直播【有色早评】增发RKAB传闻被辟谣，镍价反弹
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有色早评 | 2025年5月30日
品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂
铜
海外方面，特朗普关税政策生变带来宏观预期变化，美元指数短线上冲100抑制商品价格，即使夜盘情绪回归，美元指数相应回落也未能形成较大提振，2025年第一季度美国国内生产总值（GDP）环比按年率计算萎缩0.2%，较此前的初次估值上调0.1个百分点，海外需求存在一定变量。国内方面，在最新LPR的调降预期下，存款利率或将迎来新一轮下调。这一定程度激起市场对于宏观环境的预期转好，但实际宏观层面仍受到外围环境及内部因素的约束。
供需面有所缓解：供给端，冶炼环境仍较差，铜精矿TC价格延续下行趋势至-43美金，部分冶炼厂仍面临亏损状态，现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持，4月精炼铜产量125.4万吨，同比增长9.0%；1-4月累计产量478.1万吨，同比增长5.6%，国内铜冶炼厂检修减少，供应有所增加；需求端，国内社会库存再次小幅去库，5月26日国内市场电解铜现货库存14.11万吨，较19日降0.08万吨，较22日降0.26万吨，随着近期下游采购情绪表现跟随升水回落有所提振，库存因此重新去库。伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。
全球原料趋紧格局缓解，供给端压力尚未实际体现；需求端韧性需求开始小幅减弱，库存出现回升，终端消费伴随宏观环境仍存在不确定性。现阶段关税的乐观预期和国内政策端支撑使得宏观环境一定程度转好，铜价在宏观环境不明确的当下仍处于震荡，实际关税影响尚未完全体现，美债利率仍在高位震荡，近期交易上仍需保持谨慎。
铝
一、市场观点
伴随着中美谈判的乐观消息释放，市场一直在往缓和的方向交易，中美联合公告超预期公布之后，市场乐观预期显著释放，宏观情绪回暖，现阶段是美关税冲击最乐观的时候，弱预期得到强修复后仍有转弱的压力，美国联邦法院裁决叫停特朗普的大部分关税仅20小时就被搁置，短期影响有限。美联储公布5月议息会议纪要，将联邦基金利率目标区间维持在4.25%-4.5%之间。
供给端，国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝供应增量有限。因原料价格下行利润走扩，国内电解铝逐步复产，后续仍有23.5万吨产能即将复产。生态环境部发文，碳排放权交易市场首次扩围工作进入操作实施阶段，整体是按照2024年上报的碳排放情况设定总体排放配额，2025-2026年度基于碳排放强度控制思路分配配额（理解为逐步缩减发放的配额），按照产能产出去分配，单产排放高的缴费，单产排放低的收费，2027年以后对标行业先进水平优化配额分配方法，理解为给企业三年时间把碳排放降下来，降不下来成本会越来越高。
需求端，下游开工率环比小幅下行，铝锭+铝棒社库环比-2.3至65.7万吨，维持去库。电改政策刺激光伏抢装需求，临近5月底，430和531抢装结束，光伏用铝需求边际有下行压力。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，楼市成交回暖，房地产需求企稳。白色家电排产环比大幅下行，终端需求仍有下行压力。
原料端，海外氧化铝现货止跌回升，国内现货价格持稳上行。几内亚矿端扰动短期影响有限，现阶段从原料平衡来看铝土矿供应仍够年内生产所需，上涨需要进一步减产发酵，短期影响更多在于进口矿价止跌回升。国内氧化铝现货价格上涨给出冶炼利润，周度开工环比上行，复产压力增大，供需缺口收窄，再次检验成本支撑，考虑到现货仍在上涨，复产压力持续存在，期价贴水交易权重低。
整体来看，美国联邦法院裁决叫停特朗普的大部分关税仅20小时就被搁置，关税被叫停的乐观预期抹平，预期修复后仍有转弱的压力。国内光伏抢装结束，家电排产环比大幅下行，汽车传出暴雷风险，房地产仍在下行趋势，国内用铝需求有边际下滑的压力，同时铝材出口退税取消导致出口压力增大，一季度铝材出口验证下行，需求端是有下行压力的，但近期宏观弱预期修复叠加库存仍在去库，铝已经反弹至美关税政策对市场冲击的起跌点，位置到了等待需求下滑逐步验证加强，重点关注库存和升贴水。几内亚矿端扰动短期影响有限，现阶段从原料平衡来看铝土矿供应仍够年内生产所需，上涨需要进一步减产发酵，短期影响更多在于进口矿价止跌回升。国内氧化铝现货价格上涨给出冶炼利润，周度开工环比上行，复产压力增大，供需缺口收窄，再次检验成本支撑，考虑到现货仍在上涨，复产压力持续存在，期价贴水交易权重低。建议观望。
二、消息面
