择机构建期权价差策略lg...

天然橡胶价格区间震荡

当前国内外产区割胶顺利，供应正常上量。长期看，橡胶尚未进入衰产期，年度产量未有明显下滑迹象，下游需求依然较弱，传统淡季汽车需求将进一步下滑。橡胶自身供需面偏弱，预计短期橡胶价格震荡偏弱的可能性较大。投资者可考虑在RU2601合约小幅拉升后择机卖出平值或轻度虚值看涨期权赚取时间价值，同时买进更高行权价的看涨期权来控制亏损。

[价格表现]

从市场价格看，泰国方面，由于主产区全面进入割胶季，天气干扰减弱，目前杯胶和乳胶价格平稳，波动较小，烟片价格有所下滑，但原料价格均处于近五年高位。截至2025年8月20日，杯胶报价49.35泰铢/公斤，乳胶报价54.7泰铢/公斤，胶片报价59.6泰铢/公斤。

国内现货方面，近期国储橡胶抛储工作已结束，共计成交约7万吨，以老全乳胶为主，基本符合市场预期，对现货市场的影响有限。截至2025年8月20日，全乳胶报价14750元/吨，泰国烟片报价19700元/吨，越南3L胶报价14850元/吨。

期货价格方面，7月天胶期货价格波动较大，1月合约最高涨至16425元/吨，7月底价格开始回落，最低跌至15000元/吨，8月起价格再次回升，当前处于震荡阶段。截至2025年8月20日，天然橡胶期货主力合约收盘价15675元/吨，20号胶期货主力合约收盘价12525元/吨，合成橡胶期货主力合约收盘价11715元/吨。

图为泰国橡胶原料价格（单位：泰铢/千克）

图为泰国烟片价格（单位：泰铢/千克）

图为泰国杯胶价格（单位：泰铢/千克）

图为泰国乳胶价格（单位：泰铢/千克）

[供应]

据天然橡胶生产国联合会（ANRPC）预测，2025年全球天然橡胶产量同比增长0.5%，至1489.2万吨，其中泰国、中国和印度产量增加，印尼和马来西亚产量减少。2025年全球天胶消费量预计同比增长1.3%，至1556.5万吨。

图为天胶1月合约价格（单位：元/吨）

印尼产区：从8月起印尼橡胶主产区进入减产期。

海南产区：天气情况好转，原料逐步释放。

我国云南产区：现阶段降雨偏多，部分地区橡胶树受到落叶病影响，割胶受阻。

图为泰国橡胶产量变化（单位：千吨）

图为印尼橡胶产量变化（单位：千吨）

图为越南橡胶产量变化（单位：千吨）

泰国产区：当前仍处于雨季，但天气影响逐步减弱，主产区已全面开割，目前供应持续上量。QinRex最新预估数据显示，2025年泰国橡胶产量增长2%，至489万吨。

进口方面，越南、柬埔寨等新兴产区通过零关税政策向我国出口标胶，自去年年底起，中国进口量一直处于历年来高位，7月进口量再次上涨。2025年7月中国进口天然橡胶及合成橡胶（含胶乳）合计63.4万吨，同比增长3.4%。1—7月共计进口470.9万吨，同比增长20.8%。

库存方面，今年整体橡胶库存一直处于高位，当前国内处于进口淡季阶段，库存开始小幅下降。截至2025年8月17日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量为61.67万吨，环比减少0.31万吨，降幅0.50%。保税区库存为7.69万吨，增幅2.12%；一般贸易库存为53.98万吨，降幅0.87%。

仓单方面，截至2025年8月20日，上期所天然橡胶期货仓单为178620吨，环比减少950吨。20号胶仓单为45663吨，环比减少806吨。

图为国内天然橡胶与合成橡胶进口量（单位：万吨）

图为上期所天然橡胶仓单数量（单位：吨）

图为上期所20号胶仓单数量（单位：吨）

[需求]

当前国内轮胎行业需求处于淡季，全钢胎行业开工率有所回升，但个别企业有检修计划，工厂进一步降负，开工率或再次走低，库存压力有所缓解但依然处于高位累库状态。当前采购以刚需为主，出口新订单表现一般，短期需求回升的可能性不大。轮胎行业利润长期维持低位，此前原料成本上涨再度压缩轮胎行业的利润空间。

相关数据显示，截至8月15日当周，全钢胎行业开工率为63.09%，环比上升2.09个百分点，同比上升13.3个百分点；半钢胎行业开工率为72.07%，环比下降2.28个百分点，同比下降8.8个百分点。

