直播【黑色早评】焦煤产量维持低位，煤矿库存继续增加
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黑色早评 | 2025年11月27日
品种：铁矿石、双焦 、钢材、玻璃纯碱
铁矿石
铁矿
一、市场点评
供应端，上周全球铁矿发运有所回落，澳巴发运均有不同减量，但非主流发运小幅增长。不过，因同期国内港口铁矿到货量有大幅回升，周一铁矿港口库存再度小幅上升。国内矿方面，近期铁精粉产量变动不大，但仍低于去年同期水平。
需求端，SMM调研显示本周高炉检修环比上升，铁水产量继续下降。上周钢联高炉开工率继续小幅下降，日均铁水也微降0.6万吨至236.28万吨，同期钢厂盈利率继续小幅下滑至37.66%。此外，钢厂铁矿库存也有所减少，尽管进口矿日耗略有下降，钢厂进口矿库销比仍继续走弱。随着钢厂盈利率持续下滑，预计近期钢厂对铁矿仍将维持按需采购。昨日铁矿港口现货成交略有回升，但远期美元货成交小幅回落，目前PB粉落地依然亏损，显示当前国外需求仍强于国内。
综合而言，近期外矿发运再度回落，尽管到港有增，但因国内铁水仍处偏高水平，近期铁矿成交尚可，预计短期矿价延续偏强震荡运行。
二、消息及数据
1.Mysteel26日调研结果显示:本周唐山主流样本钢厂平均铁水不含税成本为2321元/吨，平均钢坯含税成本3085元/吨，周环比下调6元/吨，与11月26日当前普方坯出厂价格2980元/吨相比，钢厂平均亏损105元/吨，周环比减少16元/吨。
2.据SMM调研，11月26日，SMM统计的242家钢厂高炉开工率86.17%环比下降0.43个百分比。高炉产能利用率为88.11%，环比下降0.31%个百分比。样本钢厂日均铁水产量为238.73万吨，环比下降0.84万吨。本周全国高炉检修与复产同步进行，共有6座高炉进入检修阶段，4座高炉顺利复产检修高炉主要分布于山西、江苏、河南等地，复产高炉则多集中于江苏、河南及宁夏等区域。临近年底，部分钢厂启动年度检修计划，加环保因素导致个别高炉短期停产整体铁水产量出现小幅回落。
3.11月25日，加拿大矿业公司BlackIron发布2025年年终报告称，公司已在过去一年完成多项技术研究，并举办多场公众听证，为乌克兰Shymanivske铁矿项目的采矿许可证续期做准备，后续公司将继续推进审批沟通及项目条件成熟，为进入开发与融资阶段奠定基础。此外，BlackIron已入围朱利安湖铁矿竞标，计划于2026年获得资金支持并推进项目开发。
4.澳大利亚矿企AkoraResources资源日前宣布，已正式提交申请，将其全资拥有的贝基索帕铁矿项目（Bekisopaironoreproject）的勘探许可证转换为采矿许可证。该项目位于马达加斯加（Madagascar），拥有符合JORC标准的推断资源量达1.947亿吨，能够生产铁品位高达68%以上的优质铁精矿。
5.26日铁矿石成交量港口现货：全国主港 铁矿累计成交103.3万吨，环比上涨5.95%；本周平均每日成交104.3万吨，环比上涨33.04%；本月平均每日成交103.3万吨，环比上涨3.82%。远期现货：远期现货累计成交154.2万吨（9笔），环比下跌6.55%(其中矿山成交量为103.7万吨)；本周平均每日成交138.1万吨，环比上涨125.65%；本月平均每日成交102.8万吨，环比下跌6.72%。
双焦
双焦
一、市场点评
中长期矛盾：国内基础建设基本完成，房地产和基建需求弱，未来经济转向高质量发展，对基础钢材需求将持续走弱，钢材整体供需过剩，市场陷入内卷通缩螺旋，而当前反内卷政策可能改变双焦长期预期。
