【专题报告】玻璃供需基本平衡，后市等待政策发力lg...

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观点概述：

房地产竣工面积持续下降，玻璃的新房竣工需求较弱，但除了新房竣工之外的需求较好，对需求有一定支撑。隆众资讯统计玻璃深加工订单天数逐步回升，当前已同比回正，玻璃日熔量低位震荡，整体库存变动不大，供需基本处于平衡状态，玻璃利润处于低位，在反内卷的背景下，不能过度看空企业利润，玻璃价格向下空间有限。

后市可能有部分因素会推动玻璃上涨，1、政府持续关注煤价，控制煤炭产量，煤价易涨难跌，或推动玻璃成本抬升。2、沙河部分玻璃生产线煤改气，可能增加玻璃成本。湖北绿色建材方案，玻璃石油焦产线大概率在2026年底之前逐步改成天然气产线，将较大幅度抬升玻璃成本。 3、传闻中央政府正在考虑引导银行贷款帮助地方政府化解万亿规模的企业欠款，将利好建筑工地回款，玻璃需求有望持续改善。后市进入玻璃需求旺季，在供需平衡的基础上，不管是成本抬升还是需求利好，玻璃都有可能上涨一波，当前煤制玻璃的成本在1100元/吨左右，在玻璃需求旺季，2061合约较难跌回到6月初的1000元/吨，建议在1100元/吨附近逢低买入。

由于玻璃行业产能充足，开工率偏低，如果利润回升，产量可能快速回升，玻璃价格较难持续上涨，但如果后市玻璃行业抑制供给的政策出台，价格仍有可能大幅上涨。

策略建议：

逢低买入玻璃2601合约，区间1100-1400。

风险提示：

煤炭价格下跌；玻璃产量大幅增加；政策不及预期。

一、玻璃产量处于低位，需求逐步改善，供需基本平衡

玻璃终端需求主要集中在房地产竣工端，需求占比在80%以上，房地产建设周期基本可以推算出玻璃的需求周期，从2021年下半年开始房地产新开工面积持续大幅下滑，按照一般新开工到竣工三年周期推算，当前仍处于竣工大幅下降的周期内，玻璃现实需求和预期都偏弱。

玻璃需求在下行周期内，价格持续下跌，从2024年下半年开始天然气生产线进入亏损状态，然后部分生产线选择冷修，玻璃日熔量持续下降至低位。

2025上半年玻璃需求仍偏弱，供需偏宽松，价格基本跟随成本波动，由于玻璃成本跟煤炭等能源价格相关，焦煤盘面代表了整体煤价的预期，所以玻璃盘面基本跟随焦煤波动。上半年煤炭供需宽松，价格持续下跌，部分煤矿陷入亏损状态开始减产，6月份之后煤炭供给明显收缩，煤价反弹，7月份开始政府推动反内卷，煤炭相关政策出台，产量受到影响，焦煤盘面持续大涨，但玻璃行业抑制供给的政策仍未出台，供需变动不大，盘面冲高回落，目前仍在成本附近波动。

当前新房销售仍偏弱，房企资金面紧张，1-8月份竣工累计同比大幅下降17%，市场整体偏悲观，新房竣工对玻璃的需求仍在持续下滑，但新房竣工之外的玻璃需求较好，对整体需求有一定支撑。WIND统计的高频二手房成交数据，1-8月份成交累计同比增长15%左右，二手房成交继续保持高增长，带动部分装修需求，家装需求在整体房地产玻璃需求中占比提升。

玻璃下游细分领域汽车、家电、电子等需求维持增长，1-8月份汽车、家电、电子的产量累计同比分别是12.6%、2.5%、-0.6%，合计对玻璃需求累计同比增长5.7%，需求占比提升至13%左右（大概计算）。

玻璃需求偏弱，但需求细分领域仍有亮点，年初至今玻璃需求缓慢改善，目前隆众资讯统计的100家深加工订单天数同比转正，而玻璃日熔量一直处于低位，整体库存变动不大，供需基本平衡，玻璃价格在成本线附近波动，行业利润变动不大。

二、玻璃供需基本平衡，后市等待政策发力

当前房地产市场尚未企稳，新房销售、新开工、竣工等仍在较大幅度下滑，市场整体仍比较悲观，已经表现在玻璃的供需和价格上，行业利润维持低位，而在反内卷的背景下，不能过度看空企业利润，玻璃价格向下空间有限，目前玻璃处于供需基本平衡，基本面看来涨跌都比较难。

