混沌天成期货

宏观&金工早评 | 2025年10月31日 品种：股指、贵金属、国债、基差、金工日报、资金日报 股 指 A股昨日回落，四大股指均下跌。板块上科技板块领跌，钢铁有色上涨，两市成交量2.42万亿。 中美达成阶段协议，关税下调10%构成实质利好，但市场对此已有预期。 三季报接近公布完毕，地产消费等板块仍然深陷困境，短期看不到反转迹象。科技板块虽然增长亮眼，但前期大涨的光模块等板块业绩增速不及预期，因此导致了相关板块回调。十五五报告发布，显示未来的政策重点仍在新质生产力和科技突破，相关板块相对有确定性，预计科技板块行情并未结束。能源金属板块受益于储能爆发短期走势较强，能否形成主线有待观察。 资金面上目前宽松的环境仍在，主要变化在于风险偏好，当前前期科技主线陷入震荡，大盘接近4000点心理关口，导致市场风偏有所下行。 结论：资金面和政策面两大逻辑未发生变化的情况下慢牛不变，股指仍然看涨。 贵金属 贵金属在受到鲍威尔鹰派发言的影响，美元指数和美债利率回升抑制金银价格后，再次出现了美元指数和金银同涨的局面，同时美股出现回落，这是明显的对于风险的定价，而这一定价的来源可能是中美会面的结果不及此前极度乐

【宏观早评】中美谈判利好落地，大盘回落

宏观&金工早评 | 2025年10月14日 品种：股指、贵金属、国债、基差、金工日报、资金日报 股 指 A股昨日大幅低开后高走，最终仍然小幅收绿，领涨的仍然是稀土有色板块，银行股表现活跃护盘，科技板块在低开后大幅收回，两市成交量2.35万亿缩量。 中美贸易冲突情绪在特朗普发推和美国财政部长发言后显著缓和，但要注意当前美国并未取消如新推出的如港口费这样的敌对举措，因此目前仍很难说双方在走向协议。A股更多体现的是对外部冲击的韧性，即使再加关税恐慌也有限。 国内十一长假数据显示消费恢复一般，整体大环境仍然面临通缩压力。但九月出口数据超预期，表明当前净出口仍然有韧性能够弥补内需不足。国内在科技硬件，出海，创新药，资源等行业存在结构性景气。中美贸易战和AI革命也使对相关板块的投入有确定性，接下来主要关注十五五规划和新一轮刺激政策情况。 资金面上人民币相对偏强，汇率暂时不构成资金面的约束，A股的资金环境仍然偏宽松。 结论：由政策资金面和风险偏好支持的慢牛未结束，在这两个大逻辑未变的情况下股指表现出对外部冲击较强的韧性，因此股指仍然倾向逢低看多。 贵金属 贵金属继续冲高，这主要受到市场不确定性的因素

【宏观早评】中美贸易冲突情绪缓和，股指体现韧性

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重点关注科技板块 国庆长假期间海外“中国资产”总体上涨，AI领域的利好消息将使A股科技板块受益。经历了节前的震荡整固，节后A股继续向上突破值得期待。 国庆长假期间，海外主要权益市场普遍上涨，“中国资产”表现良好。值得关注的是，“中国资产”整体上涨，有望提振节后A股市场。 欧美市场方面，美国三大股指集体创出新高：纳斯达克指数突破22500点，上涨0.4%；标普500指数突破6700点，上涨0.4%；道琼斯工业指数突破46500点，上涨0.6%。从板块来看，贵金属和科技板块领涨。受AI合作协议签订及业绩预期改善等因素推动，AI概念股大幅走高，AMD涨幅达37%；假期期间贵金属价格显著攀升，国际金价突破4000美元/盎司，提振相关贵金属板块。欧洲市场上，德国DAX指数上涨2.1%，英国富时100指数上涨1.4%，法国CAC40指数上涨1.0%。 图为节日期间全球主要权益市场表现 此外，国庆长假期间，人民币汇率小幅走弱，美元兑离岸人民币汇率上涨0.2%，报收于7.1408附近。 节后重点关注四方面因素 一是节后首日央行将通过超额续作逆回购维护市场流动性。9月30日，央行公告将于10月9日开展1

