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近期，沪胶期货2605合约延续区间震荡走势。一方面，国内云南、海南等天然橡胶主产区已步入停割季，供应压力有所缓解。同时，国内新车产销量好于市场预期，为胶价提供利多支撑。另一方面，轮胎出口遇阻，青岛保税区橡胶库存持续攀升，偏空因素不容忽视。在多空因素交织背景下，预计沪胶期货短期内难以摆脱区间震荡格局。 从季节性规律及产区调研情况来看，截至2025年12月中旬，国内天然橡胶两大主产区——云南与海南已陆续进入停割状态。数据显示，受拉尼娜现象影响，云南产区虽部分地区降雨有所减少，但气温显著下降成为推动停割的核心因素。目前云南产区原料产出已极为稀少，市场流通以库存胶块为主，鲜胶乳的收购与加工环节基本停滞。 相较于云南，海南产区停割进程稍晚，目前已进入收尾阶段。上周末，受气温走低影响，海南胶水中干物质含量显著下降，日产量大幅萎缩。受此拖累，当地天然乳胶加工厂生产积极性受挫，民营工厂已于12月20日前后陆续停工，2025年割胶季基本宣告结束。 据统计，2025年1—10月，我国天然橡胶产量合计达72.28万吨，较2024年同期的67万吨增加5.28万吨，增幅达7.88%。总体而言，国内天然橡胶市场已

沪胶 区间震荡为主

周一碳酸锂期货主力2605合约上涨1.40%，至101060元/吨，价格偏强震荡。“十五五”规划建议明确，加快新能源、新材料等战略性新兴产业集群发展，加力建设新型能源基础设施，加快建设新型能源体系。在政策支持绿色低碳发展和新型能源建设的背景下，作为生产锂电池的重要原料，碳酸锂需求随着新能源汽车和储能市场的发展而持续增长。 图为碳酸锂主力合约收盘价 从基本面来看，碳酸锂周度库存维持小幅去化节奏，碳酸锂周度开工率小幅上升。据SMM数据，截至12月12日，碳酸锂周度库存环比小幅下降1.88%，至约11.15万吨。碳酸锂周度开工率小幅上升至约55%，其中，锂辉石提锂开工率小幅上升至约67%，锂云母提锂开工率下降至约30%，盐湖提锂开工率小幅下降至约53%。动力电池需求持续扩张。据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，11月国内动力电池装车量93.5GWh，环比增长11.2%，同比增长39.2%。 图为碳酸锂现货均价 12月12日，广期所发布通知，修订《广州期货交易所碳酸锂期货、期权业务细则》。一方面，把第五十三条中“免检交割品牌”变更为“注册品牌”，使得表述更加明确。另一方面，收严了交割标准品电池

碳酸锂 维持偏强运行

多空因素相互制衡 当前，铝市场呈现“供给平稳、需求具韧性、成本支撑减弱”的核心特征。而这背后，隐藏了怎样的交易逻辑？ 沪铝期货价格自12月5日触及22395元/吨的高点后，上行动能减弱，转入高位震荡格局。当前走势核心在于宏观预期与产业现实的博弈。多空因素相互制衡，使得价格在当前区间展开拉锯，市场正等待新的驱动因素来打破僵局。 国内电解铝产量高位运行 据SMM统计，11月国内电解铝产量为363.66万吨，同比微增1.47%，环比下降2.82%，同期铝水比例环比微降0.5个百分点，至77.3%，降幅低于预期，主要得益于铝厂周边加工产能释放以及铝棒加工费走强支撑生产。经测算，11月电解铝铸锭量约为82.8万吨，同比下降13.4%，步入12月，预计电解铝运行产能将环比小幅增长，部分新建电解铝项目计划于2025年年底至2026年年初起槽通电，其实际投产进度值得关注。铝水比例方面，虽然下游需求边际转弱可能促使企业增加铸锭，但与此同时，部分利废企业因废铝采购困难或成本过高转而采购铝水，加之个别铝厂配套加工项目投产放量，又对铝水比例形成支撑。综合评估，预计12月铝水比例将下降0.75个百分点至76.6

