申银万国期货

当日主要新闻关注 1）国际新闻 美国能源部宣布采取行动确保美国关键矿产和材料供应链安全，并宣布拨款10亿美元用于矿产安全。随着本周公布的美国7月CPI数据涨幅温和，且美国财长贝森特不断施压美联储降息，目前市场对美联储9月降息的预期无疑正持续高涨。而从财经日历来看，下周即将举行的杰克逊霍尔全球央行年会，无疑可能成为关键。 2）国内新闻 个人消费贷款财政贴息政策日前正式出炉，6家国有大行悉数加入消费贷“国补”行列，12家股份行紧随其后，有银行宣布将于9月1日落地贴息举措。除利率有贴息加持外，消费贷额度也在提升。目前，银行消费贷利率基本保持在3%以上，有的银行还对消费贷额度进行了升级，推出了最高额度为百万元级的产品。 3）行业新闻 国家数据局副局长在8月14日国新办新闻发布会上表示，截至目前，全国已建成包含北上广深等25个城市在内的数据流通节点城市，布局了16个省市区的数据基础设施架构，并在今年7月底全面完成了互联互通。预计到今年年底，相关节点城市规模将扩大到50个左右，覆盖80%的省市区，为数据规模化跨域流通奠定设施基础。 品种日度观点汇总 主要品种收盘评论 1）金融期货 【股指】 股指：

情绪高涨，蓄势待发-2025年8月14日申银万国期货每日收盘评论

混沌天成期货

有色早评 | 2025年8月15日 品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂 铜 受到美国PPI数据超预期带来的美元指数和美债利率的回升，铜价再次小幅震荡走弱；国内反内卷情绪暂缓，基本面供需上仍出现明显矛盾，铜价整体缺乏上行驱动。 美国美国7月份PPI增速同比3.3%（预期2.9%），环比0.9%，达到3年以来的最高水平；美联储官员发声表达谨慎态度，市场对美联储的降息预期显著回落；美元指数和美债利率回升明显，这对铜价形成一定抑制。 供给端，冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，不过含硫酸的冶炼利润有所回升。现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持。7月电解铜产量再现高位，即使矿端仍供给受限，电解铜产量仍维持高位。但进口铜元素预期受限，长期供应下降的预期仍保持。 需求端，全球显性库存开始出现回升，LME开始累库；8月11日国内市场电解铜现货库存13.22万吨，较4日降0.21万吨，较7日降0.11万吨，国内电解铜库存小幅回落，主要受到到货量相对偏少，贸易企业和下游按需商量采购引起。不过伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。 全球原料趋紧格局缓解，

【有色早评】美PPI数据强劲，降息预期回落，基本金属震荡运行

期货日报网

近日，财政部、中国人民银行、金融监管总局三部门制定了《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》，财政部、民政部等九部门制定了《服务业经营主体贷款贴息政策实施方案》，两项贷款贴息政策实施方案于8月12日发布，主要从三个层面对债市产生影响。 首先，财政贴息相当于央行定向降息，央行进一步实施总量货币政策工具的必要性下降。一般来说，贴息1个百分点且中央财政承担90%，相当于对重点消费领域实施了0.5~1个百分点的定向降息，使得消费者实际融资成本下行。以国有大行年化2.75%左右的消费贷利率为例，贴息后借款人实际承担利率最低可达1.75%，相当于央行调降1年期LPR利率100个基点。因此，央行在OMO市场调降7天期逆回购利率来刺激信贷需求的概率降低。 其次，贴息政策通过消费用途识别，比如汽车购置、装修、养老生育等限定场景，从而强化监督约束，确保贴息资金专款专用，可以有效避免资金空转。由于全面降息更易导致部分资金淤积在银行间市场，8月12日DR007约为1.44%，接近7天OMO政策利率1.4%，与“防空转”基调矛盾。此外，美联储9月降息预期升温，但央行若同步降息可能削弱人民币汇率稳定效果，贴息政策成为

