混沌天成期货

有色早评 | 2025年7月11日 品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂 铜 自特朗普宣布铜关税即将落地且为50%的高关税后，市场套利窗口缩小，沪铜跟随伦铜偏弱震荡；昨日整体国内宏观氛围强势的影响下，沪铜也出现小幅回升。 关税消息公布后，COMEX-LME价差上升至2000美元/吨。在关税上提的情况下，套利空间再次被拉大，但是价格的脉冲式上涨没有宏观的进一步配合且套利窗口逐渐缩小使得沪铜承压。关税政策虽然改变铜贸易流，库存存在进一步由非美转至美国的趋势，但整体时间和空间上开始放大套利风险。美国商务部长卢特尼克表示铜关税将于7月下旬或8月1日实施；美国今年已过度进口约40万吨铜，相当于6—7个月的进口需求量。其实套利的时间空间上在放缓，搬运逻辑可能经历脉冲式上升后开始放缓。 中期而言，美国精炼铜进口减少从而强化自身的通供应链，但在中短期供应链重构过程中，市场可能变成终端消费的进口增加替代精炼铜的现象，需求结构性可能存在变化。国内市场电解铜现货库存14.81万吨，较3日增1.87万吨，较7日增0.07万吨，受到实际需求仍承压的影响，国内库存仍小幅累库；1-6月国内电解铜产量累计为662.7

【有色早评】国内反内卷持续发酵，工业品整体氛围偏多

黑色早评 | 2025年6月17日 品种：铁矿石、双焦 、钢材 铁矿石 铁矿 一、市场点评 供应端，上周全球铁矿发运有所回落，主要是澳洲及非主流发运减量，巴西发运仍略有增加。同期，国内铁矿到港量也有部分减少，周一铁矿港口库存略有下降。国内矿方面，受部分地区矿企停产检修影响，近期国内铁精粉产量仍处同期低位。 需求端，上周钢联数据显示高炉开工率继续小幅下降，日均铁水降0.19万吨至241.61万吨，钢厂盈利率略有回落至58.44%的水平。同期，钢厂铁矿库存也有所增加，且进口矿日耗下降，库销比小幅上升。考虑到当前铁水虽有减量但仍处高位，且钢厂库存依然偏低，预计近期钢厂对铁矿仍将维持按需补库。昨日铁矿港口现货成交略有上升，但远期美元货成交继续小幅回落，目前PB粉落地亏损小幅收窄，但国外需求仍相对强于国内。 综合而言，近期铁矿供需格局趋于转弱，各环节库存也开始小幅累积，叠加海外地缘经济不确定影响，短期矿价延续弱势震荡。 二、消息及数据 1.2025年06月09日-06月15日Mysteel全球铁矿石发运总量3352.7万吨，环比减少157.7万吨。澳洲巴西铁矿发运总量2842.1万吨，环比减少7

【黑色早评】受环保检查影响部分煤矿减产，焦煤盘面偏强

申银万国期货

当日主要新闻关注 1）国际新闻 中美经贸官员10日在英国伦敦继续进行第二日的磋商。据路透社报道，美国商务部长卢特尼克10日表示，谈判“进展顺利”。“昨天我们整天都在谈，今天估计也是一整天。”卢特尼克对记者称，“谈得很顺利，我们花了很多时间一起交流。” 2）国内新闻 国家统计局公布了31省份2025年5月居民消费价格指数(CPI)。中新经纬梳理发现，5月，8地CPI同比上涨，21地同比下降。4月“涨跌”省份分别是9个、18个。 3）行业新闻 6月11日，中国汽车工业协会透露，最新数据显示，今年前5个月，汽车产销量同比增长均超10%。当前，我国汽车行业整体运行呈现稳中向好态势。数据显示，1至5月份，汽车产销量分别完成1282.6万辆和1274.8万辆，同比分别增长12.7%和10.9%。其中，新能源汽车产销量分别完成569.9万辆和560.8万辆，同比分别增长45.2%和44%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的44%。在出口方面，1至5月，汽车出口249万辆，同比增长7.9%。其中，新能源汽车出口85.5万辆，同比增长64.6%。 品种日度观点汇总 主要品种收盘评论 01 金融期货 

