直播【有色早评】印尼扰动影响有限，镍价偏弱震荡
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有色早评 | 2025年9月23日
品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂
铜
铜价仍维持高位震荡，美联储降息落地，市场预期回归现实，在现实数据开始转暖之前，铜价尚不具备突破条件。
宏观环境上，海外方面，美联储如预期降息，但会后鲍威尔发言表示降息举措是一项风险管理决策，并补充说他认为没有必要快速调整利率。关税对通胀影响较小，就业市场不再坚固，所以基于此情形美联储选择预防性降息路径，过高的降息预期落空，预期与现实再次回归带来一定抑制；国内再现“反内卷”声音，《纵深推进全国统一大市场建设》带来后续政策可期待性，中美谈判有了一定进展，国内仍可交易政策预期。
供给端，冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，不过含硫酸的冶炼利润有所回升。现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持。由于9、10月国内冶炼厂集中检修，导致国内冶炼产量下降，供应预期开始小幅走低。
需求端，全球显性库存开始出现回升，LME开始累库；9月11日国内电解铜现货库存14.90万吨，较4日增0.09万吨，较8日降0.14万吨。下游企业逢低采购，供应压力尚未明显出现，进口铜仍存在到货量，整体库存仍向上，供应压力尚未明显出现。伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。
全球原料趋紧格局缓解，供给端压力尚未实际体现；需求端终端消费伴随宏观环境仍存在不确定性。短期铜价触及震荡上沿后寻找驱动突破，市场在“衰退”和软着陆交易中反复；9月美联储议息会议中规中矩，短期宏观向上大驱动尚未发酵，长期而言供需矛盾仍是主线，当下可能维持高位震荡直至现实转暖，交易上仍需谨慎对待需求和海外宏观环境变化。
铝
铝 2025.9.23
一、市场观点
美联储议息会议降息25bp，符合市场预期，点阵图中值暗示今年将累计降息3次（75bp），后鲍威尔发言再次形成较为谨慎的预期管理，称没必要快速调整利率，整体发言偏鹰，美元指数反弹上行，基本金属承压。昨日美联储官员陆续偏鹰的表态也让后续降息预期有所下行。国内反内卷仍是主线，《求是》将反内卷再次提上高度，产能过剩价格持续下跌的品种再次有了政策期待，市场变得更为理性，需要看到实际的供需好转。
供给端，国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝产能增量有限。利润高位下，国内电解铝逐步复产，周产量持稳上行。
需求端，周度表需环比-2.2至89.6万吨，铝锭+铝棒社库环比-0.6至77.4万吨，库存环比去库。电改政策刺激光伏抢装需求，7月光伏新增装机11.6GW，环比继续下行，光伏抢装结束后用铝需求有下行压力，已从铝棒传递到铝锭端。白色家电7-9月排产环比下行，终端需求下行压力增大，新能源汽车销不及产，库存压力仍存。lme铝库存上行，持仓集中度有所下行，挤仓风险下行。
原料端，几内亚新成立的宁巴矿业公司复产预期强化，同时据几内亚媒体报道，当地一家大型矿业企业工会已正式提交罢工预告，关注后续事态进展。《求是》将反内卷再次提上高度，反内卷情绪再度升温，产能过剩价格持续下跌的品种再次有了政策期待。7月铝土矿进口量同比增长34.2%，叠加现今铝土矿库存高位，冶炼利润仍存，周产量持续高位，氧化铝库存持续累库，国内现货价格承压下行，海外氧化铝过剩压力也在增加，成交价下行，进口压力也在加大，基本面仍偏空。
整体来看，昨日美联储官员陆续偏鹰的表态让后续降息预期有所下行，铝价承压回落。周产量持续高位，氧化铝库存持续累库，国内现货价格承压下行，海外氧化铝过剩压力也在增加，成交价下行，进口压力也在加大，基本面仍偏空，氧化铝偏弱震荡，考虑到现货价格已击穿高边际成本，减产预期近期也有兑现可能，短期建议观望。
二、消息面