积极因素将促使A股继续走高

上周，事件驱动债市放大波动，而本周，债市重回偏弱格局。 市场风险偏好有所变化 7月以来，股债市场整体呈现“跷跷板”效应。在全球流动性宽松、美元资产重新配置的大背景下，我国基本面及政策面趋稳形成相对优势，A股由此开启流动性“牛市”，并出现一定赚钱效应，吸引资金稳步流入，债市随之承压。不过，受益于央行呵护流动性以及美联储降息预期进一步强化，加之理财及债基赎回压力相对可控，债市相对“抗跌”。 近期，股指期货远月合约贴水幅度扩大，且股指看涨期权隐含波动率下行幅度明显大于看跌期权，该数据于上周上半周到达阶段性高点，下半周以来有所修复，说明市场风险偏好回落后再度回升，这有利于股债“跷跷板”效应的发挥。 央行国债买卖操作重启预期升温 9月3日，财政部与央行联合工作组召开第二次组长会议，就金融市场运行、政府债券发行管理、央行国债买卖操作和完善离岸人民币国债发行机制等议题进行深入研讨，下一步，要继续积极发挥联合工作组机制作用，深化合作，加强协同，持续推动我国债券市场平稳健康发展，共同保障财政政策、货币政策更好落地见效。与去年的第一次会议相比，一是时间提前了1个月，二是两部门的排序从央行在先变为财政部在先

短线偏弱震荡运行

随着国债收益率曲线的走陡，以及交易盘情绪的好转，债市调整基本到位，股债行情联动效应减弱。进入9月，在资金面和经济基本面均无明显变化的情况下，债市整体重回震荡区间。截至发稿的最新数据显示，2年期、5年期、10年期、30年期国债收益率分别为1.41%、1.62%、1.85%、2.15%，较8月底分别变化0.23、-0.93、1.35、1.00个基点。 图为5年期国债期货主力连续合约日线走势 资金合理充裕态势不变 9月2日，央行公布8月各项工具流动性投放情况。数据显示，8月，央行通过中期借贷便利（MLF）操作净投放3000亿元，通过买断式逆回购操作净投放3000亿元，通过抵押补充贷款（PSL）净回笼1608亿元，通过短期逆回购净回笼534亿元。央行通过MLF、买断式逆回购、PSL、短期逆回购、常备借贷便利（SLF）、其他结构性货币政策工具和国库现金管理等工具的灵活配合，8月整体实现净投放3865亿元。 9月5日，央行开展10000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（91天）。同日有10000亿元3个月期买断式逆回购到期，相当于9月3个月期买断式逆回购等量续作。 在央行灵活运用数量型工具的呵护

收益率曲线将持续陡峭

申银万国期货

当日主要新闻关注 1）国际新闻 美联储在其最新公布的褐皮书调查中表示，近几周全美大部分地区的经济活动几乎没有变化。报告指出，美联储各辖区反馈显示，由于许多家庭的工资未能跟上物价上涨，消费者支出持平或下降。据褐皮书，各地区均出现价格上涨，其中10个辖区报告为“温和或轻微”的通胀，另外两个则出现“强劲的投入价格增长”。随着关税在经济中逐步传导，企业为了弥补成本上升，至少部分地提高了商品和服务价格。 2）国内新闻 财政部与央行联合工作组召开第二次组长会议，就金融市场运行、政府债券发行管理、央行国债买卖操作和完善离岸人民币国债发行机制等议题进行了深入研讨。下一步，要继续积极发挥联合工作组机制作用，深化合作，加强协同，持续推动我国债券市场平稳健康发展，共同保障财政政策、货币政策更好落地见效。 3）行业新闻 据乘联分会初步统计，8月，全国乘用车新能源市场零售107.9万辆，同比增长5%，环比增长9%，全国新能源市场零售渗透率55.3%，今年以来累计零售753.5万辆，同比增长25%。 品种日度观点汇总 主要品种收盘评论 1）金融期货 【股指】 股指：股指继续回调，通信板块领跌，市场成交额2.58万

股指高位调整-2025年9月4日申银万国期货每日收盘评论

做多热情持续升温 8月以来，A股市场呈现出积极向好的态势，市场做多热情持续升温。从技术面分析，上证指数突破3600点后可能出现小幅震荡，但在资金面充裕与政策面整体偏暖的情况下，三季度股指市场重心大概率逐步上移，期指交易以多头思路为主。 8月以来，A股市场呈现出积极向好的态势，短短6个交易日内，上证指数最大涨幅达到2.77%，深证成指最大涨幅达到2.84%。尤为值得关注的是，上周最后两个交易日上证指数盘中不断创出年内新高，市场做多热情持续升温。笔者认为，近期资本市场的这波上涨行情，主要是受资金面充裕与政策面整体偏暖的共同推动。 中短期资金积极流入二级市场 从资金面看，多个渠道的积极变化为市场注入了强劲动力，成为支撑行情的重要基石。 第一，融资融券（两融）规模持续攀升，创近10年以来的新高。截至8月7日，沪深两市两融规模合计达到2.013万亿元，创下2015年牛市之后的新高。其中，融资规模为19989.18亿元，在两融总规模中的占比高达99.3%。2025年两融规模峰值为2.27万亿元，当时融资规模占比达到99.9%。由此可见，目前市场上两融杠杆率仍处于可控范围内，这为后期市场的稳健运行提

