三因素决定棕榈油走势lg...

11月10日，马来西亚棕榈油局（MPOB）发布了10月的供需数据，数据显示，2025年10月马来西亚棕榈油产量为204.39万吨，较9月的184.1万吨增加20.29万吨，环比增加11.02%。进口量为3.63万吨，较9月的7.84万吨下降4.21万吨,环比下降53.73%。出口量为169.29万吨，较9月的142.76万吨增加26.53万吨，环比增加18.58%。月末库存为246.45万吨，较9月的235.96万吨增加10.49万吨，环比增加4.44%。

从数据结果来看，库存高于市场主流机构预估的244万吨，主要是因为，一方面，产量超预期增长达到年内峰值水平；另一方面，虽然马来西亚棕榈油出口增加，但受消费疲弱拖累，最终库存依然创下5年来新高。

那么，MPOB报告发布之后，棕榈油后市将如何运行呢？我们认为，需要关注基本面的三大变量：一是产量是否见顶；二是出口能否保持高增长态势；三是内部需求能否起到持续去库作用。

首先，产量方面，从天气角度来看，美国国家海洋和大气管理局（NOAA）10月公布的报告显示，拉尼娜现象已经形成，并将持续到2025年12月至2026年2月。2026年1月至3月，有55%的可能过渡到厄尔尼诺-南方涛动中性状态。NOAA还表示，预计此次拉尼娜强度相对较弱，对冬季气候的整体影响有限。此外，从实际观测到的产地降雨情况来看，今年无论是印度尼西亚还是马来西亚，主产区域都未出现明显降雨偏少现象。因此，今年天气层面整体较为顺利，预计对产量的影响不大。

从树龄结构来看，马来西亚油棕树中超过25年树龄的种植面积已达62万公顷，约占全国种植总面积的11%。展望未来，马来棕榈油协会（MPOA）预计到2027年，马来西亚约有200万公顷的油棕种植地（占其总种植面积的35%）将由成熟老树构成，并强调这一趋势将严重制约产量提升并增加运营难度。可以预见，马来西亚棕榈油产量将在未来两年进入沉降期。

图为马来西亚棕榈油产量情况（单位：吨）

图为马来西亚棕榈油消费情况（单位：万吨）

此外，随着10月产量见顶，市场对年内马来西亚棕榈油产量也作出相应预估。部分马来西亚贸易及行业官员表示，2025年该国毛棕榈油产量预计同比增长3.4%，达到创纪录的2000万吨。截至10月，马来西亚1—10月累计产量为1652万吨。若全年产量目标为2000万吨，则11—12月仍需产出348万吨。尽管接下来将进入传统季节性减产周期，但这两个月的产量水平仍可能高于五年均值。

其次，出口方面，10月马来西亚棕榈油出口量达169.29万吨，为5年来的次高水平。这主要得益于棕榈油相较于豆油和菜籽油具有价格优势，吸引了印度、欧盟及中国等主要需求国增加采购。然而从累计数据来看，1—10月马来西亚棕榈油出口总量仅为1272.86万吨，不仅低于去年同期的1407.06万吨，也不及近5年同期均值1290.86万吨。这一现象，部分原因是出口份额被印度尼西亚挤占，但更深层的原因在于马来西亚棕榈油价格长期处于相对高位，使其逐渐丧失了以往赖以竞争的性价比优势。

展望后市，随着美洲大豆丰产上市，国际油脂间的比价关系预计将重新调整。以豆油为代表的植物油可能因其价格优势重获市场青睐，回归供需焦点。若豆油对棕榈油的价差持续保持贴水状态，马来西亚棕榈油出口可能面临进一步冲击。

最后，内部需求方面，除日常消费外，增量需求主要来自生物柴油领域。据报道，马来西亚计划在2030年前将B30生物燃料应用于运输行业。另有第三方网站信息显示，该国石油贸易机构将在部分区域开展B30生物柴油试点项目。从政策规划来看，若B30计划于2030年如期落地，预计每年将固定消耗约120万吨棕榈油。作为对比，此前行业测算显示，若普及B20，马来西亚交通领域生物柴油对应的棕榈油消耗量约为140.2万吨。B30的掺混比例更高，未来若进一步推广至运输、工业等多个领域，其所带动的棕榈油消费量有望远超B20水平。此外，马来西亚2023年约有30%的棕榈油用于生物柴油生产，B30的全面实施预计将进一步提升该比例，使其成为棕榈油消费增长的核心驱动力。

综上所述，尽管产量可能在年内已见顶，但从实际恢复情况看，年内出现大幅回落的可能性较低。拉长周期来看，随着油棕树龄结构老化，马来西亚棕榈油产量或在2026年出现沉降式回落。出口方面，由于油脂间存在替代关系，其表现仍将取决于国际豆棕价差。目前各国豆棕价差仍处于小幅贴水状态，短期格局较难改变。随着替代油脂供应增加，棕榈油出口或难以持续维持高位。多国对生物柴油的政策支持较为明确，市场已将其视为油脂消费的新增长点。若相关计划顺利推进，由此带来的增量消费有望重塑棕榈油供需平衡。（作者单位：广发期货）