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基本面向好 上周市场冲高回落，周四、周五明显走弱。市场风格出现一定变化，小盘风格走强，大盘风格走弱。上周主要指数走势分化，科创50领跌，跌幅为3.2%，上证50跌幅为1.12%，沪深300跌幅为0.43%，中证1000领涨，涨幅为1.18%。行业方面，电力设备、有色金属、钢铁、基础化工领涨，通信、美容护理、银行、电子领跌。 短期波动不改中期向好态势 10月制造业PMI为49.0%，较上月下降0.8个百分点，落入收缩区间。这主要受到“十一”假期前部分需求提前释放和外部因素的综合影响。供需两端均有所放缓：生产指数为49.7%，较上月下降2.2个百分点；新订单指数为48.8%，较上月下降0.9个百分点。大型企业生产指数和新订单指数连续6个月位于扩张区间，显示出较强的稳健性。重点行业继续发挥支撑作用，高技术制造业、装备制造业和消费品行业PMI分别为50.5%、50.2%和50.1%，均位于扩张区间。与此形成对比的是，高耗能行业景气度持续回落。这印证了在新动能引领下，我国产业结构转型升级不断深化。生产经营活动预期指数为52.8%，仍位于扩张区间，表明企业对市场前景保持乐观预期。总体来看，虽然10

股指 调整后仍具备上行动能

国内经济稳步增长，中美贸易摩擦缓和，市场信心修复，股市上涨，国债配置需求下降。此外，降准必要性下降，市场预期的利多难以兑现，国债期货价格走弱的概率较大。 内需出口稳步恢复 我国2025年经济增长目标设定在5%左右。国家统计局公布的数据显示，一至三季度，GDP同比增速分别为5.4%、5.2%、4.8%，前3个季度的GDP同比增速为5.2%。由于企业很多业务到年底才进入结算环节，因此四季度经济增长通常较高。在这种情况下，今年完成经济增长目标较为轻松。不过，从经济分项来看，国内经济存在一定的分化。国家统计局公布的数据显示，1—9月，国内固定资产投资完成额累计同比下降0.5%。投资增速调整说明国内经济正在转型，切换新的增长引擎。1—9月，国内社会消费品零售总额累计同比上升4.5%。国内需求稳步增长，内需逐渐替代投资成为国内经济增长的主要动力。海关总署公布的数据显示，1—9月，国内出口金额累计同比上升6.1%。随着中美贸易摩擦缓和，国内出口稳步复苏。近期，随着新一轮中美经贸磋商结束，后期出口有望进一步扩大。 总体来看，虽然国内投资呈现调整态势，但是内需、出口稳步复苏，国内经济向好的局面难以撼动。

期债 走弱概率加大

“弱现实”与“强预期”博弈 机构认为，在收储预期等因素影响下，短期内多晶硅价格仍将偏强震荡，但目前需求偏弱，现货上涨动能有限，期货盘面走强的“窗口期”不长，未来需要警惕价格回落风险。 上周，多晶硅期货连续5个交易日收涨。10月31日，主力PS2601合约报收56410元/吨，周度涨幅为7.43%。 国信期货分析师李祥英认为，多晶硅期货价格短期持续上行，主要受收储预期驱动。李祥英表示，光伏行业的产能收储一直是支撑多晶硅价格的重要因素。产业在推进收储平台建设方面较为积极，若最终平台成立，则多晶硅成本计算要包含收储所付出的成本，这势必推动多晶硅价格进一步上行。因此，在收储落地前，相关政策预期仍会给多晶硅期货价格带来较强支撑。目前来看，多晶硅期货已经在逐步计价这一部分成本。 据期货日报记者了解，有光伏企业负责人近日在接受媒体采访时表示：“17家龙头企业基本上都签字了，正在搭建联合体，争取年内完成。”对此，市场人士认为，这个联合体大概率与光伏龙头企业联合收储、减产有关。10月31日，市场再次传出，11家多晶硅厂商的实控人齐聚上海，就产能整合联合体的股权分配等核心细节进行最终确认。 “10月以来，

