直播【能化早评】强宏观弱基本面，原油继续震荡
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能化早评 | 2025年7月25日
品种：原油、PTA/MEG、纯碱玻璃、甲醇、硅链
原油
供应端：美国批准雪佛龙在委内瑞拉开采石油。EIA美国原油产量再度下行10万桶/日，特朗普威胁50天内不停火就会对俄罗斯进行二级关税制裁，也即原油短期的供应冲击担忧消除。其它方面中东地缘冲击告一段落，加沙停战仍未达成，俄乌第三轮谈判也未在停火上取得进展。OPEC+将在9月就将220万桶/日额外减产产能完全恢复，之后将暂停增产观察一段时间。
需求：EIA数据显示美国汽柴油表需走弱，美国高利率下房地产继续低迷。美日贸易协议达成，接下来或轮到欧盟，不确定性逐步解除。
库存：截至7月18日，EIA原油库存下降317万桶/日，汽油库存下降174万桶/日，馏分油库存上升293万桶/日，柴油库存紧张局面进一步缓解。
观点：OPEC+增产预期加强，且关税抑制全球经济的预期也重新加强，原油在旺季过后将走向确定性过剩，原油中期偏空局面不变，短期柴油紧张缓解后，目前宏观上风险偏好上升支撑油价，随着后期OPEC+增产逐渐体现在显性库存积累上，油价或重回熊市。
PTA/MEG
PX-PTA：
供应端:截止7.21日，PX开工小降至77.74%，7月开工中等偏低水平；PTA开工升至80.5%，且PTA近期有新装置投产预期，检修计划看暂少于PX。
需求端：截止7.21，聚酯开工降至86.8%，聚酯7月开工下降，但仍有韧劲，近期长丝再出减产传言。终端织造开工降至58%，7月降幅扩大，内外淡季，需求下降明显，新一轮订单预计要8月下开始。
观点：PX7月仍在去库期，供应中等，需求较高；PTA进入累库，加工费压缩，但定价核心看仍看PX；终端负反馈有加强，关注传导情况；震荡跟随原油。化工老旧装置淘汰，PTA占比小、PX占比5%，预计影响不大。
MEG：
供应端：卓创数据，截止7.21日，开工升至57.35%；开工中等水平，利润较好，8月卫星、浙石化等有短修计划。海外中东装置不稳。美国乙烷许可已放开。
需求端：截止7.21，聚酯开工降至86.8%，聚酯7月开工下降，但仍有韧劲，近期长丝再出减产传言。终端织造开工降至58%，7月降幅扩大，内外淡季，需求下降明显，新一轮订单预计要8月下开始。
库存端：截至7月14日，隆众数据华东主港库存微降至47.7万吨，库存偏低水平。
观点：乙二醇库存压力最小有支撑，但预期将进入供增需弱累库期，在累库兑现前仍维持震荡格局。化工老旧装置对乙二醇暂影响不大。近期受海外装置估值，焦煤大涨带动上涨，4500以上压力较大。
纯碱玻璃
1、市场情况
玻璃：本期国内浮法玻璃市场现货价格重心上涨，均价1190元/吨，较上期上涨13.88元/吨。分区域来看，华北市场上行趋势明显，在市场情绪提振下，期现商、经销商采购积极性较高，下游刚需补货，多数工厂去库明显，价格亦多次上调。华东市场商谈重心走高，宏观情绪提振，叠加外围价格连续上涨带动，华东地区多数企业价格上扬，加工厂适量补货，成交氛围尚可，而中游多选择观望，操作依旧维持刚需；华中市场本周情绪提振下，贸易商、下游加工厂适量拿货叠加存小部分期现转库行为，上周六至今原片企业整体出货持续过百下，顺势接连提涨价格；华南区域周内企业出货不一，部分受提涨刺激及周边情绪带动，企业出货较高带动库存下降，但亦有企业产销一般，下游阶段性补货后，后续或进入消化库存阶段。
纯碱：本周，国内纯碱市场走势偏强，情绪高，价格重心上移。隆众资讯数据监测，周内纯碱综合产能利用率83.02%，上周84.10%，环比下降1.08%。国内纯碱产量72.38万吨，环比减少0.94万吨，跌幅1.28%。个别企业检修或故障，导致设备停车，产量及开工下降。周内国内纯碱厂家总库存186.46万吨，较周一下降1.96万吨，跌幅1.04%。较上周四减少4.10万吨，跌幅2.15%。企业近期执行订单，发货增加；周内，企业待发订单增加，维持接近17天，涨幅3+天。据了解，社会库存增加接近6万吨，总量30+万吨。供应端，近期检修企业逐步恢复，预期供应呈现增加趋势，且检修企业少，后续检修计划不多。预计，下周产量74+万吨，开工85+%。企业接单量提升，价格稳步上调，个别企业控制接单或封单。需求端，纯碱需求表现提升，下游低价采购量增加，高价相对观望。期货价格上调，期现商拿货增加。下游目前整体运行状况维稳，消费提升空间不大，补库居多。周内，浮法玻璃日熔量15.90万吨，环比增加1200吨。光伏日熔量8.77万吨，环比下降1400吨。下周，浮法生产一条线出玻璃，一条预期冷修，光伏预期一条冷修，近期行业出货好转，不排除延后冷修。综上，短期看纯碱走势震荡偏强，价格预期上调。
2、市场日评
玻璃：
中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。
