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美国11月非农就业数据好坏参半，市场对明年降息保持乐观预期，将驱动白银价格进一步上涨。美联储12月降息仍属于“预防式降息”范畴，在政策利率回归中性后，后续降息门槛将进一步提高。此外，白银供应紧张预期持续发酵，叠加市场情绪乐观，短期白银价格偏强运行为主。但随着利多逐渐被市场消化，以及资金可能获利离场，交易者需警惕市场情绪转变引发的白银价格大幅调整风险。 美国非农数据好坏参半 12月16日，因10月和11月美国联邦政府“停摆”而延迟发布的非农就业报告显示，11月非农就业人口增加6.4万人，好于市场预期的增加5万人。10月美国就业岗位减少了10.5万个，降幅明显超过市场预期，其中政府部门就业大幅下滑。失业率从9月的4.4%意外攀升至11月的4.6%，达2021年9月以来的最高。 从行业分布来看，就业结构的分化仍然突出。11月大部分新增就业来自近几年迅速扩张的医疗照护行业，11月新增就业4.6万人，与过去12个月平均每月新增3.9万人的水平大致一致。此外，建筑业也增加了2.8万个就业。在过去12个月中，建筑业就业整体变化不大。社会救助相关岗位增加1.8万人，其中，个人和家庭服务领域新增1.3万

白银 短期维持强势

近期，全球权益市场普遍回调，美股涨势趋缓，纳斯达克指数在10月底创下历史新高，11月至今出现持续调整，市场普遍担忧美股的AI泡沫问题。 目前，美股可能处于一个重要拐点，高波动和高估值意味着美股存在调整风险。鉴于AI上游投资蓬勃发展，以及AI下游的商业应用尚未证伪，美股AI泡沫是否破灭还有待AI商业应用落地，市场不确定性上升。从基本面来看，美国就业市场虽然走弱，但尚未有迹象证明美国经济会陷入衰退，美联储货币政策宽松预期令美股表现抗跌。美股的风险点在于AI对商业生态的变革能否兑现，以及上游原材料价格上涨是否可以向下游传导。 美股估值偏高 11月以来，全球科技股出现明显调整，主要源于对AI泡沫的担忧，美股表现尤为突出。以英伟达为例，在10月29日创下212美元/股的历史新高后，股价持续调整，11月累计下跌12.6%。此外，在6周内，数据中心服务商CoreWeave市值蒸发330亿美元，跌幅超60%，凸显出市场对AI泡沫的担忧正从资本开支延迟蔓延至整个产业链。 图为英伟达股价走势 美股当前的表现可能类似于2022年，当时美股估值同样偏高，市场波动率大幅攀升，长端利率大幅攀升，10年期美债收益率

AI泡沫担忧升温 美股波动率上升

根据深圳证券交易所及深圳证券信息有限公司发布的公告，深市多条核心指数于12月15日收市后实施样本定期调整。其中，深证成指更换17只样本股，新纳入7家主板公司和10家创业板公司，创业板指、深证100、创业板50等指数也同步完成成分股更新。此前，上交所与中证指数有限公司决定调整上证50、上证180、上证380、科创50等指数样本，已于12月12日收市后生效。其中，上证50指数更换4只样本，上证180指数更换7只样本，上证380指数更换38只样本，科创50指数更换2只样本，沪深300指数更换11只样本，中证500指数更换50只样本，中证1000指数更换100只样本，中证A50指数更换4只样本，中证A100指数更换6只样本，中证A500指数更换20只样本。 谈到主要指数样本股调整的特点，宝城期货研究所负责人闾振兴认为，本次调整与时俱进，强化了新质生产力，提升了产业代表性，显著优化了指数结构，同时提升了标的的国际化程度，对市场资金流向与长期配置逻辑产生了深远影响。 本次指数成分股调整板块特征鲜明，光大期货金融工程分析师王东瀛介绍，其中明显调高了科创题材权重，同时降低了顺周期和消费等题材权重，这表

