原油市场博弈加剧 OPEC+按下增产“暂停键”lg...

近年来，国际原油市场跌宕起伏。作为全球原油供应的“调节阀”，石油输出国组织及其盟友（OPEC+）的一举一动都牵动着市场神经。11月30日，八个OPEC+成员国决定，维持11月初制订的产量计划，在2026年一季度暂停增产。OPEC+暂停增产主要基于季节性需求疲软，有助于缓解市场对供应过剩的担忧。

A会议成果分析

11月的最后一天，OPEC+召开会议，重申其在11月初作出的2026年一季度暂停增产的决定，同时声称会根据市场情况渐进式增产165万桶/日。这个决定基本符合市场的预期。暂停增产的同时，OPEC+对后期是否增产保持较为保守的措辞，反映出其对原油市场季节性疲软的预期。

促使OPEC+作出这一决定的重要因素是国际油价持续低迷。以布伦特原油期货价格为例，今年已经跌超15%，目前在62～63美元/桶。原油市场处于供过于求格局。虽然之前市场认为OPEC+的策略已经从“保价格”转向了“夺份额”，但该组织的策略还是较为克制，稳定是其核心诉求。

B供过于求的成因和影响

OPEC+产量政策经历了多轮调整。自2023年起，OPEC+实施了一系列减产措施以稳定油价，首轮减产规模为165万桶/日，随后部分成员国又自愿减产220万桶/日。2025年4月，OPEC+决定增产。2025年4月至9月，OPEC+累计增产幅度为246.7万桶/日，已经超过了220万桶/日的自愿减产规模，时间上也比年初规划提前了整整1年。

OPEC+增产主要是为了争夺市场份额，制约美国页岩油。具体来看，在4月开始增产是基于多方面考量：第一，重要的时间窗口期。5—7月是原油传统需求旺季开启的时间窗口，选择此时增产，旺季需求会大幅抵消供应压力，对OPEC+而言是需要抓住的好时机。旺季过后，基于对需求仍有韧性的判断，OPEC+作出继续增产的决定。第二，成员国履约失衡的应对。伊拉克、哈萨克斯坦等国长期超额生产，破坏减产协议纪律。这些国家财政收入对原油出口依赖很大，很难有实质性减产。沙特通过增产来压低油价，迫使超额生产国家回归减产框架，同时巩固自身在联盟中的主导权。同时，也满足了阿联酋等国的增产诉求。第三，对抗非OPEC+国家增产。此前，OPEC+长期减产，导致其市场份额不断下降，已经降至2016年以来的最低水平，约为30%，而美国、加拿大、圭亚那以及巴西等国产量均明显增加，市场份额增加。OPEC+战略从稳定价格转变为争夺市场份额。第四，巩固定价权。OPEC+表示，可以接受一段时期的低油价，从而巩固定价权。低油价可以影响高成本竞争对手，特别是对美国页岩油而言，冲击比较大。近期美国钻井数虽然持续下降，但是根据EIA公布的最新周度产量数据，美国原油产量持续上升，目前在1380万桶/日的历史高位。OPEC+巩固定价权的目标尚未达成。

图为美国原油产量（单位：万桶/日）

图为贝克休斯石油钻井数（单位：口）

受多重因素制约，OPEC+增产兑现率难以达到协议水平：第一，部分国家存在补偿性减产，抵消了其他国家的增产；第二，并非所有成员国都能轻松提高产量，长期投资不足、油田自然衰减以及技术瓶颈等因素，都可能导致OPEC+实际产量无法快速提升至目标水平；第三，OPEC+缺乏严格的强制约束机制。

值得一提的是，从OPEC最新月报来看，OPEC成员国虽然在10月小幅增产，但哈萨克斯坦产量显著下滑，导致OPEC+整体产量不增反降。不过，从数据来看，增产兑现率仍呈上升趋势，供应过剩压力逐步释放。根据Kpler数据，目前全球原油库存为35.3亿桶，仍然处于持续积累过程中，原油市场供应压力加剧。从中长期看，供应过剩导致的库存增长是制约油价上涨的重要因素，但若油价跌至绝对低位，也会增加需求，如全球战略石油储备（SPR）的补充。

