商品市场提供流动性支持，但全球贸易摩擦仍然存在不确定性。 供应方面，2025年上半年，全球铜矿产量同比增长2.7%，秘鲁、刚果民主共和国和蒙古国产量明显增长，印尼产量则大幅下滑36%；全球精炼铜产量为1421.20万吨，2024年同期为1371.60万吨；精炼铜消费量为1396万吨，2024年同期为1332.10万吨。原料供应增速与冶炼产能增速不匹配导致铜精矿加工费持续低迷。作为全球最大的精炼铜生产国，我国今年1—7月累计进口铜精矿1731.4万吨，同比增长8%，港口库存增加至78.5万吨；7月精炼铜出口量为11.84万吨，同比增长69%，创历史新高。 2025年国内铜市需求端呈现显著的结构性分化特征。传统消费领域需求疲软，空调零售量虽然保持增长，但9月排产数据下滑；房地产行业缓慢复苏，需求同样疲软。新能源和电力行业需求强劲，前7个月新能源汽车销量为650万辆，同比增长29%；全国累计发电装机容量同比增长18.

沪铜 利多因素不断累积

7月下旬以来，沪铜主力合约价格自创80140元/吨的阶段性高点后，运行重心缓慢下移，目前在78500元/吨附近徘徊。后期在国内铜产量偏高及消费淡季施压的背景下，预计铜价将以弱势震荡为主。 受智利矿石品位下降等因素影响，智利6月铜产量同比减少6%，至424390吨。智利国家矿业协会预计，2025年铜产量将达到540万至560万吨，计划2025年投资额为47.27亿美元。 秘鲁铜矿产量位于智利和刚果（金）之后，秘鲁矿业部数据显示，今年5月秘鲁铜产量为22.08万吨，同比下滑4.6%。因秘鲁矿企面临资源质量下降及新项目开发瓶颈问题，秘鲁矿业部长预计2025年铜产量仅小幅增长至280万吨。 ICSG数据显示，2025年5月全球矿山产量同比上升6.12%，至200.57万吨。国际铜研究小组预计，2025年全球铜矿产量增幅为3.5%，增长主要得益于刚果（金）和蒙古国产能的提升，以及俄罗斯Malmyzhskoye矿的启动。同时，一些扩建项目和中小型矿山的启动也将推动产量增长。 从国内电解铜的生产情况来看，相关数据显示，7月国内电解铜产量为117.43万吨，环比增长3.94万吨，增幅为3.47%，同比

国内铜社会库存相对偏低

[上半年行情回顾] 2025年上半年，铜价呈现高位大幅震荡态势。1月至3月下旬，美国总统特朗普对中国、加拿大以及墨西哥等国家加征关税，并且宣布对铜进口展开“232调查”。受此影响，COMEX和LME铜市场的套利交易频繁，其中，COMEX铜价大幅上涨，对LME和国内铜价起到明显的带动作用。 3月底至4月上旬，美国实施“对等关税”，全球经济衰退的忧虑进一步加大，股票市场和期货市场遭受重创。从国内市场来看，清明节假期过后，沪铜价格跳空大幅下跌，随后两日持续下行。 4月中旬—6月底，美国对部分国家和地区的“对等关税”附加部分暂停90天。此外，美国与中国等国家达成协议，市场风险情绪转变，海外套利交易重启，非美地区的铜货源供应偏紧。在诸多因素的共同作用下，铜价重心逐步上移。 截至6月30日，LME铜价报9878美元/吨，年内涨幅为12.49%；沪铜主力合约价格报79870元/吨，年内涨幅为8.27%。 [宏观面分析] 自2025年1月特朗普就任美国总统以来，其关税政策持续推进，对市场造成了较大扰动。2—3月，特朗普先后对中国、加拿大、墨西哥等国家以及特定商品（钢铁、铝、汽车）征收关税。4月初，美国

全球铜市：关税冲击下的韧性与机遇

混沌天成期货

有色早评 | 2025年6月27日 品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂 铜 铜 2025.6.27 一、市场观点 昨日沪铜主力合约Cu2508突破前期高点79320之后，逼近8万的整数关口，市场到底发生了什么变化，使得铜价突破前高。 对于铜我们简单梳理下基本面 现状： 1、矿紧、冶炼脆弱：年初机构普遍预期今年的铜矿增了约50万吨左右，但第一量子巴拿马铜矿复产尚且渺茫，铜矿干扰不断，4月下旬，Antamina 铜矿因突发安全事故启动全面停工，5月供给增量大项目卡莫阿，因为透水，显著下调产量指引约10万吨左右，该矿今年预计几无增量贡献，使得2025年铜矿的增量预期不断下调，矿冶矛盾突出，铜矿零单TC持续负值且不断扩大，冶炼利润偏低，冶炼的维持脆弱。 2、物流冲击仍在：美国关于铜的关税迟迟没有落地，Comex-LME 铜的价差仍保持在1000美元以上，巨大的价差使得精铜持续流入美国，Comex铜库存持续增加，而中国和LME仓库的库存不断下降。 3、现货紧：国内现货升水不高，但市场呈现显著的back结构，铜价上涨阶段，精废价差仍然合理范围；LME库存则在 物流驱动下库存不断下降，近期LME0

【有色早评】铜价突破，发生了什么变化？

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