市场流动性充裕lg...

近期国债市场持续回暖，超长端国债表现更好。1月初央行超预期宣布结构性调降利率，随后央行行长表示今年降准降息还有一定的空间，货币政策收紧的疑虑被打消。

从基本面看，最近公布的经济数据多数超预期。2025年12月，我国制造业PMI升至50.1%，超过预期和前值，非制造业PMI为50.2%，较前值回升0.7个百分点；货物贸易进出口总额为6014亿美元，同比增长6.2%，较上月回升1.9个百分点，其中出口3578亿美元，同比增长6.6%，进口2436亿美元，同比增长5.7%，增速均有所回升且超预期；社会融资规模新增22080亿元，同比少增6457亿元；新增人民币贷款9100亿元，人民币贷款存量同比增长6.4%；M2同比增长8.5%，超过预期和前值，M1同比增长3.8%，前值为4.9%。居民端、企业端融资较上年同期有所改善，其中企（事）业单位融资改善情况更为明显，表明随着各项经济指标的平稳回升，经济预期进一步强化提升了经济的活力。

2025年12月我国消费者物价指数（CPI）同比回升0.8%，环比上升0.2%；核心CPI同比上涨1.2%，连续4个月保持在1%以上；工业品出厂价格指数（PPI）环比上涨0.2%，同比下降1.9%。CPI同比增速回升、环比由降转升，其中食品、消费品等大类分项增速进一步回升，表明扩内需、促消费等政策在持续生效。

从政策层面看，货币政策宽松预期有望升温。1月15日，央行副行长邹澜在国新办举行的新闻发布会上表示，根据当前经济金融形势需要，央行将先行推出两方面政策措施：一是下调各类结构性货币政策工具利率，提高银行重点领域信贷投放的积极性。二是完善结构性工具并加大支持力度，进一步助力经济结构转型优化。

笔者认为，降低结构性货币政策工具利率的意义在于继续释放货币政策保持稳健宽松的信号。结构性货币政策工具在稳内需方面的优先级高于总量政策，更偏向于“宽信用”，主要与财政政策协同配合。这预示着今年我国扩张性财政政策将前置发力，总量宽松工具的使用会较为克制。另外，央行行长潘功胜强调，2026年将继续实施好适度宽松的货币政策，把握好政策实施的力度、节奏和时机，灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。央行还将做好利率政策执行和监督，促进社会综合融资成本低位运行。

综上，随着经济数据超预期对债市的影响逐步兑现，期债市场上行的经济层面制约逐渐减弱。同时，货币宽松的方向仍较为确定，流动性充裕给债市提供了支撑。笔者认为，今年一季度债市所处的市场环境较好，强刺激政策出台的可能性不大，国内经济温和修复，货币宽松预期仍有发酵空间，交易者可持续关注逢低做多期债的机会。

跨品种策略方面，2025年中等期限策略的表现更优，即做多T、做空TL和TS的蝶式价差套利组合有明显优势。但笔者预计，今年一季度该交易逻辑可能发生转变。由于央行年初选择结构性降息，且目前处于政策空窗期，TS和TL面临的利空因素较少，因此，一季度交易者可关注做空T、做多TL和TS的套利策略。

跨期策略方面，2月份期债主力合约将切换，大部分有持仓的交易者需要移仓或平仓。考虑到近月合约的基差普遍偏低，预计参与正套的交易者不少，这意味着近月合约面临的下行压力更大，建议参与空头套保的交易者适当调整操作节奏，推迟移仓时间。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0019397）