1.【美国上诉法院暂时恢复实施特朗普政府关税政策】当地时间5月29日，美国联邦巡回上诉法院批准特朗普政府的请求，暂时搁置美国国际贸易法院此前做出的禁止执行特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》对多国加征关税措施的行政令的裁决。联邦巡回上诉法院在裁决书中说，美国政府的请求已获批准，在本法院审议相关动议文件期间，美国国际贸易法院在这些案件中作出的判决和永久性禁令将暂时中止，直至另行通知。特朗普政府早些时候向该上诉法院表示，如果禁止关税执行的裁决不能被迅速暂停，政府将最早于30日向最高法院寻求紧急帮助。（央视新闻）
锌
一、市场观点
伴随着中美谈判的乐观消息释放，市场一直在往缓和的方向交易，中美联合公告超预期公布之后，市场乐观预期显著释放，宏观情绪回暖，现阶段是美关税冲击最乐观的时候，弱预期得到强修复后仍有转弱的压力，美国联邦法院裁决叫停特朗普的大部分关税仅20小时就被搁置，短期影响有限。美联储公布5月议息会议纪要，将联邦基金利率目标区间维持在4.25%-4.5%之间。
供给端，国产锌精矿TC持稳上行至3500元，CZSPT也发布了2025年二季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间为70美元-90美元/干吨，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润环比上行，供给有增量预期。Nyrstar因亏损将澳大利亚霍巴特锌冶炼项目产量削减25%，年产能26万吨，约降低全球总供给的0.5%。Boliden挪威的Odda冶炼厂落成，锌产能增加15万吨，约占全球总供给1%。据安泰科，5月锌冶炼厂检修增多，预期产量环比下行2万吨。全球最大铜矿之一秘鲁安塔米纳（Antamina）发生事故，2023年该矿年产锌46.4万吨，现已恢复生产，影响量级小。广西正加快推进涉重金属环境安全隐患排查整治工作，涉及当地锌冶炼产能，需关注是否有停产扰动。华南某锌炼厂因故延长检修，现称已恢复生产，影响有限。据百川盈孚，6月锌产量预估环比+2.3万吨，供应压力回升。
需求端，2024年万亿级特别国债蓄势待发，电网建设投资总规模超5000亿元，特高压工程仍是重中之重，基建有望拉动锌需求。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，楼市成交回暖，房地产需求企稳，国内库存环比-0.2至5.7万吨，社库同期低位下行。
总体来说，中美联合公告超预期公布之后，市场乐观预期显著释放，现阶段是美关税冲击最乐观的时候，预期得到修复后仍有转弱的压力。6月锌冶炼厂排产大幅增加，供应压力加大，但国内社库仍同期低位下行，近月合约需注意挤仓风险，短期建议观望为主。
二、消息面
1.【美国一季度GDP增速小幅上修至-0.2%】美国第一季度实际GDP年化季率修正值录得-0.2%，初值为-0.3%。（金十数据）
镍
一、市场观点
昨日沪镍主力合约收盘价120480元/吨，涨幅0.63%。金川镍升贴水+300至2500元/吨，进口镍升贴水维持250元/吨，镍豆升贴水维持-450元/吨。
宏观层面，美国法院裁定特朗普加征关税行为违宪后，虽然目前特朗普团队表示仍会上诉，但关税缓和预期令市场情绪有所提振。
供应端，市场对印尼放宽RKAB配额的消息辟谣，镍矿价格支撑预期维持。中间品环节，近期印尼镍铁CNI项目投产，供应压力维持。国内精炼镍开工排产维持高位。
需求端，不锈钢近期减产动作频发，镍铁的需求预期下降。电池端三元电池对镍的需求同比走弱。整体来看，镍短期需求有所走弱。
综合来看，原料端印尼当地镍矿价格持续位于高位，印尼镍矿RKAB配额增加的消息辟谣后，后续镍矿价格预期维持高位。加之宏观层面，特朗普关税初审被判违宪后，市场情绪有所提振，镍价持续反弹。供需层面，短期一二级镍现货整体供需过剩压力仍较大，前期印尼中间品供应并未减少，精炼镍产量维持高位，LME镍维持高库存，镍供需过剩格局未扭转，价格上方空间有限。由于镍矿价格坚挺而中下游产品价格随伦镍价格下跌而低位震荡，冶炼端利润持续压缩，减产风险逐渐上升。后续关注印尼产业政策方向，当地镍矿价格，冶炼端产能开工情况以及宏观环境走向。
二、消息与数据
不锈钢
一、市场观点
昨日不锈钢主力合约收盘价12690元/吨，涨幅-0.39%。无锡现货基差升水-35至595元/吨；主力合约持仓-1165至101554手；仓单-1570至131555吨。
原料端，昨日印尼高镍生铁到港价维持958.5元/镍点，镍铁平均价格企稳。
供应端，近期多家不锈钢厂落地或已传出检修计划，供应压力预计有所缓解。
需求端，市场对后续抢出口结束的海外需求预期偏悲观，国内维持淡季预期，本周国内现货市场维持冷清状态。
