期债 暂难突破前高lg...

最近，期债总体在前期高点附近震荡整理。

6月PMI环比回升

6月我国制造业PMI为49.7%，前值为49.5%。制造业供需两端持续修复，生产指数环比回升0.3个百分点，至51%，新订单指数环比回升0.4个百分点，至50.2%，新出口订单环比回升0.2个百分点，至47.7%。值得注意的是，当前制造业PMI主要受产成品库存积压的阶段性拖累，随着库存逐步消化，叠加需求端持续修复，新订单增长动能有望进一步释放，推动制造业景气水平稳步回升。

6月非制造业PMI为50.5%，较前值回升0.2个百分点。建筑业PMI回升1.8个百分点，至52.8%。建筑业PMI边际回升，可能与“两重”项目加快落地、更大力度推动房地产止跌回稳等政策相关。服务业PMI环比回落0.1个百分点，至50.1%。这可能与线下出行热度下行有关，随着五一、端午节假日影响退去，住宿餐饮、道路运输等行业景气度有所回落。不过6月线上消费等服务业景气度回升或起到一定对冲作用，此外货币金融服务、资本市场服务、保险等行业商务活动指数均处于高景气区间，综合来看，服务业整体变化不大。

总体而言，6月PMI环比略回升，但绝对景气度不高。内需积极信号表明建筑业景气度有所好转，可能与“两重”项目加快落地有关。不过，从就业指标和企业预期指标边际下行来看，整体经济内生动能还需加力提振。

政府债供给与资金面

今年上半年财政供给力度不弱，尤其国债供给进度较快，地方债供给在6月明显提速。截至6月底，今年6.66万亿元国债额度（4.86亿元一般国债+1.8万亿元特别国债）已发行51%；新增地方政府专项债额度4.4万亿元，上半年已经发行48%；新增地方政府一般债额度8000亿元，上半年已经发行55%。今年财政预留额度较为充裕，国债与新增地方债额度合计11.8万亿元，较去年增长2.9万亿元，上半年已经发行5.9万亿元左右，下半年将发行5.8万亿元，总体发行量较上半年未显著增长，预计带来的流动性压力可控。从发行结构上来看，上半年国债发行进度快于往年同期，特别国债二季度开始发行，支持“两重”“两新”项目。

展望下半年债券供给，地方政府专项债预计在三季度迎来发行高峰，地方政府主导的项目资金到位率或提高。叠加上半年已经将今年的地方置换债额度基本发行完毕，地方化债压力有所缓解，有助于下半年政府投资强度抬升，拉动基建投资等内需板块，同时央行货币政策委员会二季度例会提及货币政策工具支持“两重”“两新”项目相关融资，预计最快在三季度后期看到实物工作量抬升。此外，政策性金融工具可能出台，为基建、科创等重点领域提供资本金，与再贷款等结构性工具协同发力撬动投资，这一部分可能构成增量的债券供给。

从7月情况来看，预计地方债发行量在8000亿元左右，前两周尚未放量，上半月资金面或维持季节性宽松，DR007可能在1.4%～1.5%区间波动，不过7月是缴税大月，中下旬资金面扰动或有所增加。

展望后市

从基本面数据来看，整体经济弱修复，预计分项表现分化，6月外需在贸易摩擦缓和的背景下边际修复，带动制造业景气度回升，不过从就业指标和企业预期指标边际下行来看，整体经济内生动能还需加力提振，目前经济基本面或仍难给予债市方向指引。政府债供给方面，三季度地方政府专项债发行有望提速，支持地方主导基建项目，同时央行货币政策委员会二季度例会提及货币政策工具支持“两重”“两新”项目相关融资，预计三季度基建实物工作量有望增长，目前仍需观察高频数据变化。资金面方面，7月中上旬资金面或延续宽松，对债市偏利好，但由于短期降准降息概率不高，期债暂时缺乏突破前高驱动。后续重点关注资金利率能否进一步下行、贸易谈判进展和基本面高频数据变化。（作者单位：广发期货）