沪铝 高位震荡中寻求新驱动

申银万国期货

当日主要新闻关注 1）国际新闻 白宫国家经济委员会主任凯文・哈塞特表示，有迹象显示美国总统特朗普可能在年底前敲定下任美联储主席人选，市场对此反应积极 —— 而这位总统的首席经济顾问被认为有望获得这一职位。 2）国内新闻 国家统计局发布数据显示，11月份我国制造业PMI为49.2%，比上月上升0.2个百分点；非制造业PMI为49.5%，比上月下降0.6个百分点；综合PMI产出指数为49.7%，比上月下降0.3个百分点，我国经济景气水平总体平稳。 3）行业新闻 中国汽车流通协会调查显示，11月，中国汽车经销商库存预警指数为55.6%，同比上升3.8个百分点，环比上升3.0个百分点。库存预警指数位于荣枯线之上，汽车流通行业景气度有所下降。11月车市步入年度冲刺期，整体呈前低后高走势。综合预测，11月乘用车终端销量预计约为215万辆。 品种日度观点汇总 主要品种收盘评论 1）金融期货 【股指】 股指：股指继续反弹，有色金属板块领涨，农林牧渔板块领跌，市场成交额1.89万亿元。资金方面，11月28日融资余额增加14.84亿元至24565.00亿元。十五五规划仍然聚焦科技自立，预计科技板块是长期方

股指反弹持续，白银领涨商品—2025年12月01日申银万国期货每日收盘评论

10月中旬以来，碳酸锂期货价格重心持续上移，最高突破10万元/吨，累计涨幅超30%。笔者认为，本轮碳酸锂价格上涨的核心驱动源于需求端的超预期增长，市场供需格局已由年初的宽松转向平衡，且2026年有望继续维持紧平衡态势。 新能源汽车需求韧性凸显 尽管2026年新能源汽车补贴退坡预期存在，但动力电池订单依然保持旺盛。据中国汽车工业协会数据，10月新能源汽车产销同比延续快速增长态势，新能源新车销量占汽车新车总销量比重超50%；当月产销分别完成177.2万辆和171.5万辆，同比分别增长21.1%和20%。2025年 1—10月，新能源汽车累计产量为1299.2万辆，同比增长33%，全年产量有望突破1680万辆，同比增速超30%。 动力电芯产量同步攀升，8月起进入持续增长通道。10月动力电芯产量达 124.87GWh，环比增长10.9%，预计11月环比涨幅仍将超5%；1—10月累计产量985.9GWh，同比增长44%，全年预计产量超1250GWh，同比增速逾43%。展望2026年，受益于单车带电量持续提升，新能源汽车领域对碳酸锂的需求增速仍有望维持在20%以上。 储能电池行业景气度仍高 今年年

碳酸锂 重心将稳步上移

供应增长乏力，需求“东升西稳” 2025年以来，全球天然橡胶市场受宏观不确定性、地缘风险、供给约束与气候变化等因素影响，价格走势跌宕起伏，泰国天然橡胶（STR20）价格在1650～2160美元/吨区间运行。目前，市场正处于关键转折点，亟待形成新的交易逻辑，探索可持续的动态平衡路径。 [宏观：周期、政策与汇率的联动] 天然橡胶的定价逻辑，根植于其独特的跨界属性：上游关联农业，受制于气候与地理，呈现鲜明的供给周期；下游绑定工业，需求与宏观经济及制造业景气度高度同步。这一“农工一体”的产业链特征，使天然橡胶价格波动天然兼具农产品的“供给弹性”与工业品的“需求弹性”，成为观测经济周期的重要微观指标。 当前，宏观层面正经历深刻的结构性转向。主要经济体货币政策分化、全球贸易格局重构及地缘风险常态化等因素，构成了影响天然橡胶定价的新宏观范式。另外，能源转型与供应链区域化趋势叠加，使宏观因子的波动正以前所未有的强度与复杂度向天然橡胶价格传导。因此，天然橡胶价格波动已越来越清晰地呈现出宏观驱动的特征。 全球经济弱复苏 天然橡胶需求与全球制造业景气度高度相关。IMF虽将2025年全球经济增长预期上调至3.

全球天然橡胶市场处于紧平衡状态

当日主要新闻关注 1）国际新闻 美国劳工部数据页面显示，10月18日当周美国首次申请失业救济人数为23.2万人，续请失业金人数为195.7万人。 2）国内新闻 国家统计局：10月份，全国城镇不包含在校生的16-24岁劳动力失业率为17.3%，不包含在校生的25-29岁劳动力失业率为7.2%，不包含在校生的30-59岁劳动力失业率为3.8%。 3）行业新闻 据中国汽车工业协会分析，10月，新能源汽车产销同比保持快速增长，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的50%以上。10月，新能源汽车产销分别完成177.2万辆和171.5万辆，同比分别增长21.1%和20%。1-10月，新能源汽车产销分别完成1301.5万辆和1294.3万辆，同比分别增长33.1%和32.7%。 品种日度观点汇总 主要品种收盘评论 1）金融期货 【股指】 股指：股指回调为主，传媒和计算机板块领涨，煤炭和电力设备板块领跌，市场成交额1.95万亿元。资金方面，11月17日融资余额增加76.21亿元至24823.20亿元。十五五规划仍然聚焦科技自立，预计科技板块是长期方向。资金面来看，国内流动性环境有望延续宽松，居民有望加

