夏洛特

在全球贸易局势日益紧张之际，市场却展现出不同寻常的韧性。美国总统特朗普签署行政令，宣布将钢铁和铝进口关税加倍，距“对等关税”恢复期限仅剩五周，美国白宫紧急致函多国施压，要求尽快提交“最佳贸易方案”。与此同时，欧盟、越南、日本等经济体仍在激烈博弈，全球关税谈判氛围趋于紧绷。尽管如此，美股、美元、原油市场收盘齐上涨。

【每日财经焦点】特朗普“加税令”突袭 市场却全线反弹 ：这背后释放了什么信号？

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从近期全球贸易谈判进展看，美英达成贸易协议，中美经贸高层会谈取得实质性进展，全球关税风险逐渐缓和。印巴方面，虽然此前冲突升级，但当前双方同意停火，总体影响不大。最新公布的数据显示美国经济仍有韧性，同时5月议息会议上美联储表态偏鹰派，美联储降息预期降温，美元指数有所反弹，对金价形成一定压制。受全球关税风险缓和等因素影响，COMEX黄金期货主力合约回落至3220美元/盎司附近，沪金期货主力合约回落至770元/克附近，延续了4月22日以来的调整态势。 全球关税风险短期缓和 从全球关税谈判进展看，美英两国达成贸易协议。5月8日，美国与英国正式签订双边贸易协议，美国对英国商品保留10%关税。考虑到英国占美国贸易比重仅为3%，协议的象征意义大于实际影响。 美日方面，美日双方于4月中旬在华盛顿启动了部长级关税谈判。5月1日，双方在华盛顿举行了第二轮谈判。在第二轮谈判中，美方拒绝豁免对日本加征的10%“对等关税”，日方谈判代表退出谈判、回国述职。美日谈判未有结果。 中美方面，5月10日至11日，中美经贸高层会谈在瑞士日内瓦举行。此次中美经贸高层会谈达成重要共识，并取得实质性进展。事实上，从2018年起

黄金 长线具备走强动力

3月中旬，美铜价格强势攀升，一举创下历史新高，沪铜也稳健突破80000元/吨大关，强劲的市场表现极大地激发了投资者的热情。回溯本轮行情，驱动因素众多且复杂。今年年初以来，铜矿及原料供应持续紧张，这一状况逐步向下游传导，引发冶炼厂初步减产。美国关税政策风险引发的“囤货”热潮，推动美铜价格持续刷新高位，进而带动伦铜和沪铜价格上扬。虽然海外宏观环境走弱限制了铜价上方想象空间，但短期基本面的韧性足以推动铜价继续上涨。不过若关税政策落地力度不及预期，则铜价可能回归基本面定价，价格或高位回调，投资者应关注风险。 在3月的美联储议息会议上，美联储宣布维持联邦基金利率目标区间在4.25%~4.50%之间，这一决策与市场预期高度契合。美联储放缓缩表节奏，不断改善了市场的流动性预期，使得美股、比特币等风险资产纷纷止跌企稳，美元指数也持续徘徊在低位，货币宽松趋势得以延续。与此同时，特朗普宣布拟对进口铜加征25%关税，这一消息引发市场对未来进口成本大幅攀升的强烈担忧。全球供应商为规避潜在风险，纷纷加速铜材运输入境，美国市场的需求预期也因此大幅上扬，美铜价格随之迅速上涨。 国内方面，前3个月需求端表现积极，铜市

基本面仍然具有韧性

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春节假期期间，随着特朗普政府新关税政策落地，欧美股市冲高回落，亚太股市和国际油价大幅下跌，但是黄金价格走势一枝独秀，大幅上涨。 我们认为，受美国关税政策、美联储货币政策和全球债务问题等因素影响，风险资产未来可能再次经历剧烈波动，避险资产将继续受到市场青睐，黄金值得继续配置。此外，规避风险和“去美元化”两大底层逻辑更加稳固，黄金牛市短期不会结束。 避险情绪增加推升国际金价 春节假期期间，美元指数冲高回落，对黄金的压制作用较弱。美元走强，一方面受海外避险情绪影响，尤其是特朗普关税政策的不确定性引发市场担忧，有“恐慌指数”之称的VIX指数大幅反弹。另一方面，美国经济好于预期，导致美元继续升值。数据显示，去年四季度美国实际国内生产总值（GDP）按年率计算环比增长2.3%，低于去年三季度的3.1%，但美国个人消费支出（PCE）环比增长4.2%。 黄金价格上涨，主要原因是市场避险情绪增加。特朗普2月1日签署行政令，正式开启新一轮“关税战”。特朗普政府的关税政策可能长期主导市场情绪走向，以下几点值得投资者关注：一是特朗普多次提到用关税增加联邦预算，这需要对更多经济体征收更高的关税；二是特朗普警告制造