当前矛盾：7月中隆众统计的玻璃下游加工厂订单天数继续季节性走弱，玻璃日熔量也处于低位震荡，供需双弱，库存变动范围较小，整体供需弱平衡。当前市场行情基本由政策预期主导，从7月初中央财经委开会强调反内卷以来，预期一步步加强，后市政治局会议或进一步加强预期，玻璃建议逢低买入，市场情绪波动较大，注意控制风险。
观点：偏多。
纯碱：
中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。
当前矛盾：本周碱厂检修，产量在72万吨左右，供需过剩，煤价持续反弹，纯碱盘面走强。纯碱厂家提前检修，后市检修季待检修量不多，短期内供需过剩较难改善，后市仍有大产能计划投产，加剧产能过剩程度，基本面偏弱。当前市场行情基本由政策预期主导，从7月初中央财经委开会强调反内卷以来，预期一步步加强，后市政治局会议或进一步加强预期，纯碱建议逢低买入，市场情绪波动较大，注意控制风险。
观点：偏多。
甲醇
甲醇：
供给：国内高利润高供应，7月检修略超预期，月底预计开工将开始回升。进口，伊朗装置已基本全部重启；7月到港看预计超预期130万吨以上水平，8月保持130万吨。反内卷化工当前传超30年老旧装置淘汰改为20年，涉及甲醇产能600万吨，约5%占比。
需求：下游开工趋于下降，本周小降。烯烃开工持稳。传统需求开工小降，正常水平，利润差，预计淡季持续至8月底。
库存：总体中位水平；港口本周大幅下降，主因华南台风华东集装箱导致卸货到港延迟。工厂库存微降，待发订单持稳。至9月整体累库格局不变，7月进口可能超预期，不过需求也还有韧劲。
结论：甲醇面临供需双弱格局。进口来看7月累库可能会超预期，但总库存还不高，驱动不强，当前低驱动中估值中库存。化工反内卷甲醇5%装置超20年，旺季如冬季会加大缺口，目前淡季影响评估中性，但煤炭、化工品等上涨氛围强仍会支撑甲醇。震荡区间上移至2400-2500。隔夜焦煤限仓，煤化工均受资金涌入。
硅 链
工业硅日评：
反内卷范围扩大，煤炭行业明确出台产能控制政策。
主要逻辑：
1、反内卷限价驱动。反内卷对硅料有限产、限价预期，但对其上下游预计主要在限价+行业自律。但短期市场交易反内卷，拉动整个产业链估值到完全成本，存在硅料-光伏-工业硅轮动效应。
2、供需短期去库，供应弹性未兑现。合盛6.26日停炉本周传重启延迟，云南开工也尚不及预期，供应弹性虽巨大（20%-30%），但仍未兑现。
3、仓单、库存、成本。总库存仍高，仓单刚开始拐头上升。西南四川今日公布成本指导价9200-9600元/吨，预计新疆大概率在8500-9000元/吨。
结论：反内卷背景下，过剩行业重回完全成本以上是当前主要逻辑，同上一轮供给侧周期类比，当前处于政策预期尾部，为波动最大时期。等政策落地后，才会进入政策落地真空期，交易重心才会涉及出清时间、供需、仓单如何。工业硅等供应回归后才考虑见顶，焦煤持续大涨，对工业硅成本支撑仍较强。
多晶硅日评
昨日消息，拟修订多晶硅产品综合耗能标准，助推落后产能出清。价格法修正草案公开征求意见，规范市场价格秩序、治理“内卷式”竞争。
1、反内卷主逻辑，硅料供给侧改革落地概率极大。收储-限产-走出过剩-行业盈利，是当前市场的主要关注点。昨日传头部企业出仓单卖标品消息，同时交易所提保、限仓。关注政治局会议是否有更明确的政策推进。
2、光伏股票板块和期货形成联动效应，供给侧落地利好原料，硅料龙头格局改善。
3、弱需求仍是现实问题，7月硅料产量上调至11万吨（+1），硅片排产降10%，光伏废弃项目增多。下游价格传导已开启，但实际成交负反馈压力大，硅料、硅片现货均先涨再跌。
4、头部企业完全成本在4-4.5万元/吨，对标下游也达完全成本，4.5-4.9万元/吨。如果现货压力大，抛仓单是未来必然选择。
结论：多晶硅大涨主要和反内卷预期有关，交易产能出清、价格回升；政策落地前，想象空间大，保持看多、低多观点。当前处于政策预期尾部，为波动最大时期；等政策落地后，才会进入产能出清真空期，交易重心才会涉及出清时间、供需、仓单等现实。测算极限压力区间在5.5-6万元，下方5.3、4.9万元为重要关口。价格法、仓单增加略利空，关注仓单增加持续性；暂判断不改变趋势，但波动性、博弈预计继续上升。
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我们关于商品研究提升的三点结论：
第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。
第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。
第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
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