1.【美联储10月降息25个基点的概率为89.8%】据CME“美联储观察”：美联储10月维持利率不变的概率为10.2%，降息25个基点的概率为89.8%。美联储12月维持利率不变概率为1.7%，累计降息25个基点的概率为23.1%，累计降息50个基点的概率为75.3%。(金十数据)
2.【8月中国氧化铝进口量同比增加1398.2%】中国海关总署公布数据显示，2025年8月中国氧化铝进口量94360.36吨，同比增加1398.2%，环比减少25.06%。从进口国家/地区上看，中国氧化铝主要进口国家/地区为澳大利亚31500吨，占比33.38%；其次是印尼31318.35吨，占比33.19%；以及越南26336.21吨，占比27.91%。从进口省份/直辖市上来看，主要为浙江省、新疆维吾尔自治区和上海市，分别占比49.69%、33.38%和12.98%。从贸易方式上来看，氧化铝的进口贸易主要是一般贸易的形式，占比为99.88%。（百川盈孚）
3.【中国8月原铝进口量环比下降12.26% 分项数据一览】海关统计数据在线查询平台公布的数据显示，中国2025年8月原铝进口量为217,344.07吨，环比减少12.26%，同比上升33.12%。俄罗斯是第一大进口来源地，当月从俄罗斯进口原铝138,114.07吨，环比减少27.39%，同比增加29.24%。印度尼西亚是第二大进口来源地，当月从印度尼西亚进口原铝32,858.09吨，环比下降13.69%，同比增长72.44%。（文华财经）
锌
锌 2025.9.23
一、市场观点
美联储议息会议降息25bp，符合市场预期，点阵图中值暗示今年将累计降息3次（75bp），后鲍威尔发言再次形成较为谨慎的预期管理，称没必要快速调整利率，整体发言偏鹰，美元指数反弹上行，基本金属承压。昨日美联储官员陆续偏鹰的表态也让后续降息预期有所下行。国内反内卷仍是主线，《求是》将反内卷再次提上高度，产能过剩价格持续下跌的品种再次有了政策期待，市场变得更为理性，需要看到实际的供需好转。
供给端，中国2025年8月锌矿砂及其精矿进口量为46.7万吨，同比增31%，矿端供应持续增加，国产锌精矿TC环比下行50至3850元，进口锌精矿TC持稳上行至100美金，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润仍存。8月产量环比+2.3至62.6万吨，同比增29%，以至同期绝对高位。原料够+冶炼有利润，供应增加兑现的比较流畅，据百川和钢联，9月排产环比下修中位数1.2万吨，据安泰科，9月产量预计环比增1600吨，样本差异导致出现数据的分歧，但9月产量仍处同期高位是较为确定的。
需求端，国内库存环比-0.4至14.5万吨，社库小幅去库，据草根调研，抢出口订单6月中后已有所回落，镀锌、锌合金和氧化锌成品库存开始有累库压力，随着周度耗锌量下行，需求下行压力逐步向锌锭端传导。LME库存持续下行，持仓集中度上行，现货升水走高，降息预期下，挤仓风险仍存。
总体来说，美昨日美联储官员陆续偏鹰的表态让后续降息预期有所下行，基本金属整体承压。国内原料够+冶炼有利润，锌供应增加兑现的比较流畅，库存连续两周去库，需求略超预期，海外lme库存持续低位去库，国内过剩海外偏紧格局延续，锌价短期震荡运行。
二、消息面
1.【中国8月锌矿砂及其精矿进口量同比增长30.87% 分项数据一览】海关统计数据在线查询平台公布的数据显示，中国2025年8月锌矿砂及其精矿进口量为467,301.43吨，环比减少6.51%，同比增长30.87%。秘鲁是第一大进口来源地，当月从秘鲁进口锌矿砂及其精矿107,925.42吨，环比上升16.46%，同比上升53.00%。澳大利亚是第二大进口来源地，当月从澳大利亚进口锌矿砂及其精矿80,545.35吨，环比下降32.19%，同比下降11.69%。（文华财经）
2.【中国8月精炼锌进口量环比增加43.30% 分项数据一览】海关统计数据在线查询平台公布的数据显示，中国2025年8月精炼锌进口量为25,656.83吨，环比增长43.30%，同比下降3.59%。哈萨克斯坦是第一大进口来源地，当月从哈萨克斯坦进口精炼锌20,824.76吨，环比上升69.97%，同比上升67.01%。伊朗是第二大进口来源地，当月从伊朗进口精炼锌2,199.35吨，同比增长9.40%。（文华财经）
