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2025年黄金市场分歧加大，全球经济有望在下半年迎来复苏、局部地缘冲突有望缓和、再通胀风险升温限制黄金的上涨空间。铜市“矿冶”矛盾延续，受全球经济复苏及绿色能源需求支撑，基本面及内外宏观环境有利于铜价中枢上移。铝矿供应偏紧格局难有明显改观，上半年铝土矿价格维持高位，国内电解铝供应逼近“天花板”，预计国内供需转为紧平衡状态，氧化铝价格将逐渐承压。锌矿潜在增量可观，国内精炼锌供应将有所修复，需求回升幅度有限，锌价将呈现“前高后低”走势。 铜 需求韧性较强 2024年铜价大幅波动，上半年大幅上涨并刷新历史新高，年中展开调整，在经历一轮流畅下跌后受到60周均线支撑，价格趋于稳定。 铜精矿长单TC创历史新低。相关数据显示，2024年全球铜精矿产量为2275万吨，增量约38万吨，增速1.7%，供应增速放缓。事故频发令铜精矿供应增长受限，远期铜矿供应不容乐观。根据机构预测，2025年全球铜矿规划增量60万~80万吨，铜精矿供应增速2.6%~3.5%，较2024年明显提升。实际供应增速待进一步观察。 由于矿端供应趋紧，2024年铜精矿加工费TC持续下行，长单BM加工费创历史新低影响铜精矿进口量。尽管从

“矿冶”矛盾延续 聚焦全球经济复苏——上海中期2025年金属市场展望

[避险需求驱动金价向上突破] 今年一季度，在美联储降息预期和巴以冲突等事件的推动下，黄金走出一波快速上涨的行情，价格不断创下历史新高；进入二季度，随着美国通胀阶段性反弹，美联储降息预期一再推迟，此外巴以局势没有进一步恶化，市场避险情绪来回反复，黄金整体陷入高位震荡，国际金价连续3个月维持在2280~2450美元/盎司区间震荡，沪金主力合约则维持在540~590元/克区间波动。三季度以来，随着美国就业增长放缓、失业率上升和通胀降温，市场对美联储年内降息的预期再起，黄金价格再次上行，上周国际金价一度突破2450美元/盎司，沪金主力逼近590元/克，试图向上突破前期震荡区间。 [美联储9月降息预期再次升温] 美国6月新增非农就业20.6万人，较5月的27.2万人大幅回落，失业率意外上升至4.1%，创下2021年12月以来新高；平均小时工资同比上涨3.9%，为2021年7月以来最低。数据表明，美国非农就业和薪资增速放缓，失业率已连续3个月上升，劳动力市场逐渐降温，为美联储9月降息提供了有利条件。 美国6月CPI同比上涨3%（前值为3.3%），涨幅连续3个月下降，创下2023年7月以来新低；核心

长短期美债收益率持续倒挂 黄金中期上涨趋势不改

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【SMM专题：金价飙升 拥有“香饽饽”的多家金企成为一季度“绩优生” 招金矿业净利增124.3%！】4月19日因中东冲突升级带动市场避险情绪骤升，贵金属价格盘中一度走高，逼近COMEX黄金和沪金4月15日创下的历史高点。进入2024年，全球货币宽松环境及对全球主要央行的降息预期，叠加市场对中东冲突升级以及对美债危机的担忧带来的避险需求，点燃了市场对贵金属的做多热情，贵金属一路突飞猛进，迭创…… 编者按：4月19日因中东冲突升级带动市场避险情绪骤升，贵金属价格盘中一度走高，逼近COMEX黄金和沪金4月15日创下的历史高点。进入2024年，全球货币宽松环境及对全球主要央行的降息预期，叠加市场对中东冲突升级以及对美债危机的担忧带来的避险需求，点燃了市场对贵金属的做多热情，贵金属一路突飞猛进，迭创历史新高！截至4月19日16:30，COMEX黄金2024年的涨幅目前已经超过了15%，而沪金今年的涨幅更是超过了18%。而随着贵金属的走高，多家贵金属企业一季度的业绩也水涨船高。招金矿业2024年一季度的净利润增幅更是高达124.3%！ 中东冲突升级 金价一度逼近历史新高 因对以色列和伊朗之间紧张局

金价飙升 拥有“香饽饽”的多家金企成为一季度“绩优生” 【SMM专题】

3月开始，黄金、白银呈现一波快速上涨的趋势，主要是受地缘政治风险、央行购金、美联储降息预期等多重因素的推动。近期伊以冲突升级，以色列空袭伊朗驻叙利亚使馆，伊朗从本土对以色列发动袭击，市场避险需求激增，推动国际、国内金银价格连续大涨。沪金主力合约一度上冲588元/克，再创历史新高；沪银主力合约最高达到7790元/千克，创上市以来新高。 地缘冲突存长期化的可能，避险情绪或仍有反复 4月12日晚间，据知情人士透露“预计最快在48小时内，伊朗将从本土对以色列发动袭击”，受此消息影响，避险情绪快速升温，有“恐慌指数”之称的VIX波动率指数一度涨近10%，创去年11月以来新高；伦敦现货黄金一度冲击2431美元/盎司；沪金主力合约上冲588元/克，再创历史新高；沪银主力合约一度逼近涨停，最高达到7790元/千克。之后行情急转直下，黄金、白银价格持续回落，收盘纷纷转跌，伦敦现货黄金波动近100美元/盎司。4月14日凌晨，伊朗从本土对以色列发动大规模无人机和导弹袭击，当日伊朗常驻联合国代表团在社交媒体发文称，对以色列的袭击已经结束，除非以色列还击。4月14日晚，以色列战时内阁结束了长达数小时的安全会议，

避险情绪不断升温 金银高位波动

【SMM快讯：升破2400美元！金价“疯涨”再创纪录新高 上金所、上期所发调整公告】市场对地缘政治冲突升级风险的担忧，美国PPI数据低于预期提振了今年美国降息的希望叠加市场的做多热情依然高涨，即使美元指数受3月CPI超预期带动徘徊于105.27附近，依然未阻挡黄金疯狂上涨的步伐！截至12日上午10:43，沪金主力合约涨2.24%，盘中刷新历史新高至568.88元/克；COMEX黄金报2406.6… SMM4月12日讯：市场对地缘政治冲突升级风险的担忧，美国PPI数据低于预期提振了市场对今年美国降息的希望叠加市场的做多热情依然高涨，即使美元指数受3月CPI超预期带动徘徊于105.27附近，依然未阻挡黄金疯狂上涨的步伐！截至12日上午10:43，沪金主力合约涨2.24%，盘中刷新历史新高至568.88元/克；COMEX黄金报2406.6美元/盎司，涨1.43%，COMEX黄金盘中刷新历史新高至2412.8美元/盎司；沪银涨3.05%，刷新了自2012年9月以来的历史高位至7410元/千克；COMEX白银涨2.25%，刷新了自2021年2月以来的新高至28.99美元/盎司。黄金的连番上涨，有

升破2400美元！金价“疯涨”再创纪录新高 上金所、上期所发调整公告【SMM快讯】

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连涨8日，绝地反击！避险情绪助推，贵金属配置机会来了？

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