分析人士：推动更多中长期资金入市

政策释放积极信号 12月10日至11日，中央经济工作会议在北京举行。中央经济工作会议对明年的政策总基调是“稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应”，这意味着明年政策将继续积极发力。随着政策协同发力，经济企稳回升态势明确，叠加全球宽松共振，市场风险偏好回升，股指有望延续上行趋势。 上周市场走势分化，主要指数涨跌不一。创业板指领涨，涨幅达2.74%，科创50、中证500涨幅均超1%，上证指数、上证50以及沪深300小幅下跌。从风格来看，成长风格表现较好，消费风格表现较差。上周中央经济工作会议召开，政策延续积极取向，有助于明年经济进一步企稳修复。 政策延续积极定调 物价修复动能增强。11月CPI同比上涨0.7%，涨幅较上月扩大0.5个百分点，达到2024年3月以来最高水平，这一回升态势主要由食品类价格回暖驱动。食品价格由上月同比下降2.9%转为上涨0.2%，其中鲜菜价格因部分地区降雨、降温影响生产运输，同比大幅转正，是主要贡献项。核心CPI稳定运行，同比上涨1.2%，连续3个月保持在1%以上，环比下降0.1%。PPI环比上涨0.1%，连续两个月环比改善，主要是受煤炭、燃气等季节性

内外利好共振 股指上行可期

夏洛特

在美联储主席鲍威尔释放偏鸽信号、市场加大对未来降息押注的背景下，黄金本周强势拉升，单周涨幅超过100美元，金价一度逼近历史高位。随着下周非农就业与CPI通胀数据集中登场、叠加年底假期临近导致的流动性下降，分析人士警告，黄金短线波动或被明显放大，但在美元承压与降息预期支撑下，中期多头格局仍未被破坏。

黄金周评：鲍威尔点燃100美元大涨行情！下周非农携CPI来袭，当心假期临近放大波动

忆芳

在4200美元附近建立起稳固基础后，黄金终于在周三迎来了市场高度期待的提振因素——美联储降息。即便在随后出现了回调，黄金仍然成功录得又一个强劲的周度表现。

Kitco黄金调查：突然“闪崩”近100美元的原因找到了！看涨情绪爆棚 “非农超级周”恐再引爆大行情

最新数据显示，尽管金价屡创新高，美国投资者对白金的配置却几乎原地踏步，仅占其金融资产的0.17%。高盛指出，这种罕见的“低持仓悖论”意味着一旦资金开始流入，黄金市场可能迎来指数级别的上涨。

金价大涨60%美国人却几乎没买！高盛：黄金真正的大行情还没开始

美国初请失业金人数意外大幅飙升，引发市场对就业降温与美联储政策前景的重新评估，避险买盘迅速涌向贵金属。黄金价格短线拉升逾70美元，白银更是劲涨约3%，一举突破63美元大关。

又见大行情！美初请传来坏消息 黄金狂飙80美元、白银大涨6%突破64美元

美联储周三宣布下调联邦基金利率25个基点至3.5%—3.75%，为今年以来的第三次降息。尽管符合市场对“鹰派式降息”的预期，但本次会议内部出现自2014年以来最严重的分歧，同时政策声明与主席鲍威尔的讲话都释放出未来降息空间收窄的信号。

鲍威尔讲了什么？金融市场瞬间沸腾：道指狂飙逾600点、黄金急涨近60美元、美元跳水急挫

美联储本周三宣布将基准利率下调 25 个基点，这是今年以来的第三次降息，并预测明年还将进行一次降息。尽管官员们对经济增长的预期有所上调，但由于通胀仍高于 2% 的目标，且就业市场有所走软，此次降息决定是在存在分歧的情况下作出的。美联储的政策声明中重新加入了“程度和时机”（Extent and timing）的措辞，暗示未来降息将更加谨慎。

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