期债 做多窗口进一步后移

近期政策以“反内卷”、促消费、稳预期为主，市场风险偏好维持高位，股债“跷跷板”效应使得债市整体偏弱运行。截至本周三下午，10年期国债活跃券收益率上行至1.72%一线，较上周五收盘价抬升2.9个基点；30年期国债活跃券收益率上行至1.966%一线，较上周五收盘价抬升4.5个基点，收益率曲线呈现熊陡特征。期货市场上，本周前3个交易日整体表现偏弱，30年期、10年期、5年期主力合约累计跌幅分别为0.82%、0.16%、0.07%，2年期主力合约持平。 供需两端协同发力促消费 8月12日，财政部联合商务部、中国人民银行、金融监管总局等相关部门发布《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》和《服务业经营主体贷款贴息政策实施方案》，通过财政与金融联动，支持促消费、扩内需。8月13日，国务院新闻办举行新闻发布会，财政部副部长廖岷和商务部、中国人民银行、金融监管总局有关负责人介绍两项政策相关情况。 具体来看，《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》明确，2025年9月1日至2026年8月31日期间，居民个人使用贷款经办机构发放的家用汽车、养老生育、教育培训、文化旅游、家居家装、电子产品、健康医疗等重点领域消费的

对宽信用形成间接支撑

在股债“跷跷板”效应影响下，本周国债期货整体表现偏弱。分析人士认为，市场风险偏好上升导致债市被压制，后续还需关注国内政策、经济基本面和资金面等的变化。 对于近期债市的调整，东证衍生品研究院宏观高级分析师张粲东认为，直接原因是市场风险偏好上升。物价水平偏低的逻辑已经被各类资产充分交易，市场对国内宏观经济形势已有充分认知。今年上半年总需求并未继续走弱，M1增速等指标开始回升，且7月“反内卷”政策的推出成为市场风险偏好上升的“导火索”，本周市场风险偏好继续偏强运行。 “根本原因则是国债价格已经不低，而短期内货币政策缺乏进一步的想象空间。”张粲东说，央行的货币政策态度已经体现在国债价格走势之中，且后续资金面转松的空间相对有限。 “债市目前主要受股债‘跷跷板’效应的影响。”南华期货权益与固收研究分析师徐晨曦认为，上周末宁德时代在宜春的锂矿暂停开采，再度点燃了“反内卷”行情，本周一相关商品与股票板块联袂上涨，股市借此扭转了即将调整的态势，继续创出年内新高。周二盘前中美关税如期暂缓90天的消息为股市继续上涨提供了情绪支撑，大盘指数向去年10月8日的高点靠拢。受此影响，债市持续调整。当下债市偏弱运行的

分析人士：重点关注三个层面变化

央行8月5日以来持续回笼资金，其中8月11日净回笼4328亿元，导致资金面边际收敛。加上商品市场走强、权益市场小幅拉升，压制债市情绪，本周以来债市震荡回落。不过，笔者认为，在基本面没有彻底扭转的前提下，债市将维持震荡走势。 图为我国进出口情况 价格数据维持偏弱走势。7月CPI同比涨幅为零，较上月回落0.1个百分点。CPI同比持平主要受食品价格偏低影响。当月食品烟酒类价格同比下降0.8%，影响CPI下降约0.21个百分点。7月核心CPI同比回升至0.8%，高于市场预期，后期价格回升或抑制家具、家电等耐用品价格修复。去年8月蔬菜和猪肉价格上涨，高基数或对今年8月CPI同比产生压制作用，预计8月CPI同比或再度回到零轴下方。尽管7月“反内卷”政策提振部分工业品价格，但当月PPI同比持平于6月的-3.6%，反映目前终端需求仍然不足。在去年低基数效应下，8月PPI预计小幅改善，但从7月制造业PMI新订单指数来看，需求疲弱进一步体现。未来价格数据的修复会相对缓慢，尚不足以对债市形成完全的利空效应。 出口超市场预期，但仍存回落可能。7月受“抢出口”影响，出口同比回升至7.2%，较上月上升1.3个百分

影响更多体现在情绪层面

做好风险应对至关重要 在宏观面、基本面与技术面形成共振利多下，白银短期调整后延续偏强行情的可能性大，但是白银面临的不确定因素增加，波动率将进一步加大。对白银交易者而言，做好风险应对至关重要。 2025年7月下旬，美联储降息预期升温、贸易关系缓和与经济复苏预期有所加强，白银补涨行情持续，伦敦银现强势突破34.86~35美元/盎司的近14年历史阻力，创出新高39.52美元/盎司，COMEX白银创出近14年高点（39.91美元/盎司）。随后，白银跟随黄金价格调整，伦敦银现一度跌至36.19美元/盎司，随后反弹至37.6美元/盎司附近。不确定因素增加，比如贸易关系、地缘政治局势以及美联储降息预期等因素变化较大，白银价格波动加大。对投资者而言，风险应对至关重要，比如期权保护与风险管理、跨市对冲与工具选择等策略需要重视。 全球贸易关系时而紧张时而缓和。美国特朗普政府提出“对等关税”引发经济衰退担忧，白银大幅回落；随后“对等关税”暂缓与主要经济体贸易谈判取得进展降低了市场对经济衰退的担忧，白银价格持续走强。当前贸易谈判仍在持续，后续维持现状或者略有好转的可能性较大，经济复苏预期升温，对白银依然形成利

