沥青 单边操作空间有限lg...

国庆长假期间，国际原油价格先跌后涨，总体跌幅在1美元/桶以内，对包括沥青在内的下游品种的影响有限，预计中短期沥青期货将维持偏弱震荡走势。节后开盘沥青期货主力2511合约小幅低开补跌。长假期间山东沥青现货市场均价小幅下跌10元/吨，至3490元/吨，沥青期货近月及主力合约基差保持在100元/吨以内。相较其他原油系品种，沥青期货价格显现出一定的韧性。

从后续沥青市场运行逻辑看，整体驱动结构变化不大。单边走势方面，从大趋势上看，原油市场看不到破局点。尽管今年四季度至明年一季度，因供应大幅增加、需求有回落预期，原油市场面临供大于求、累库预期增强的利空压力，但截至目前，实际库存反馈油价仍有支撑，且供需两端都处于主动累库新周期，累库初期对价格的影响相对有限。

从宏观层面看，目前地缘局势的影响仍不确定，大类资产表现强势，有战略属性的原油虽然存在空配压力，但从金融资产的角度考虑，原油市场也有一定支撑，所以在多空博弈胶着的局面下，原油大概率延续震荡格局。因此，沥青单边行情依然不好操作，近月合约大概率继续交易原油市场的震荡及基本面的弱平衡逻辑。远月合约虽然是淡季合约，存在估值下修预期，但因为缺乏原油市场的趋势指引，资金不敢贸然介入。

基本面方面，分析沥青供需平衡表可以发现，从9月开始，地方炼厂开始第二阶段的提产增量（5月到8月为第一阶段），该阶段主要表现为地方炼厂的常减压装置开工率提升，从而直接推高了沥青的产量。相关数据显示，9月地方炼厂常减压装置综合开工率较8月之前提升了4~5个百分点。同时，由于渣油深加工经济性的下滑以及沥青旺季需求的支撑，地方炼厂转产沥青的积极性有所提升。相关数据显示，9月沥青炼厂的开工率较8月之前提升了10个百分点。不过，从整体开工率配合季节性分析，目前沥青炼厂接近40%的开工率、70万吨左右的周度产量大概率为今年的峰值，后续继续提升的空间非常有限。

从需求端看，虽然今年是“十四五”规划的收官之年，但前期规划目标已基本完成，结合总体资金环境分析，笔者认为，今年不会出现超预期的项目需求。不过，目前仍处于需求旺季，排除长假期间物流受限以及部分地区的降雨阻碍施工等因素后，沥青市场需求将继续兑现，北方地区项目10月底之前仍需抓紧赶工，11月中上旬之前南方地区需求会有一定提升，因此总体需求较为稳定，或继续维持全市场去库局面。

整体看，不论从原油市场缺乏趋势指引，还是从沥青基本面维持弱平衡格局分析，单边操作空间均有限。沥青的季节性特征非常突出，目前沥青期货主力合约为2511合约，从9月下旬开始，部分资金已经开始缓慢移仓或减仓。2512和2601合约属于淡季合约，存在估值下修预期，在原油价格走势不明朗的情况下，多头不敢贸然建仓，所以沥青期货2512和2601合约的支撑大概率转弱。（作者单位：齐盛期货）