库存方面，2025年5月29日，Mysteel全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存109.96万吨，周环比下降1.61%。社会库存呈窄幅降量态势，以200系、300系库存消化为主。本周市场到货不多，周内价格弱稳运行，端午节前市场采买氛围一般，出货以按需采购和部分前期加工订单交付为主，因此本期全国不锈钢社会库存窄幅降库。
整体而言，不锈钢原料端镍铁现货价格有企稳迹象。供应端国内不锈钢厂逐步开启检修，但需求即将迎来淡季，加之关税影响下的需求前置，后续预期相对偏弱。不锈钢厂减产动作但在需求相对偏弱的环境下，对价格支撑的作用相对有限。整体来看不锈钢原料价格位于低位，供应端产能未出清，需求端面临淡季与需求前置双重考验，基本面过剩未缓解情况下价格偏弱震荡。后续关注供应端减产范围是否有扩大，以及宏观环境走向。
二、消息与数据
1、【广东紫金县推动德润钢铁三期建设，项目建成后或新增100万毒优特钢不锈钢生产力】近日，紫金县工商信局相关负责人表示，紫金县先进材料产业已初步形成以蓝塘产业新城为发展载体，围绕德润钢铁拓展上下游企业的发展格局。当前，紫金县正全力推动德润钢铁三期动工建设，项目建成后或新增100万吨优特钢不锈钢、高级特种轴承钢等优特钢生产能力，届时主导产业产值将突破200亿元。（河源日报）
2、【武昌造船为君正船务建造的25900DWT不锈钢化学品船4号船顺利开工】5月28日，中船集团武昌造船为上海君正船务有限公司建造的25900DWT不锈钢化学品船4号船顺利开工，标志着该系列船批量建造进一步提速。（武昌造船）
碳酸锂
一、市场观点
昨日碳酸锂主力合约收盘价60380元/吨，涨幅-0.59%，加权指数收盘价60572元/吨，涨幅-0.82%；交易所仓单数量+30至33884手；主力合约持仓量+3899至287506手；电池级碳酸锂现货报价-750至61250元/吨，工业级碳酸锂现货报价-750至59600元/吨；港口锂辉石现货CIF报价-3至677美元/吨。
供应端，国内碳酸锂冶炼产端各产线产量环比小幅回升，总产量仍维持高位，5月进口预期仍维持高位，碳酸锂供应端压力维持。
需求端，三元材料5月排产同比上升7.79%，磷酸铁锂同比上升39.74%，碳酸锂需求端正极材料排产维持高位。新能源汽车销量4月出现季节性回落，后续观察前期刺激政策是否有透支未来需求。海外储能需求随着关税的缓和预期有所修复，国内储能需求因光伏装机下降预期前景有所走弱。整体来看，短期需求预期不乐观。
库存方面，碳酸锂社会库存维持13万吨以上的高位，仓单近3.4万吨。库存方面仍显示碳酸锂供需过剩的格局。
当前锂资源端并未出现明确的减产信号，各国仍在推进各项目的开发进程。原料端锂辉石价格持续下跌，同时短期碳酸锂冶炼端无持续减产的迹象，进口增量预期兑现，需求端电池材料产量同比增速有所收窄，同时5月新能源汽车销量增速也有放缓迹象，库存维持高位，供需过剩的格局仍未缓解。预计在看到资源端明确成规模的减产信号前，碳酸锂价格维持相对偏弱的趋势。后续短期关注宏观方向，二季度的需求实际情况，以及低价环境下供应量变化趋势，中长期关注供需匹配的进展情况。
二、消息与数据
1、【智利SQM一季度以创纪录销量加剧锂市场过剩】外电5月29日消息，智利矿业化工公司SQM凭借低成本策略扩大市场份额，今年一季度锂销量创下历史新高。SQM公布的今年一季度报告显示，截至3月底的三个月内，其销量同比激增27%，主要供应电动汽车市场（尤其是中国）的强劲增长及储能系统的新增需求。第一季度公司净利润为1.375亿美元，即每股48美分，但未达到市场预期。一季度营收达10.4亿美元，同比下降4.4%，上年同期为10.8亿美元）。（上海金属网）
2、【固态电池产业化进程加快，新能源公司透露新进展】5月以来，锂电产业链上市公司密集召开业绩说明会。记者梳理相关问答发现，固态电池的应用与研发进展依然是投资者关心的热点话题。应用方面，孚能科技、海目星、赣锋锂业等纷纷看好固态电池在低空经济领域的率先应用；相比之下，固态电池距离批量装车尚需时日。研发方面，厦门钨业、天齐锂业等公司正从自身产业基础出发，积极推进硫化锂、金属锂负极等固态电池关键材料的开发。（证券时报网）
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中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。
我们关于商品研究提升的三点结论：
第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。
第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。
第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
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