双焦领跌，金银承压-2025年11月18日申银万国期货每日收盘评论

当日主要新闻关注 1）国际新闻 当地时间11月12日，美国总统特朗普在白宫签署了国会两院通过的一项联邦政府临时拨款法案，从而结束了已持续43天的史上最长联邦政府“停摆”。当天早些时候，美国国会众议院最终以222票支持、209票反对的结果，表决通过此前由参议院通过的一项联邦政府临时拨款法案。该法案将为联邦政府提供持续拨款，使大部分政府机构获得运作资金直至2026年1月30日。 2）国内新闻 11月13日下午，商务部举行例行新闻发布会。有媒体提问称，近日商务部表示，中方同意荷兰经济部派员来华磋商的请求，请问荷方代表是否已经到达了中国，磋商什么时候举行，商务部对与荷方磋商的结果有何期待？对此，商务部新闻发言人何亚东表示，安世半导体问题发生以来，中方一直本着对全球半导体产供链稳定与安全的负责任态度，与荷方进行了多轮磋商，并同意荷兰经济部派员来华磋商的请求。我们希望荷方展现与中方真诚合作的意愿，尽快提出实质性、建设性解决问题的方案，并采取实际行动，从源头上迅速且有效恢复全球半导体产供链的安全与稳定。 3）行业新闻 在2025世界动力电池大会上，中国汽车技术研究中心首席科学家王芳表示，当前需要明确

商品普涨，贵金属居前-2025年11月13日申银万国期货每日收盘评论

当日主要新闻关注 1）国际新闻 当地时间11月10日，美国参议院投票通过了《持续拨款与延期法案》（Continuing Appropriations and Extensions Act），为结束政府停摆迈出关键一步。美东时间11月10日是本次美国政府自10月1日“停摆”以来的第41天。 2）国内新闻 11月11日，国家发展改革委主任郑栅洁主持召开民营企业座谈会，围绕“十五五”规划《纲要》编制，听取关于加快发展服务业的意见建议。参加座谈会的既有工业自动化控制、软件和信息化服务、工业互联网及综合生产性服务企业，也有餐饮类生活性服务企业。会上，郑栅洁主任认真倾听参会企业发言，并就“十五五”时期服务业发展面临的机遇挑战与大家深入交流，逐一回应企业关切。 3）行业新闻 中国汽车工业协会今天（11日）发布的最新数据显示，今年1至10月份，我国新能源汽车产销量继续实现较高增长。其中，10月份新能源汽车月度新车销量首次超过了汽车新车总销量的50%。最新数据显示，今年1至10月份，我国汽车产销量分别完成2769.2万辆和2768.7万辆，同比增长均超过10%。其中，新能源汽车产销量分别完成1301.5

贵金属领涨-2025年11月11日申银万国期货每日收盘评论

在各种利好因素的推动下，沪铝期货主力合约延续反弹走势，考虑到消费淡季效应不断深化，笔者认为，对沪铝期价的上行空间不宜高估。 国内方面，相关数据显示，10月国内电解铝产量为374.21万吨，同比增加1.13%，环比增加3.52%。尽管旺季表现不及预期，但在电解铝厂周边下游加工企业开工率提升的带动下，铝水比例环比回升1.4个百分点，至77.7%，增幅超出预期。同期，电解铝铸锭量为83.4万吨，同比减少13.5%，环比下降2.6%。产能方面，截至10月底，国内电解铝建成产能为4584万吨，运行产能4406万吨，与9月基本持平。进入11月，预计冬季环保政策将对部分企业生产带来限制，但由于停槽后产量无法立即归零，整体供给波动预计有限。铝水比例方面，随着终端需求逐步转弱，铝水比例料将回落。综合判断，11月铝水比例预计下降0.7个百分点，至77%。 电解铝进口方面，今年前3个月中国原铝的进口量不及去年同期水平，但4月后的月度进口量实现同比增长。9月原铝进口量为246840.85吨，环比增长14.36%，同比增长80.07%。从进口来源国看，俄罗斯是第一大进口来源地，当月从俄罗斯进口原铝175910.

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