黄金短期牛市不会结束

混沌天成期货

宏观&金工早评 | 2024年12月31日 品种：股指、贵金属、基差、金工 股 指 1、人民币汇率下跌，美债利率维持高位，中国10年债利率跌破1.7%的情况下，中国资产普遍面临较大的空头压力，结构上顺周期资产普遍下跌，市场回到避嫌的交易中，银行、高股息表现得相对抗跌。近一周美元兑离岸人民币基本稳定在7.3，代价是央行逆周期调节因子不断走扩，在汇率承压的情况下，降准降息的预期或转弱，股指依然缺乏做多的驱动。此外，如果后续人民币汇率放宽到7.5甚至更低的话，股指将迎来较大的调整压力。 2、除了宏观流动性外，股市微观流动性也在收缩，假期结束外资回归A股后，市场总体成交依然偏低，今日全A成交量不足1.3万亿，过去小票疯涨的时候资金愿意把市场成交量作为衡量市场活跃度的重要指标，现在回归缩量环境，期权隐含波动率走低的情况下，小盘股仍然面临较大的调整压力。 贵金属 对于近期持续高企的美债利率和美元指数，市场终于给到的反应，在压制的宏观环境下，全球市场显示相对偏弱趋势，美股，贵金属和比特币都出现了不同程度的走低。这一短线的下行也让美债利率从4.63%的高位震荡走低至4.53%，从而带动贵金属小幅收复跌

【宏观早评】美指和美债利率高企引发市场集体下跌

宏观&金工早评 | 2024年12月19日 品种：股指、贵金属、基差、金工 股 指 股指缩量上涨，全天成交回落至1.37万亿，指数波动率小幅下降，小盘反弹。 今天市场上涨的动力来自于：一方面国资委出台的关于加强央企控股上市公司市值管理的意见带动开盘中字头冲高；另一方面中午央行对本轮债市行情中激进的金融机构进行约谈并提出要求，带动债市大幅回落，债走弱削弱高股息的逻辑，小盘股、TMT午后走高。融资余额昨日回落，成交量也有所降温，但本轮不像年初有量化DMA疯狂加杠杆，大小盘再平衡的过程可能相对漫长。 当前迎来财政验证的真空期，宽松+通缩的预期仍将推动国债行情，国债利率对明年宽松的预期交易充分前股指还是震荡行情下，底部中枢逐步抬高的过程，对应股债收益差处在偏高位置。国债利率逐步见底后，将会有配置型资金逐步向股市转移形成增量。 贵金属 美联储12月议息如预期降息25基点的决定，点阵图显示明年降息幅度预测从4次调整为2次；后续表态超预期鹰派，鲍威尔表示如果通胀不能持续地向2%移动，可以更缓慢地取消政策限制性，明年不太可能加息，还表示美联储无意持有比特币。美元指数和美债利率直接拉升，美元指数上冲突破

【宏观早评】美联储超鹰派表态，美指和美债利率冲高压制市场

黄金 GOLD 回顾2024年的金价走势，黄金延续进一步与美元美债等传统分析框架脱离，在美元指数和美债利率高位的环境下，黄金屡破新高，主要受到全球经济政治格局变迁预期，“黑天鹅“风险预期和美元信用的影响推动。不过自”Trump 2.0”开启之后，黄金却出现了一定上行乏力，主要源于对于特朗普当选后“美国优先”政策不确定性带来的担忧情绪驱动。 展望2025年，黄金受如下三驱动影响仍有配置上升需求： 1）美元信用仍是无法证伪的主要因素：美国债务规模进一步上行，高利息成本和赤字规模进一步负向影响整一套以“美元和美债”为核心的全球经济格局；货币的超发和债务周期的扩张都将加深黄金的货币属性从而带来大周期的黄金作为超主权货币属性的上行趋势。 2）美国“改革经济”增加滞胀风险性：高利率对于政府财政，居民和企业增长的制约性显现，易引发风险事件；特朗普式 “改革经济”易引发滞涨的风险，从而影响全球资金流入美国的持续性。 3）全球政治格局变迁带来需求：长线逻辑来看，全球“右翼”带来的动荡局面加深，尤其是特朗普上台后“美国优先”政治主张将进一步加深“保护主义”的兴起，对黄金来说底部支撑和驱动较强。 4）金银比

【年报】黄金：向上想象空间犹可期

宏观&金工早评 | 2024年12月12日 品种：股指、贵金属、基差、金工 股 指 大小盘风格再次迎来日度级别的极端分化，港股带动沪深300走弱。要说逻辑的话就是大盘的定价权在机构、外资等长线资金手中，基本上还是跟着基本面去定价，现在的矛盾是要看到强有力的财政才会有预期转暖；而小票则是交易流动性的宽松，zzj会议进一步放大了宽松交易。现在宏观逻辑上依然支持小盘跑赢，但还是过度拥挤的问题，中证2000成交占比已经接近今年年初量化抱团、小盘危机的水平。短期重点是看中央工作经济会议的表述，传闻是12.11-12召开，明天盘后或公布召开结果。 贵金属 美国11月CPI录得环比上涨0.3%，为4月份以来的最大涨幅，CPI同比增速符合预期小幅提升至2.7%。即使通胀数据有所反弹，但与峰值相比，绝对数据已经明显放缓。从分项数据来看，食品通胀同比出现上行，核心商品的递减作用明显减弱，服务通胀依旧是主要推动力，住房通胀环比上升了0.3%，占当月所有项目增长的近40%。当前在就业市场降温的背景下，美联储更关注劳动力市场变化，2.7%的同比数据不太可能阻止美联储下周第三次降息。在市场降息预期回升的影响下，贵

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