当前矛盾：中央安全生产巡查工作正在进行，煤炭产量持续受到影响，动力煤和焦煤产量维持较低位，动力煤港口价格上涨至830元/吨以上，在高位区间。近日国家发改委会议要求煤炭保供，释放明确信号要保供稳价，也印证了我们对煤炭价格合理区间的判断：煤价仍是政策主导，政府更倾向于煤价稳定，我们预期动力煤价格合理区间在700-800元/吨，焦煤区间可能在1100-1400元/吨。当前焦煤产量维持低位，但进口量持续增加，供需趋向于宽松，焦煤主力合约已跌至1100元/吨左右，仍未看到基本面好转信号，远月价格仍偏高，建议逢高空远月。
二、消息与数据
1.【中国煤炭资源网】产地焦煤简评，近两日产地煤矿加速下跌，当前市场看跌预期浓厚，焦企暂无补库计划，部分压缩厂内原料为主，焦煤市场成交氛围较冷清，叠加周边同品质煤种竞拍成交持续下行，临汾安泽地区部分低硫主焦煤（S0.5 G80-85）报价再度下调90元/吨，降后执行现汇价1580元/吨，近两周价格累计下跌130元/吨。
2.中国煤炭资源网冶金部11月26日重点关注：焦炭方面，当前焦企整体出货节奏尚可，价格保持稳定运行，不过近期焦煤市场明显转弱，带动焦炭情绪下行，市场提降预期偏强，部分钢厂开始放缓采购，焦企场内库存有所累积，但整体库存仍处中位偏低水平；供应方面，由于焦煤价格先行回落，开始给焦炭让利，部分焦企已进入微利状态，叠加部分企业检修完成，开工稍有恢复。整体来看，焦炭基本面有所转弱，在焦炭需求尚可及库存低位下，价格暂时维持稳定，后期需关注焦炭自身供需情况及焦煤价格走势。焦煤方面，产地煤矿受安全及井下工作面影响，供应端回升缓慢。下游谨慎观望为主，多暂缓采购，个别资源降价后拉运有所好转，多数签单仍显一般，线上竞拍流拍率持续攀升，焦煤成交明显承压，本周降价节奏加快。钢材季节性需求淡季，短期双焦看跌预期不减，煤价延续下跌走势。进口蒙煤方面，今日蒙古国共和国成立纪念日，三大口岸闭关一天。下游采购意愿偏低，叠加期货盘面震荡下行，口岸成交延续偏弱，蒙5原煤价格在1000-1020元/吨左右。
钢 材
钢材
一、市场点评
供应端，昨日找钢数据显示钢材产量小幅下降，但富宝电炉日耗环比上升2.9%，预计本周整体钢材供应偏弱。昨日国内钢坯价格持平，中东钢坯价格有所上扬，国外其它地区钢坯价格依然持稳，近期国内外钢坯价差个别走扩，国内钢坯仍有一定出口空间。
需求端，周一钢银城市钢材库存继续下降，且降幅略有扩大。昨日找钢数据显示钢材厂库、社库延续下降，但降幅有所趋缓，本周钢材表需也多有回落。另据百年建筑调研，本周全国水泥出库量296.5万吨，环比上升2%，基建水泥直供量环比上升1.8%；混凝土发运量为154.05万方，环比微增0.06%；样本建筑工地资金到位率59.56%，周环比下降0.24个百分点，显示建筑下游需求依然喜忧参半。海外方面，随着美联储重要官员鸽派发言，叠加中美领导人再度通话，近期外盘商品多有上涨。国内方面，近日央行开展10000亿元MLF操作，六部门印发促销费方案，国内宏观政策预期依然向好。进出口方面，昨日东南亚钢价继续小幅上扬，国外其它地区钢价依然持稳，近期国内外冷热卷价差有部分收窄，国内钢材出口空间趋减。
综合而言，当前钢材市场供需双弱，库存降幅有所收窄，尽管国内外宏观依然向好，但受原料走弱及成交下滑影响，短期钢价再度震荡回落。
二、消息及数据
1.六部门印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》，方案指出，到2027年，消费品供给结构明显优化，形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点，打造一批富有文化内涵、享誉全球的高品质消费品。
2.11月26日富宝资讯调研的全国104家电炉厂产能利用率为36.4%（环比增0.6个百分点），废钢日耗23.29万吨，较上周增0.67万吨，增幅2.9%。目前104家电炉厂中，79家在产（-1），停产25家（较上周+1家）。本周电炉废钢日耗小幅回升的原因：由于利润快速反弹，华南，华北、华东等地区部分电炉小幅延长了生产时长。利润方面，根据调研华南电炉螺纹吨钢利润亏损50~-100元/吨左右，利润大幅回升且进入盈利期。西部电炉螺纹利润0~70元/吨；华东电炉厂吨钢利润小幅亏损-10~-50元/吨左右。