3.【印度与国际海底管理局签署深海采矿勘探协议】外电9月20日消息，印度政府周六表示，该国已与国际海底管理局签署（ISA）了一份为期15年的合同，获得在印度洋勘探多金属硫化物的专属权利。金属硫化物形成于海底热液喷口附近，富含铜、锌、金、银等金属。印度政府在一份声明中称，目前该国持有国际海底管理局分配的、针对此类深海矿产资源的最大勘探区域。印度是第一个持有两份国际海底管理局多金属硫化物合同的国家。此前，印度与这一负责监管国际海底区域矿产勘探与开发的联合国机构已签署过一份协议，勘探范围覆盖中印度洋海脊与西南印度洋海脊。（上海金属网编译）
镍
镍 2025.09.23
一、市场观点
昨日沪镍主力合约收盘价121210元/吨，涨跌幅-0.19%。金川镍升维持2350元/吨，进口镍升贴水维持300元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水-1·57至-179.60美元/吨。
供应端，印尼政府宣布因未及时缴费暂停190家矿企采矿权，涉及镍矿36座，配额共计300万吨，占总镍矿配额的1%，影响非常有限。国内精炼镍与镍矿进口量皆处于高位。镍供应压力维持高位。
需求端，精炼镍在旺季需求并未有改善，市场氛围并不活跃，下游仍以刚需采购为主。
整体来看，印尼近期传出多次供应扰动消息，但整体影响的范围有限，未改变印尼镍大量释放的节奏。需求端，镍下游传统需求走弱，新能源需求几乎无增长。全球镍元素供需过剩的格局未改，预计短期镍价维持偏弱震荡。后续短期关注宏观因素落地后全球需求走向情况，中期关注印尼镍矿供应是否有收紧可能。
二、消息与数据
1、【8月镍矿进口量为634.67万吨，同比增加28.72%】2025年8月镍矿进口量为634.67万吨，环比增加26.79%，同比增加28.72%。其中红土镍矿631.87万吨，硫化镍矿2.8万吨。自菲律宾进口红土镍矿594.4万吨，占本月进口量的93.66%。1-8月镍矿 进口总量2613.36万吨，同比增加6.47%。（海关总署）
2、【现货成交氛围一般 精炼镍社会库存累库】精炼镍现货成交氛围一般，下游维持刚需采购，海内外库存积累对镍价带来压制。上周中国精炼镍27库社会库存增加2101吨至41399吨，增幅5.35%，其中，仓单库存增加2314吨至25843吨。（文华财经）
不锈钢
不锈钢 2025.09.23
一、市场观点
昨日不锈钢主力合约收盘价12935元/吨，涨跌幅0.19%。无锡现货基差升水-10至635元/吨；主力合约持仓-1168至130017手；仓单-355至89377吨。
原料端，昨日印尼高镍生铁到港价维持958元/镍点，镍铁报价维持，不锈钢成本支撑偏强。8月镍铁进口同比增长77.96%,供应相对充足，关注后续镍铁价格是否会回落。
供应端，不锈钢前期有小幅减产，但整体供应压力缓和有限。近期面临检修结束复产的压力。
需求端，国内近期因盘面回落，市场观望情绪较浓，但对后续节前补库有较乐观预期。
综合来看，原料端镍铁价格持续回升，不锈钢成本持续回升，后续在进口充足的环境下，原料镍铁价格承压。供应端近期不锈钢厂检修逐步完成，供应压力或缓慢回升。需求端国内相对稳定，整体供需格局维持过剩，不锈钢维持低位震荡。后续观察宏观降息落地后工业品实际需求走向、供需两端政策力度与落地情况以及供应端变化、原料价格走向。
二、消息与数据
1、【2025年8月不锈钢出口44.79万吨，净出口33.07万吨】据海关数据整理，2025年8月，国内不锈钢进口量为11.72万吨，环比增加60.48%，同比增加17.69%。1-8月累计进口101.76万吨，较去年同期减少23.31%。8月国内不锈钢出口量为44.79万吨，环比增加7.58%，同比减少8.21%，1-8月累计出口336.42万吨，较去年同期增加3.09%。8月不锈钢净出口为33.07万吨，环比减少3.67%，同比增加5.77%；1-8月累计净出口234.66万吨，较去年同期净出口增加21.19%。（51bxg快讯）