C暂停增产的多重考量

根据OPEC+声明，季节性需求疲软是OPEC+决定暂停增产的主要原因之一，这意味着OPEC+对2026年一季度的需求并不看好。根据OPEC最新月报，其对2026年全球原油需求增长的预测维持不变，预计保持140万桶/日的增长。全球主要经济体（中国、美国、欧盟等）的通胀控制、利率政策走向及经济增长动能均存在不确定性。高利率环境持续抑制工业活动和消费需求，可能使全球实际原油需求增长低于预期。

OPEC+选择在2026年一季度暂停增产，是为潜在的全球经济增长乏力或衰退风险提供一个“缓冲垫”。这体现了OPEC+政策制定从前瞻性走向了更强的预防性，旨在确保市场不会因一季度的传统需求淡季而出现供需失衡。

OPEC+暂停增产也为重新评估地缘政治风险提供了一定的时间，比如俄乌局势和中东局势。原油供应国的地缘紧张局势是悬在全球石油供应上的“达摩克利斯之剑”。OPEC+需要保留足够的闲置产能，以应对可能出现的突发性供应中断。如果此时将闲置产能全部释放，一旦发生地缘政治危机，全球将缺乏足够的缓冲能力来应对，可能导致油价飙升。因此，暂停增产、维持闲置产能本身就是重要的风险管理工具，为全球油市提供了隐形的“保险”。

另外，美国页岩油的韧性远超预期。在供应压力持续增加的情况下，暂停增产或是OPEC+在面对外部供应竞争时，为避免价格战而采取的“以退为进”策略，最终仍以稳定作为基石。

D市场反应和未来展望

OPEC+暂停增产的消息公布后，市场对供应过剩的担忧有所缓解。12月1日，国际油价盘中涨逾2%，WTI原油和布伦特原油期货主力合约最高分别触及59.97美元/桶和63.82美元/桶。市场认为，OPEC+或再次承担“价格稳定器”的角色。值得注意的是，伊拉克、阿联酋、哈萨克斯坦和阿曼四国将在2026年逐月加大补偿性减产力度，至6月累计补偿82.2万桶/日，这进一步强化了未来供应收紧的预期。展望2026年，前期的供应压力传导至库存并最终反映至油价有一定时滞，明年上半年油价或有探底动作，但OPEC+暂停增产将为油价构筑底部支撑。

OPEC+决定暂停增产，是在复杂局面下的前瞻性之举。它远非简单的挺价行为，而是对非OPEC+供应增长、全球经济增长不确定性以及地缘政治风险的综合应对。原油市场的未来走向将取决于多种因素，包括全球经济增长的前景、美国页岩油产量的变化、地缘政治局势的发展等。我们认为，未来OPEC+将不再固守僵化的长期增产路线图，而是转向更具弹性的“逐月审议”或“逐季审议”模式，且其产量决策将更加紧密地跟踪高频数据。但是OPEC+内部凝聚力仍然充满考验，一些财政压力较大的成员国（如尼日利亚、安哥拉等）会渴望增加出口以获取收入。如何协调内部利益，维持联盟的团结，将是OPEC+面临的最大挑战。在此基础上，OPEC+需要更精准地管理市场预期，避免产量政策造成市场剧烈波动。

展望未来，OPEC+正站在历史的十字路口上，其不再仅仅是原油供应的提供者，更是全球宏观经济和地缘政治棋局中的重要“棋手”。OPEC+的政策选择，不仅关乎成员国自身的财政收支，更将在很大程度上决定全球能源市场的稳定性和能源转型的节奏。OPEC+此次暂停增产的举措，或许只是其为应对更大风暴所做的一次预演。全球市场需习惯一个更加审慎、更具战略耐心、更善于在复杂环境下维护自身利益的OPEC+。

图为原油价格走势（单位：美元/桶）（作者单位：银河期货）