多晶硅市场涨势能否延续？

近日，美国财政部长贝森特称，中国将在当前季节购买1200万吨美豆，并在未来3年内每年采购至少2500万吨。 中美贸易关系缓和，我国对美豆的采购量一旦恢复至近3年均值2000万~2500万吨，美豆供应就会从宽松转向紧张，进而促使美豆价格走强，1050~1100美分/蒲式耳或由压力位转为支撑位。但若中美贸易关系后续再生变，在国际市场定价权逐步转移至南美的过程中，美豆的销售窗口和溢价空间将随之消失。 中国继续大力度采购南美大豆的前提是巴西、阿根廷新季播种风调雨顺，明年二季度大豆能够顺利上市。倘若南美大豆供应生变，则美豆价格有望进一步打开上行空间。 目前，太平洋海温异常指数显示呈现弱拉尼娜状态，虽然从趋势来看，四季度太平洋海温呈现中性的概率较大，但不排除弱拉尼娜也会给南美带去高温干旱。因此，需密切关注南美天气情况。 海关总署的数据显示，2022年、2023年和2024年我国自美国的大豆进口量分别为1936.5万吨、1740.6万吨和2213.4万吨。本次中美吉隆坡经贸磋商，我国对美豆进口税率或由23%下降至13%。而13%的进口关税下，美豆并不具有性价比，商业购买可能仍无法进行。不过，有消息称

豆粕 前期多单谨慎持有

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扫二维码加中衍期货客服，免费领取由中衍期货有限公司汇富期学院独家研发的富一代指标，该指标可以安装到文化财经、博易大师、同花顺等软件上。 01. 甲醇主力合约：加速下跌 截至前一个交易日收盘，甲醇下跌，收阴线。短期走弱。 策略建议：当前甲醇基本面，库存较高，宏观情绪较弱，短期支撑2200跌破。等待企稳后，偏多思路对待，短线支撑2100。 02. LPG主力合约：短期震荡 截至前一个交易日收盘，LPG震荡。收十字星，上涨趋势中。 策略建议：PG短期震荡，旺季即将开始，逢低偏多思路。上方压力4400附近，下方支撑3800附近。 03. 焦煤主力合约：冲高回落 截至前一个交易日收盘，焦煤主力合约冲高回落，日线级别方向处于上涨趋势，后续有望偏强运行。 策略建议：焦煤今日宽幅震荡，维持偏多思路，建议下方支撑位上移至1240附近，如果跌破支撑位，建议离场观望，策略于10月27日收盘首次推荐。 04. 多晶硅主力合约：偏强运行 截至前一个交易日收盘，多晶硅主力合约震荡上行，日线级别方向处于上涨趋势，后续有望偏强运行。 策略建议：多晶硅今日突破压力位，建议偏多思路，下方支撑位参考52500附近，如果跌破

多头获利了结 碳酸锂大幅下跌

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当日主要新闻关注 1）国际新闻 外媒称七国集团将宣布成立一个“关键矿产生产联盟”，以抗衡中国市场主导地位。外交部对此回应称，敦促七国集团切实遵守市场经济原则和国际经贸规则，停止以“小圈子”规则破坏国际经贸秩序，共同维护世界经济稳定发展。 2）国内新闻 国家主席习近平同美国总统特朗普举行会晤。习近平指出，两国经贸团队就重要经贸问题深入交换意见，形成了解决问题的共识。双方团队要尽快细化和敲定后续工作，将共识维护好、落实好，以实实在在的成果，给中美两国和世界经济吃下一颗“定心丸”。双方团队可以继续本着平等、尊重、互惠的原则谈下去，不断压缩问题清单，拉长合作清单。两国元首同意加强双方在经贸、能源等领域合作，促进人文交流。 3）行业新闻 财政部等五部门联合发文，明确自11月1日起完善免税店政策，支持提振消费。进一步扩大免税店经营品类，将更多便于携带的消费品纳入经营范围，新增手机、微型无人机、运动用品、保健食品、非处方药、宠物食品等热销商品。 品种日度观点汇总 主要品种收盘评论 1）金融期货 【股指】 股指：股指大幅回调，微盘股逆市上行，通信电子行业继续领跌，市场成交额2.35万亿元。资金方面，1

上证暂别4000，黄金重拾大旗-2025年10月31日申银万国期货每日收盘评论

10月份以来，国债期货价格走势偏强，一改三季度的偏弱走势。10年期国债期货主力合约T2512上涨超过0.6%，10年期国债收益率下行超过4BP，2年期国债收益率下行超过8BP。 10月27日，在2025金融街论坛年会开幕式上，央行行长表示，债市整体运行良好，央行将恢复公开市场国债买卖操作。 首先，对债券市场来说，央行作为“超级买家”入场，直接增加了国债的市场需求，稳定债市预期。从债券现货市场来看，10年期国债活跃券收益率下行5BP。其次，从市场流动性来看，央行在二级市场买入国债，相当于直接向银行体系投放基础货币，这种投放属于中长期流动性，效果比短期的逆回购操作更持久，有助于降低实体经济的综合融资成本。2014年以前，贸易顺差导致外汇占款大幅增长，央行被动投放基础货币，2014 年之后外汇占款下降，2016年之后趋于稳定，由PSL/MLF等工具替代，主动投放基础货币，未来国债买卖操作有望成为新的基础货币投放工具。最后，该操作是货币政策和财政政策协同配合的重要纽带，如果短期政府债券发行量较大，央行可以通过购债操作平滑政府债券发行对市场的冲击，保障宽财政政策顺利实施。 图为基础货币构成 此外

