沪锌 短期上下两难lg...

10月下旬后，锌价重心逐步上移。受供给端出现积极变化影响，冶炼厂抢购国产矿情绪浓厚，锌矿供应边际收紧，海外锌价坚挺也提供了一定支撑。

锌矿供应边际收紧

据国际铅锌研究小组（ILZSG）报告，今年8月全球锌矿产量为109.76万吨，环比增加2.2%，同比增加13.1%；1—8月累计产量为830.5万吨，同比增长6.5%。10月该机构预计今年全球锌矿产量将同比增长4.6%，至1251万吨。从全球角度看，锌矿供应总体是偏宽松的。

国内10月锌精矿产量为33.08万吨，较9月回升约1.6万吨，同比增长12.3%；1—10月累计产量为305.8万吨，同比降幅为2.4%。从短期来看，我国锌矿供应有明显收紧倾向，加工费快速下移。相关数据显示，截至上周，国产锌矿加工费降至2600元/金属吨，较8月的高点下降了1300元/金属吨。内外锌矿比价持续低位运行，冶炼厂积极抢购国产矿。

精炼锌产量或小降

国际方面，8月全球精炼锌产量为122.7万吨，环比增长1.7万吨，月度供应过剩4.79万吨；1—8月累计产量为915.2万吨，过剩15.4万吨，去年同期过剩13.8万吨。

国内方面，据行业统计机构数据，10月我国精炼锌产量为61.72万吨，同比增长约21%；1—10月累计产量为568.6万吨，同比增长10%。进入11月，锌矿供应紧张格局凸显，在利润压力下部分冶炼厂可能缩减产量。不过副产品硫酸价格处于高位，冶炼厂大多通过技术手段提高综合收益，加上企业的社会责任等，冶炼厂减产规模不会很大。

需求持稳但有分化

下游加工企业的开工率整体平稳。10月中旬，在锌价走低时，下游企业逢低补库。11月后锌价重心上移，对下游需求稍有抑制。由于钢材价格偏弱及地产、基建领域承压，镀锌管的订单和走货偏差，但电力镀锌铁塔订单提供一定韧性，光伏支架、交通领域等订单在10月下旬后有所好转。随着北方进入冬季采暖期，环保因素对企业开工率的影响或加大，而南方市场需求可能偏好。

整体来看，宏观面需要关注美联储降息预期、贵金属走势对锌价的影响。供需面上，锌矿加工费快速下移，冶炼厂对国产矿的抢购情绪仍较强。随着加工费下调，冶炼厂生产压力增大，精锌产量或有小降。国内库存缓慢下降，现货处于贴水状态，总体供应偏宽松。需求整体偏稳，各领域有分化。因此，供给端边际变化增强锌价下方支撑，而现货端并未出现明显紧张格局，且市场情绪可能转弱，短期锌价可能上下两难。（作者单位：长安期货）