债市 价格上行空间受限lg...

本周，期债价格整体震荡运行，不同期限品种表现稍显分化。截至11月11日，TL主力合约周内涨0.23%，T主力合约收平，TF主力合约涨0.01%，TS主力合约跌0.01%。

出口增速有所放缓

外贸方面，按美元计，我国出口金额同比回落1.1%，进口金额同比增长1.0%，分别较9月回落9.4和6.4个百分点。出口增速转负与去年同期基数偏高有关，而10月贸易争端再起可能也对部分商品出口带来一定负面影响。

目前，中美双方经过多轮经贸磋商，达成互利成果，预计年内外需韧性仍在。不过，一方面，去年年末“抢出口”导致基数偏高；另一方面，长期而言，地缘因素的潜在影响不容忽视，需要关注明年海外宽松外溢效应不及预期的可能性。

通胀读数继续修复

10月，CPI同比、环比均增长0.2%；核心CPI同比、环比分别增长1.2%和0.2%，表现优于预期。食品价格降幅收窄、贵金属饰品价格涨幅扩大以及“双节”出行旺盛，是推动CPI同比增速明显回升的主要原因。环比来看，CPI修复也主要与贵金属饰品价格上涨以及假日出行旺盛相关。八大类价格中，其他用品及服务价格环比上涨3.8%，涨幅最为显著。

10月，PPI同比、环比分别回落2.1%和回升0.1%，分别较9月回升0.2和0.1个百分点，同样优于预期。其中，PPI环比年内首次转正，释放出较为积极的信号。结构上，上游生产资料价格环比上涨0.1%，下游生活资料环比持平，分别较上月回升0.1和0.2个百分点。不过，高频数据显示，工业品价格进一步修复的动能并不强，供应端“反内卷”更多起到托底作用，价格持续上涨还需要需求端政策给予配合。

政府债券净融资规模放量

本周，政府债券净融资规模逾4100亿元，再度放量。受此影响，市场资金面有所收敛。截至11月10日，DR001、DR007分别升至1.4842%和1.4993%，较11月7日分别上行15.21和8.63个基点。长期资金方面，近期AAA级1年期同业存单利率趋稳，在1.63%~1.64%的区间内窄幅波动。

考虑到当前央行对流动性的呵护态度不变，重启国债买卖后对冲手段也更为丰富，预计一级市场发行放量对资金面的影响是阶段性的，后续资金价格上行幅度相对可控。

主力合约移仓换月速度将加速

截至11月10日，TS、TF、T、TL合约移仓进度分别为19.6%、19.4%、20.3%和28.6%。从各品种前10席位的持仓表现看，各期限期债合约空单持仓规模更大。加之当前下季合约估值普遍偏高，市场预期趋稳且暂无增量利多的情况下，后续主力合约移仓换月速度加快可能带动跨期价差走扩。

综合来看，当前债市情绪并不弱，但在缺乏明确增量利多的情况下，价格上行空间受限。操作上，单边建议暂时观望。套利方面，建议做空30Y-7Y期限利差头寸（TL-3T）。与此同时，考虑到盘面估值和后续空头移仓因素，建议择机阶段性参与做多T当季合约与下季合约的跨期价差。（作者单位：银河期货）