商品普涨，新能源、黑色系成上涨 “双引擎”-2025年6月11日申银万国期货每日收盘评论

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6月初，天然橡胶期货价格跌破14000元/吨大关，处于今年以来低位。近期天然橡胶开启下跌行情的主要驱动因素有哪些？ 原料方面，近期国内外天然橡胶主产区降水有所增多，割胶作业受到影响，但整体产量并未明显下降。短期来看，天气因素对割胶作业仍有一定影响。需要注意的是，进入6月，天然橡胶主产区降水会逐渐减少，有利于割胶作业。中长期来看，今年橡胶树长势良好且前期雨水充沛，新胶产量有望大幅增长，原料价格后期或继续回落。 尽管天然橡胶的产能已达到阶段性顶点，种植面积也多年没有增长，但天然橡胶产量受胶农生产积极性以及天气因素的影响较大，仍有一定增长空间。主要产区的农场主持续推进胶林养护工作，去年下半年投入资金防治虫害，甚至部分此前被弃割的胶林也重新开割。今年1—4月ANRPC成员国天然橡胶产量为279.92万吨，同比增长3.18%，全球产量下降的情况较难出现。 库存方面，2025年以来，我国天然橡胶供给充足，泰国进口货源集中到港令青岛地区库存持续累积。数据显示，1—4月泰国共计出口天然橡胶163.28万吨，同比增长15.06%；向中国出口天然橡胶26.22万吨，同比增长0.81%。1—4月中国进口混合

天然橡胶 下行空间有限

宏观&金工早评 | 2025年6月4日 品种：股指、贵金属、国债、基差、金工日报、资金日报 股 指 新一轮政策预期开始酝酿，股指偏强震荡 昨日股指集体上涨，科技板块以及中证1000和中证500偏强，沪深300和上证50微涨，两市成交量1.14万亿基本稳定。银行板块再度集体上涨，轻消费板块表现活跃。 消息面上，昨日财新PMI不及预期，显示“抢出口”效应并不能完全稳住经济，中美的贸易谈判在特朗普新一轮威胁下也面临波折，目前地产、消费和出口都面临后继乏力形势，因此市场又重新开始预期政策。未来关键节点或在于月中的陆家嘴金融论坛和下个月的中央重要会议，若无超预期政策则当前处于震荡区间上沿的股指或有下行压力。 在降准降息宽松资金面，以及政策托底和对政策进一步期待下，股指仍然难大跌。因此一直处于新质生产力代表的小盘股，和银行央企代表的红利股的钟摆行情中，股指仍然呈现震荡行情，当前没看到明显的驱动。 结论：股指当前处于前期震荡区间的高位，哑铃策略代表的新质生产力小盘股和红利代表的银行股估值都不低，因此短期预计股指仍然偏震荡，单边只适合出现明显回调后逢低做多，而不是追高。 贵金属 假期期间受到关税政策，

【宏观早评】关税政策生变，贵金属触及高位后震荡运行

近年来，能源转型对大宗商品市场的影响极为显著，其中石化类传统能源消费增量的份额持续被新能源所替代，而以光伏、风电为代表的新能源蓬勃发展，带动锂、钴等电池金属消费大幅增长。例如，2022年，碳酸锂价格一度飙升至60万元/吨，钴价也突破57万元/吨（国际钴价约8万美元/吨）。 然而，在过去3年间，随着碳酸锂产能的持续扩张，盐湖提锂等技术的发展使得碳酸锂的生产成本不断降低，供应急剧增加。与此同时，新能源汽车的产销量增速放缓，电池级碳酸锂的需求增速也随之放缓，最终出现供应过剩、库存高企，碳酸锂价格大幅下跌。目前，行业已进入减产和产能出清的初期阶段，即行业洗牌阶段，虽然碳酸锂价格的跌势已进入后期，但完成筑底仍需时日。 供应没有明显收缩 在经济变化周期中，行业发展及产能出清通常依照这样的规律演进：首先出现供应过剩的状况，这使得产成品价格持续下滑。在此过程中，部分企业因成本同样下跌，盈利得以维持一段时间，但也有不少企业出现亏损。随着形势愈发严峻，成本较高且现金流紧张的中小企业开始减产或停产，随后大中型企业也进行自律减产。如此一来，社会库存逐渐去化，当库存降低到一定程度，价格会企稳并开始反弹。随着价格

产能出清缓慢 锂价尚未触底

有色早评 | 2025年5月23日 品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂 铜 铜价在宏观环境的反复下仍处于震荡的局面，在短线上行后再次震荡走弱，反弹空间相对有限。 海外方面，债券市场出现了一定程度的动荡，昨日美元指数出现反弹，美债利率虽在触及高位后小幅回落，但十年期美债利率仍处于4.5%的上方从而对市场有一定抑制。美国5月标普全球制造业PMI初值 52.3，预期50.1，前值50.2，其中市场情绪和产出增长仍然相对低迷；美国4月成屋销售总数年化录得400万户，为2024年9月以来新低，高利率对于房地产时间的抑制仍较明显，海外需求存在一定变量。国内方面，在最新LPR的调降预期下，存款利率或将迎来新一轮下调。这一定程度激起市场对于宏观环境的预期转好，但实际宏观层面仍受到外围环境及内部因素的约束。 供需面有所缓解：供给端，冶炼环境仍较差，铜精矿TC价格延续下行趋势至-40美金，部分冶炼厂仍面临亏损状态，现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持，4月精炼铜产量125.4万吨，同比增长9.0%；1-4月累计产量478.1万吨，同比增长5.6%；需求端，国内社会库存回升，5月