三季度股指以向上运行为主

多重因素提振 短期来看，题材交易机会仍然较多，半导体及国产算力板块利多IM及IC合约。从中长期角度看，货币政策方向不变，叠加证监会倡导上市公司提高分红比例等政策引导，长期资金连续流入高股息板块，利好IF及IH合约。 6月以来，伴随着市场情绪的好转及多因素催化，沪指连续突破前高，最高攀至3555.22点，虽近两日有所回落，但是3500点存在较强支撑。目前股指整体表现偏强，热点题材交替出现，多重因素对行情起到提振作用。 其一，稳定币板块6月出现了两轮上涨行情。第一轮行情源于市场对2025陆家嘴论坛的预期，叠加5月21日香港立法会通过《稳定币条例草案》，6月5日“稳定币第一股”Circle在纽交所上市，助推股指小幅上行。第二轮行情源于国泰君安国际正式获得香港证监会批准，将其现有证券牌照升级为可提供虚拟资产交易及相关意见服务的综合牌照，成为首家获此全方位虚拟资产交易服务资格的香港中资券商，此消息助推股指突破年内高点。 目前来看，稳定币的发展势在必行。美国正在推动出台“基尼斯法案”，该法案要求美元稳定币需要100%储备支持，推动稳定币进一步合法化，对一些金融系统较为落后的国家来说，其可能会使用币

热点交替出现 股指走势偏强

近期A股市场成交平稳、指数运行稳定，窄幅波动中结构性行情不断。 经济延续恢复向好态势 5月27日，国家统计局发布的数据显示，1—4月，全国规模以上工业企业实现利润总额21170.2亿元，同比增长1.4%。4月单月，全国规模以上工业企业利润同比增长3.0%，较3月加快0.4个百分点，连续两个月正增长。在中美贸易摩擦加剧的4月，工业企业利润增速“逆势向前”，“抢转口”和“抢两新”促使企业生产和销售继续保持韧性。 具体来看，随着工业产业优化升级的深入推进，装备制造业效益持续提升。1—4月，装备制造业利润同比增长11.2%，较前值加快4.8个百分点，对规模以上工业企业利润增长的引领作用突出。在大规模设备更新等相关政策带动下，专用设备、通用设备行业利润同比分别增长13.2%和11.7%，合计拉动规模以上工业企业利润增长0.9个百分点。消费品以旧换新等政策加力扩围效果明显，家用电力器具专用配件制造、家用厨房电器具制造、非电力家用器具制造等行业利润同比增速都在15%以上。 高频数据也表明经济延续回升向好势头。房地产销售环比回暖，同比增速虽未转正，但跌幅收窄；基建投资需求稳固，石油沥青、螺纹钢库存双双

股指 继续平稳运行

上周存贷款利率下调正式落地，本轮降准以及从政策利率到存贷款利率的降息已全部落地，货币宽松预期兑现，基本面及政策面进入观察期，期债维持窄幅震荡，短期缺乏驱动。 人民币升值仍有动力 4月初特朗普推出“对等关税”政策，在全球秩序重构、美国政策高度不确定性、美国经济及债务担忧加剧等因素影响下，美元指数快速走弱，包括人民币在内的非美货币进入被动升值通道。美元指数从4月9日盘中的103.3376回落至目前的99.52，人民币对美元汇率从4月9日盘中的7.3506运行至目前的7.19。4月9日至5月6日，美元累计贬值3.58%，人民币累计升值1.63%。近期美元指数带动特征更为明显。5月6日至5月28日，美元累计贬值0.13%，人民币累计升值0.85%。从今年以来二者相对走势来看，人民币仍有升值动力。 人民币对美元汇率主要受中美经济预期差、通胀预期差、利差等因素决定。近期中美经济数据环比改善，经济预期差收敛。5月美国制造业PMI好于预期，私营部门经济活动加速，消费者信心亦边际改善。港口高频数据显示，5月我国出口环比改善。花旗银行中国经济意外指数4月上旬快速拉升至超预期区间，近期变化不大；美国经济意外

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