沥青 不宜过度乐观lg...

1月，沥青走出一波亮眼的大涨行情。大涨落幕之后，2月行情又将如何演绎呢？

谈及沥青，必先提及原油。原油作为整个油品板块的“风向标”，其走势直接决定油品市场的整体格局。从技术走势来看，当前原油表现颇具推敲空间：1月的大涨不仅突破了144日均线，周线层面也成功突围长期下跌趋势线，明显打破了此前主导走势的空头格局，市场偏向强势，多头情绪亦出现显著回归。但需要注意的是，截至目前，本轮布伦特原油自58.7美元/桶启动的上涨行情，图形走势已相对充分，周线层面同样面临阻力牵制。综合来看，技术面上需重点留意中短期调整压力。

再看逻辑驱动端，当前市场争议最大的莫过于地缘政治扰动，包括美伊、俄乌局势，其中俄乌局势的不确定性尤为突出。笔者认为，当前市场关注的核心不在于“是否会发生冲突”，而在于其对原油的定价空间还有多大、影响是否具备延续性。结合双方态度来看，实际冲突大概率存在，但最终影响预计可控，原油供应长期受阻的可能性较低。笔者认为，原油此轮偏强行情已基本告一段落，对沥青而言，这也意味着其成本溢价已进入尾部阶段。

从现货市场来看，1月市场已对二季度原料偏紧、贴水溢价带来的加工成本上涨完成了300~400元/吨的定价，山东地区沥青现货价格最高溢价至3300元/吨附近，盘面主力合约价格最高触及3550元/吨附近，期现两端定价均已十分充分。此外，高价对需求的负反馈效应已逐步显现，不仅年后的短线补库行情将受到明显限制，还将推动3月底之前的合同出现竞争出货的格局。若原油在春节期间出现较大幅度回调，低价期货资源将进一步增多，届时竞争出货的局面还将进一步加剧。

结合来看，当前沥青市场供需皆弱，但并未出现极端矛盾：地炼开工率维持低位，厂库库存水平平稳，前期冬储放货量有限，社会库存累积压力相对可控，基本面具备一定的韧性。但需要注意的是，炼厂实际生产利润处于较高水平，一季度原料储备充足，不会对生产形成影响。同时，二季度原料替代路径逐步清晰，贸易商年前提货意愿清淡，所以对于沥青自身的行情逻辑，不宜过度乐观。

此外，经过1月的上涨，沥青的裂解估值已处于较高水平。沥青相对于布伦特原油的比值，已从1.02的季节性高位开始被动承压，目前回落至0.97附近。这一信号表明，沥青价格的结构性压力已开始逐步显现。

综合以上分析，2月沥青行情不宜过度乐观，后续需重点关注两大核心风险：一是节后补库不及预期对估值的影响，二是原油上涨空间受阻带来的传导影响。策略层面，可关注卖看涨期权以锁定已有收益，或择机布局买看跌期权以规避下行风险。（作者单位：齐盛期货）