2、【中国8月镍铁进口量同比上升77.96%】海关统计数据在线查询平台公布的数据显示，中国2025年8月镍铁进口量为874,113.68吨，环比上升4.58%，同比增长77.96%。印度尼西亚是第一大进口来源地，当月从印度尼西亚进口镍铁850,331.09吨，环比上升4.44%，同比增长83.00%。哥伦比亚是第二大进口来源地，当月从哥伦比亚进口镍铁10,745.42吨，环比增长90.11%，同比上升20.99%。（文华财经）
碳酸锂
碳酸锂 2025.09.23
一、市场观点
昨日碳酸锂主力合约收盘价73420元/吨，涨跌幅-0.05%。主力合约持仓-9640至271624手，仓单-575至38909吨。现货方面，电池级碳酸锂报价维持73250元/吨，工业级碳酸锂报价维持71600元/吨。锂精矿均价+2.5至832.5美元/吨。
供应端，相对高价刺激下，各产线产量皆有回升，本周国内碳酸锂周度产量继续上行至超2万吨，碳酸锂总产量仍处高位。8月碳酸锂进口数据环比增长57.79%，整体供应压力维持高位。
需求端，由于储能电池需求火热，锂电池排产环比持续上升。目前头部企业订单火爆，需求预期维持高位。
库存端，国内显性总库存继续降库，去库速度较前两周有所放缓。库存流向仍是由厂库向贸易商与下游转移。
整体来看，目前江西锂矿扰动暂未完全落地，但在枧下窝计划复产以及锂辉石产线产量明显上升等因素影响下，碳酸锂供应担忧逐渐走弱，另一方面，下游锂电需求强劲，锂盐库存持续去化，价格下方支撑较强。整体来看，碳酸锂中长期过剩格局未改，短期需求支撑下预计价格整体震荡运行，后续关注宏观扰动落地后实际需求走向、供应端是否有产能出清情况。
二、消息与数据
1、【中国8月碳酸锂进口量环比增长57.79% 】海关统计数据在线查询平台公布的数据显示，中国2025年8月碳酸锂进口量为21,846.92吨，环比增长57.79%，同比增长23.54%。智利是第一大进口来源地，当月从智利进口碳酸锂15,607.56吨，环比上升81.83%，同比增加20.80%。阿根廷是第二大进口来源地，当月从阿根廷进口碳酸锂4,252.50吨，环比上升7.66%，同比减少5.84%。（文华财经）
2、【巴西Bandeira锂项目预计明年下半年预计投产】外电9月17日消息，Lithium Ionic表示，其巴西东部Bandeira项目的最终可行性研究表明，与之前的计算相比，该项目回报率更高，资本成本更低，矿山寿命更长。该公司在一份声明中表示，由于储量增加和矿山设计优化，Bandeira现在预计将实现14.5亿美元（此前预估13.1亿美元）的税后净现值，项目内部收益率从40%攀升至61%，投资回收期从3.4年缩减至2.2年。公司预计该项目将于明年下半年开始生产，预计将运营18.5年，高于之前研究中的14年。在该矿的生命周期内，锂辉石精矿的年平均产量应为17.7万吨。（上海金属网）
3、【1—8月我国锂离子电池出口额482.96亿美元 同比增加25.79%】根据海关最新统计数据，2025年1—8月我国锂离子电池出口数量为30.03亿个，同比增长18.66%；锂离子电池出口额为482.96亿美元，同比增加25.79%，延续了稳定增长势头。其中，2025年8月份出口额71.53亿美元，同比增长23.51%；出口数量4.36亿个，同比增长18.24%。（新浪财经）
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中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。
我们关于商品研究提升的三点结论：
第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。
第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。
第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
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