郑糖 反弹空间有限lg...

目前原糖价格已充分计价巴西丰产预期，市场关注点转向北半球。原糖价格向上突破15美分/磅关口。郑糖价格大幅偏离成本线，空头平仓助推估值从底部修复。12月24日郑糖主力合约价格上涨119元/吨，收于5262元/吨；25日郑糖主力合约价格围绕5265元/吨小幅波动。笔者认为，全球食糖仍处于增产周期，糖价反弹空间需关注现货市场销售情况。

北半球开榨情况略有分化

巴西进入2025/2026榨季末期，丰产预期已被原糖充分计价。11月下半月，巴西中南部甘蔗入榨量为1599万吨，同比减少21.08%；制糖比为35.22%，去年同期为44.64%；产糖量为72.4万吨，同比减少32.94%。截至11月下半月，巴西中南部累计甘蔗入榨量为5.92亿吨，同比下降1.92%；制糖比为51.12%，去年同期为48.34%；产糖量为3990.4万吨，同比增长1.13%。

截至12月初，巴西南部已有近三分之二糖厂停榨。榨季末期甘蔗入榨量和糖产量均不及去年同期，主要原因是制糖比急速下滑，糖厂灵活转变产能，由制糖转向制乙醇。截至12月19日，乙醇折糖价为15.69美分/磅，制糖利润不足。2026/2027榨季市场将重点关注制糖比调整对糖产量的影响，虽然现在估产为时尚早，但咨询机构暂仍以高产对待，主流预估值在3900万~4100万吨。

北半球各主产国开榨情况略有分化。印度榨季初期产量超预期，泰国开榨前期产量不及去年同期。印度糖业与生物能源制造商协会11月4日发布2025/2026榨季食糖产量预估，总产量为3435万吨，乙醇分流量为340万吨，该榨季食糖净产量为3095万吨。截至12月15日，印度累计产糖779万吨，同比增长28.34%，印度开榨顺利，产糖量超预期，现货价格不断下滑。

泰国榨季初期产量不及市场预期。市场对泰国2025/2026榨季产量预期在1150万吨。截至12月22日，泰国累计甘蔗入榨量为966.36万吨，去年同期为1127.91万吨；甘蔗含糖量为11.38%，去年同期为11.47%；产糖率为8.437%，去年同期为8.413%；产糖量为81.53万吨，去年同期为94.89万吨。

表为2025/2026榨季全国糖产量预估（单位：万吨）

国内现货供应压力增加

截至12月22日，广西有71家糖厂开榨，同比减少3家；日榨蔗能力约58.1万吨，同比减少1.3万吨；预计日产糖量为7万吨。广西糖供应转宽松，现货价格持续下行。截至12月23日，广西集团报价为5250~5370元/吨，云南集团报价为5120~5230元/吨，加工糖厂报价为5650~5900元/吨，月均价下调近200元/吨，现货价格随盘面反弹有所企稳。节日备货临近，吸引部分终端企业订货，但随着广西糖发往北方，预计北方糖市压力高峰将显现。11月进口糖44万吨，同比减少9.34万吨；糖浆预拌粉进口11.44万吨，同比减少10.82万吨，但高于预期。整体看，国内糖市供应压力较大。

综上，原糖市场利空释放，在低位区间震荡，等待北半球产量的指引。郑糖盘面空头获利了结，价格反弹修复低估值，现货市场销售积极。白糖基本面变化不大，广西产量预期仍在兑现。供应压力限制糖价上方空间，关注现货涨价后需求是否发生变化，以及2601合约交接货的积极性。（作者单位：中州期货）