政策面传递积极信号 助力期债上行

混沌天成期货

有色早评 | 2025年10月31日 品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂 铜 铜价在触及前高后再次出现了回落迹象，主要原因源于鲍威尔的偏鹰表态和中美会面未超过度乐观的市场预期，美元指数和美债利率回升抑制，贵金属和美元指数同步上升带来避险情绪。更重要的是伦敦金属交易所(LME)周四表示，计划制定永久性规则，在库存水平偏低的情况下，对在近月合约中持有大额头寸的会员实施限制。这一规则修正限制了此前的逼仓逻辑走弱，情绪端驱动走弱。 宏观环境上，鲍威尔的鹰派言论使得宏观利好有所减弱，美债利率和美元指数回升抑制铜价涨势；同时中美会面未超过度乐观的市场预期，基本协议内容在预期内，存在利好落地的情形；国内方面，9月GDP数据4.8%符合预期，但是名义GDP仍维持-1%，深度通缩改善较小。9月工增维持高速增长，与PMI数据吻合，其中汽车、食品和石油增长靠前，同时也是库存增速高和利润降低快的行业。投资端数据已经放缓，但是生产端仍然保持高增，经济数据偏弱带来需求预期的抑制。 供给端，冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，含硫酸的冶炼利润再次转弱。现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应

【有色早评】贸易会谈成果公布，基本金属多数飘绿

黑色早评 | 2025年10月31日 品种：铁矿石、双焦 、钢材、玻璃纯碱 铁矿石 铁矿 一、市场点评 供应端，近期全球铁矿发运继续小幅回升，主要是巴西发运有所增长，澳洲持平，非主流发运小幅回落。不过，同期国内港口铁矿到货量继续大幅下降，但本周铁矿港口库存仍有所增长。国内矿方面，近期铁精粉产量变动不大，但低于去年同期水平。 需求端，受北方环保限产影响，本周钢联数据显示高炉开工率有所下降，日均铁水大降3.54万吨至236.36万吨，同期钢厂盈利率也继续回落至45.02%。不过，钢厂铁矿库存有所减少，尽管进口矿日耗也有下降，但钢厂进口矿库销比再度降至同期最低。随着钢厂盈利率持续下滑叠加北方环保限产，近期铁水产量不断走弱，预计钢厂对铁矿仍将维持按需采购。昨日铁矿港口现货及远期美元货成交均有走弱，PB粉落地亏损继续收窄，但目前国外需求仍相对强于国内。 综合而言，近期铁矿市场供增需弱，且港口库存持续上升，叠加中美领导人会面后市场宏观利好兑现，短期矿价震荡走弱。 二、消息及数据 1.Mysteel：本期新增21座高炉检修，2座高炉复产，高炉复产主要发生在安徽、东北地区，，前期停产的高炉检修结束后，

【黑色早评】焦煤产量变动不大，下游补库上游继续去库

宏观&金工早评 | 2025年10月31日 品种：股指、贵金属、国债、基差、金工日报、资金日报 股 指 A股昨日回落，四大股指均下跌。板块上科技板块领跌，钢铁有色上涨，两市成交量2.42万亿。 中美达成阶段协议，关税下调10%构成实质利好，但市场对此已有预期。 三季报接近公布完毕，地产消费等板块仍然深陷困境，短期看不到反转迹象。科技板块虽然增长亮眼，但前期大涨的光模块等板块业绩增速不及预期，因此导致了相关板块回调。十五五报告发布，显示未来的政策重点仍在新质生产力和科技突破，相关板块相对有确定性，预计科技板块行情并未结束。能源金属板块受益于储能爆发短期走势较强，能否形成主线有待观察。 资金面上目前宽松的环境仍在，主要变化在于风险偏好，当前前期科技主线陷入震荡，大盘接近4000点心理关口，导致市场风偏有所下行。 结论：资金面和政策面两大逻辑未发生变化的情况下慢牛不变，股指仍然看涨。 贵金属 贵金属在受到鲍威尔鹰派发言的影响，美元指数和美债利率回升抑制金银价格后，再次出现了美元指数和金银同涨的局面，同时美股出现回落，这是明显的对于风险的定价，而这一定价的来源可能是中美会面的结果不及此前极度乐

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