轮胎库存方面，截至8月15日当周，全钢胎周度成品库存可用天数为39.51天，环比增加0.14天；半钢胎周度成品库存可用天数为46.73天，环比下降0.28天。

轮胎产量方面，2025年7月中国橡胶轮胎外胎产量为9436.4万条，同比下降7.3%。1—7月中国橡胶轮胎外胎产量较上年同期增长0.7%，至6.86115亿条。

出口方面，7月轮胎出口数量再度上涨。2025年7月，中国橡胶轮胎出口量达91万吨，同比增长10.4%，其中新的充气橡胶轮胎出口量达6665万条，同比增长10%。1—7月，中国橡胶轮胎出口量达563万吨，同比增长5.4%，其中新的充气橡胶轮胎出口量达41,561万条，同比增长6.2%。

图为国内新的充气橡胶轮胎出口量（单位：万条）

图为橡胶轮胎外胎季度产量（单位：万条）

图为全钢胎行业开工率（单位：%）

7月、8月为汽车市场传统淡季，部分厂家安排检修，7月产销量环比均有所下降，但依然处于历年来的高位，持续的“价格战”使行业盈利水平不断下滑。

汽车产销方面，2025年7月，我国汽车产销分别完成259.1万辆和259.3万辆，环比分别下降7.3%和10.7%，同比分别增长13.3%和14.7%。2025年1—7月，汽车产销分别完成1823.5万辆和1826.9万辆，同比分别增长12.7%和12%。

重卡方面，各地国四货车以旧换新政策仍在进行。2025年7月，我国重卡市场共计销售约8.3万辆（批发口径，包含出口和新能源），环比下降15%，同比上涨约42%，大超预期。1—7月，我国重卡市场累计销量约为62.2万辆，同比增长约11%。

[总结]

从宏观层面看，国际方面，美国关税政策对全球经济造成了持续性的影响，市场普遍预计美联储将在9月中旬的会议上降息。另外，海外地缘冲突带来的风险依然存在。

7月橡胶价格受国内宏观政策的影响较大，7月底召开的重要会议未有明显强刺激政策出台，政策预期落空使部分大宗商品价格下挫。

图为国内汽车销量（单位：万辆）

此外，橡胶本身的基本面偏弱。供应方面，近期国内外橡胶主产区全面开割，虽仍有部分地区受降雨影响割胶受阻，但原料供应属于正常上量，对价格的支撑有限。

进口方面，现阶段国内进口商接货意愿较低，此前由于东南亚部分地区实施免关税政策，我国橡胶进口量一直处于历年来高位。

库存方面，青岛保税区基本停止累库，但整体库存处于历年来高位。

需求方面，轮胎行业开工率仍有走低的可能，多家轮胎工厂有停工检修计划，欧盟的反倾销策略对国内橡胶市场存在一定影响，订单表现稍显疲弱，轮胎库存压力加大，下游收货意愿较低，行业利润再度压缩。汽车产业在政策及活动的催化下，产销维持高位，但利润率持续下滑。

综合看，前期供应端对橡胶价格的支撑已基本消化，国内外产区割胶顺利，供应正常上量。长期看，橡胶尚未进入衰产期，年度产量未有明显下滑迹象，下游需求依然较弱，传统淡季汽车需求将进一步下降。橡胶自身供需面偏弱，预计短期橡胶价格震荡偏弱的可能性较大。

现阶段橡胶供需两端皆处于弱势，前期橡胶价格波动较大，当前处于盘整阶段，供需皆无法支撑价格上行，预计后续价格大概率震荡偏弱运行。中长期看，不排除仍有天气或宏观等因素刺激橡胶价格短期上涨的可能，但若供需基本面没有明显变化，橡胶价格回落的可能性仍较大。因此，针对此类行情，投资者可考虑在当前橡胶价格基础上（对应RU2601合约价格15800元/吨左右）小幅拉升后择机卖出平值或轻度虚值看涨期权赚取时间价值。考虑其最大的风险在于标的价格并未回落而是持续上涨，理论上亏损无限，可以同时买进更高行权价的看涨期权来控制亏损。该策略虽然在标的价格持续上涨时依然会产生亏损，但已锁定最大亏损为两端行权价之差减去权利金收入。

根据橡胶期货及期权市场的活跃情况，投资者可选择RU2601合约作为期权标的合约，低位行权价格选择平值或轻度虚值。高位行权价的选择可以以低位行权价为参照，需注意两者之间的差距，过大无法起到大涨保护作用，过小则净权利金过少，可根据自身风险偏好进行设置，比如控制在500元/吨~1000元/吨。该策略建议短期持有，9月中下旬需密切关注国外产区天气情况，择机平仓。（作者单位：海通期货）