白银 不确定因素增加

当日主要新闻关注 1）国际新闻 随着美国联邦政府继续以创纪录的速度举债，美国国债规模再创新高。美国财政部最新公布的数据显示，美国国债规模已经突破37万亿美元，为有史以来首次突破这一水平。数据显示，截至周二下午，美国国债总额已经达到37004817625842.56美元。作为对比，去年11月，美国国债规模突破36万亿美元大关；去年7月突破35万亿美元大关；而在40年前，美国国债规模在9070亿美元左右。 2）国内新闻 国务院新闻办公室定于2025年8月13日（星期三）上午10时举行新闻发布会，请财政部副部长廖岷和商务部、中国人民银行、金融监管总局有关负责人介绍个人消费贷款贴息政策和服务业经营主体贷款贴息政策有关情况，并答记者问。 3）行业新闻 IEA月报显示，IEA将2025年全球石油供应增长预测从210万桶/日上调至250万桶/日，将2026年全球石油供应增长预测从130万桶/日上调至190万桶/日；将2025年全球石油需求增长预测从70.4万桶/日下调至68.5万桶/日，将2026年全球石油需求增长预测从72.2万桶/日下调至69.9万桶/日，预测2025年总需求平均为1.037亿桶

股指量价齐升，破高创新纪元-2025年8月13日申银万国期货每日收盘评论

当日主要新闻关注 1）国际新闻 8月12日，澳洲联储将关键利率下调25基点至3.60%，为2023年4月以来最低水平，符合市场预期。澳洲联储今年第三次降息，并表示未来决策将取决于经济数据表现。 2）国内新闻 国务院新闻办公室将于8月14日（星期四）上午10时举行“高质量完成‘十四五’规划”系列主题新闻发布会，请国家发展改革委党组成员、国家数据局局长刘烈宏介绍“十四五”时期数字中国建设发展成就，并答记者问。 3）行业新闻 据上海有色网最新报价显示，8月12日，碳酸锂（99.5% 电池级/国产）价格涨3520.0元报7.8万元/吨，创逾8个月新高，连涨4日，近5日累计涨6880.0元，近30日累计涨16700.0元。 品种日度观点汇总 主要品种收盘评论 1）金融期货 【股指】 股指：股指再度上涨，通信电子板块领涨，国防军工板块领跌，市场成交额1.91万亿元。资金方面，8月11日融资余额增加168.41亿元至20122.00亿元。7月以来反内卷政策持续推动股指上涨，我们认为目前政策信号已明，估值开始先行修复，但基本面尚未得到验证，随着政策利好的预期较为充分地反应在了行情中，我们认为后期政策端

金属普涨，双焦续强-2025年8月12日申银万国期货每日收盘评论

有色早评 | 2025年8月13日 品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂 铜 受到美元指数和美债利率的小幅回落，铜价相对震荡那个偏强；中美协议延期和国内政策预期仍在也对铜价形成支撑；基本面供需上尚未显示明显驱动。 美国通胀数据整体不及预期，市场对于美联储的降息押注扔较强，美元指数和美债利率仍处于相对偏弱走势，这对铜价形成一定震荡上行驱动；国内宏观仍以“反内卷”为主线，对铜价有一定的支撑。 供给端，冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，不过含硫酸的冶炼利润有所回升。现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持。7月电解铜产量再现高位，即使矿端仍供给受限，电解铜产量仍维持高位。但进口铜元素预期受限，长期供应下降的预期仍保持。 需求端，全球显性库存开始出现回升，LME开始累库；8月11日国内市场电解铜现货库存13.22万吨，较4日降0.21万吨，较7日降0.11万吨，国内电解铜库存小幅回落，主要受到到货量相对偏少，贸易企业和下游按需商量采购引起。不过伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。 全球原料趋紧格局缓解，供给端压力尚未实际体现；需求端终端消费伴

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