3.据百年建筑调研，截至11月25日，样本建筑工地资金到位率为59.56%，周环比下降0.24个百分点。其中，非房建项目资金到位率为60.68%，周环比下降0.43个百分点;房建项目资金到位率为53.99%，周环比上升0.70个百分点。11月19日-11月25日，百年建筑调研国内506家混凝土搅拌站产能利用率为7.69%，周环比持平;同比提升0.63个百分点。506家混凝土搅拌站发运量为154.05万方，周环比增加0.06%，同比增加8.94%。11月19日-11月25日，本周全国水泥出库量296.5万吨，环比上升2.0%，年同比下降13.1%;基建水泥直供量171万吨，环比上升1.8%，年同比下降11.4%。
4.中钢协：11月中旬重点钢企粗钢日产194.3万吨，环比增长0.9%；钢材库存量1561万吨，比上月同旬下降5.9%。
5.乘联分会：11月1-23日，全国乘用车市场零售138.4万辆，同比去年11月同期下降11%，较上月同期下降2%，今年以来累计零售2064万辆，同比增长6%。
6.26日全国建材成交偏弱，市场活跃度继续下降，刚需一般，期现、投机少，全天整体成交量较前一日小幅回落。
玻璃纯碱
1、市场情况
玻璃：今日浮法玻璃现货价格1091，环比上一交易日持平。沙河市场工厂出货较好，部分规格小幅抬价，市场价格窄幅盘整为主，市场交投尚可。东北市场稳定为主，业者刚需采购，当地需求有限，部分企业外发居多。华东市场操作平稳，近日现货市场消息频出，企业多围绕出货为主，价格变化不大，下游拿货维持刚需，观望气氛浓。华中市场今日价格暂稳，市场消息频出，业者情绪波动。今日西南区域玻璃价格稳定，成都主流1000-1080，低价也有听闻，云南1000，贵州货源省内出厂价集中在1020-1080，短期成交尚可。今日广东玻璃价格稳定，目前大板市场优质加工级大板主流商谈1090-1160，普通级价格980-1020，近期产销参差不齐，价格偏低货源成交尚可。
纯碱：国内纯碱市场走势震荡，价格持稳运行。纯碱企业装置无明显波动，持稳运行，企业暂无检修预期。下游需求表现一般，有一定原料储备，采购情绪放缓，按需为主。预计短期纯碱价格稳中震荡。
2、市场日评
玻璃：
中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。
当前矛盾：沙河煤改气政策落地，仍较难改变玻璃供需偏宽松格局，当前玻璃厂家库存处于高位，后市北方入冬，需求将逐步减弱，如果玻璃带着高库存进入淡季，压力巨大，玻璃价格跌至历史较低位。当前玻璃利润较差，部分玻璃厂将冷修，说明玻璃价格基本见底，建议逢低买入。
观点：偏多。
纯碱：
中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。
当前矛盾：动力煤价格持续上涨至较高位，纯碱成本明显抬升，价格已跌破成本，向下空间有限，但整体供需过剩，厂家开工灵活，没有向上动力，预期短期内价格在小区间内震荡，盘面跟随市场情绪窄幅波动，建议观望。
观点：观望。
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我们关于商品研究提升的三点结论：
第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。
第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。
第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
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