【有色早评】标普全球制造业PMI超预期，强现实弱预期下基本金属维持震荡

全球矿端供应紧张局面未缓解 4月中旬后，受消费旺季影响，国内铜库存去化态势显著，沪铜也迎来一轮反弹行情。然而，随着上行动能逐渐减弱，近日沪铜期货主力合约价格在78000元/吨一线附近窄幅波动。当前全球铜矿供应紧张的局面尚未得到明显缓解，在美国经济面临衰退以及关税贸易存不确定性的背景下，沪铜的上行空间不宜被过高估计，短期以高位震荡为主。 [铜矿增量多集中在南美等地] 智利是全球主要的铜矿生产国和出口国，然而，过去10年，其在全球铜市场中的份额从30%下降到24%，主要是受到采矿条件严峻、矿石品位降低、水资源短缺以及重大投资项目推迟等问题的影响。3月，智利的铜产量为477049吨，同比增长9.1%。全球最大铜生产商智利国家铜业公司4月铜产量为10.5万吨，较去年同期增长22%。智利国家矿业协会预计，2025年，智利铜产量为540万~560万吨。 目前，秘鲁的铜产量在全球排名第三，位于智利和刚果（金）之后。根据秘鲁矿业部公布的数据，2月，秘鲁的铜产量为21.7万吨，同比增加0.01%，增量主要来自五矿资源公司旗下的Las Bambas铜矿。秘鲁矿业部长预测，2025年，秘鲁的铜产量有望超过2

铜价延续强势但上行空间受限

有色早评 | 2025年5月13日 品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂 铜 宏观： 伴随着周末过后中美谈判的乐观消息释放，市场一直在往缓和的方向交易，盘后中美联合公告公布之后，超预期的公告使得市场直接乐观预期显著释放，美债收益率上行明显，美元指数直线上升触及102，改变前期的下行趋势线；美股三大指数拉升明显，恒生指数也出现明显上行。整体商品市场在宏观环境向好的驱动下出现了反弹，但源于美债利率和美元指数的上升对商品还是形成一定压力，铜价的反弹相对有限。 供需： 供给端，冶炼环境仍较差，铜精矿TC价格延续下行趋势至-40美金，部分冶炼厂仍面临亏损状态，现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持，但进口铜元素预期受限，供应下降的预期加强； 需求端，国内社会库存仍维持小幅去库的趋势，5月8日国内市场电解铜现货库12.64万吨，较30日降0.63万吨，较6日降0.60万吨，节后大企业的补库需求保持，小企业有所考虑，库存仍处在去库阶段，但速率放缓，需求端具备一定韧性。但伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。 结论： 全球原料趋紧格局保持，冶炼端减产开始出现

【有色早评】中美发布联合声明，基本金属上涨

当日主要新闻关注 1）国际新闻 特朗普政府目前正推动强硬的移民遣返政策。根据透露的拟议协议，ICE将提交其怀疑在美非法居住人员的姓名和地址，IRS则将对这些信息进行交叉验证和确认。IRS通常严格保护纳税人的税务信息，并禁止非法披露，这一新安排可能标志着该机构在政策上的重大转变。 2）国内新闻 财政部发布2024年中国财政政策执行情况报告。报告提到，2025年财政政策要更加积极，持续用力、更加给力，具体体现在五个方面：一是提高财政赤字率，加大支出强度、加快支出进度。二是安排更大规模政府债券，为稳增长、调结构提供更多支撑。三是大力优化支出结构、强化精准投放，更加注重惠民生、促消费、增后劲。四是持续用力防范化解重点领域风险，促进财政平稳运行、可持续发展。五是进一步增加对地方转移支付，增强地方财力、兜牢“三保”底线。 3）行业新闻 3月24日，据中国汽车工业协会统计分析，2025年1~2月，销量排名前十位的MPV生产企业共销售13.6万辆，占MPV销售总量的80.8%。 品种日度观点汇总 主要品种收盘评论 01 金融期货 【股指】 股指：股指涨跌分化，有色金属板块领涨，计算机板块领跌，全市成交

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