7月份政府强调要推进全国统一大市场建设，破除“内卷式”竞争，之后一系列政策逐步出台，都是围绕这个主题展开，反内卷已经成为国家经济转型中的重要一环，后续有望看到更多的政策，而玻璃相关政策仍未出台，当前可能对玻璃产生影响的因素有：

1、煤炭行业不断有反内卷政策出台，能源局核查超产、国家矿山安全监察局发布《煤矿安全规程》、陕西省发改委优化煤炭生产供给促进煤炭市场平稳运行、山西省安全生产委引发《山西省安全生产抓落实工作机制（试行）》等，同时国家发改委表示要统筹推动物价水平合理回升，所以政府的意愿非常明确，希望煤价上涨并稳定在一个合理区间。从实际情况来看，6月份至今煤炭产量环比较大幅度下降，煤炭供需再平衡，价格大幅反弹。同时政府也在持续关注煤价，煤价有下跌的迹象就可能有政策控产，所以在反内卷的背景下，煤价易涨难跌，我们预估动力煤价格区间可能在650-750元/吨，焦煤区间可能在1100-1400元/吨。煤价上涨会带动玻璃成本抬升，所以在玻璃基本面矛盾不大的情况下，盘面可能被煤价带动上涨。

2、沙河地区玻璃厂将完成煤改气，部分厂家可以直接切换，还有部分需要停产之后再点火，可能有一个空挡期，对供给有一定影响。另外，玻璃厂燃料切换成统一供应的煤制气的话，成本可能有一定抬升。

湖北省印发《绿色建材产业提升三年行动方案（2025—2027年）》，玻璃领域，将推进平板玻璃向光电玻璃转型，发展轻质高透光伏玻璃、TCO玻璃、微晶玻璃等前沿产品。可能会对建筑玻璃供给有一定影响，但时间比较宽裕，短期内可能影响不大，需要关注政策执行情况。结合2024年的《湖北省玻璃行业大气环境综合整治实施方案》，湖北玻璃石油焦产线大概率在2026年底之前逐步改成天然气产线，将较大幅度抬升玻璃成本。

3、近几年房地产市场销售下滑，房企资金面非常紧张，蔓延到整体施工链条的资金更加紧张，很多施工单位不愿意再垫资施工，玻璃下游加工厂也有很多不愿垫资接单的情况，整体施工进度大部分都卡在资金面，并且我们计算房地产市场还有部分烂尾楼待竣工，也就是说房地产施工不是没有潜在工作量，而是资金面紧张，无法完成施工，我们发现玻璃下游深加工订单天数与建筑工地资金到位率趋势基本一致，后市如果资金面改善，玻璃下游需求也将改善。

当前市场传闻，中央政府正在考虑引导国有商业银行以及包括国家开发银行在内的政策性银行向地方政府的融资平台和关联企业提供贷款，以支持偿还拖欠的企业账款，第一阶段有望完成至少1万亿企业账款的清欠。政策将利好建筑工地回款，缓解整体房地产施工链条资金压力，玻璃需求有望持续改善。

综上所述，后市我们认为在反内卷背景下，不能过度看空企业利润，玻璃向下空间有限。玻璃需求中新房竣工仍在大幅下滑，但汽车家电电子、家装、出口等的需求仍较好，支撑当前玻璃供需基本平衡，后市进入需求旺季，并且政府或将解决企业欠款问题，玻璃需求有望持续改善，我们假设玻璃日熔量维持低位，推算供需平衡表，供需基本面将逐步好转，玻璃库存可能持续下降，玻璃价格有望上涨（供需平衡表仅供参考，根据实际情况调整）。当前煤制玻璃的成本在1100元/吨左右，在玻璃需求旺季，2061合约较难跌回到6月初的1000元/吨，建议在1100元/吨附近逢低买入。

玻璃行业在利润最好的时候，日熔量最高17.6万吨/天左右，而目前的日熔量在15.9万吨，行业产能充足，开工率偏低，如果利润回升，产量有可能快速回升，玻璃价格较难持续上涨，但如果后市玻璃行业抑制供给的政策出台，价格仍有可能大幅上涨。