【贵金属周报】关税风险再现，“大而美”法案带来利率扰动lg...

中东停战后，特朗普或进一步推动中东达成更广泛协议，并在接下来更关注俄乌停战问题，地缘冲突走向降温，前期黄金计价了太多地缘风险和避险情绪从而带来回调压力。上周随着全球经济数据企稳，美国的通胀并未因关税大幅反弹，美联储降息预期升温，美国即将达成一些贸易协议，整个市场趋向risk on，黄金的风险溢价回调，金银比回落明显。但本周非农数据超预期带来降息预期显著回落，美债利率再现反弹的态势，黄金正在回到原有的主线，也即各国的公共债务持续扩张的问题，美国通过的大而美法案将继续扩大债务上限，并且美联储持续面临降息施压，独立性遭到挑战，贵金属能有部分支撑逻辑。

暂缓日临近，关税政策开始出现波折：美国财长贝森特警告各国不要拖延贸易谈判，关税可回升至4月2日水平，预计约有100个国家将获得至少10%的对等关税，特朗普将决定是否延长7月9日大限；美国总统特朗普宣布与越南达成灌水协议，越南将对美国商品实施0%关税，而美国对越南商品征收20%的关税；更重要是，对任何被视为经越南转运的商品征收40%的关税。这一协议可能成为与其他国家达成协议的模版。虽然美越协议可以成为其它各国的模版，但情况不同，中欧日韩等国的协议仍处于协商之中。印度表示准备好与美国达成协议但不会赶最后期限；欧盟表示如若谈判失败，欧盟将坚决采取反制措施；日本仍表示会竭力维护国家利益。随后，美国总统特朗普表示将开始向相关国家发出关于关税的信函，越临近7月9日，市场越不能忽视风险，即便预期乐观。

降息方面美联储仍未松口：美联储博斯蒂克周四表示，美国通胀高企可能会持续一段时期，美联储的观望态度仍是适当的；鲍威尔在葡萄牙举行的欧洲央行会议上表示，“只要美国经济状况良好，我们认为谨慎的做法是等待并进一步了解这些影响可能是什么。无法断言7月降息是否为时过早。他说，“我不会排除任何一次会议（降息的可能性），也不会直接确定某次会议会采取行动” 。

美国经济本周就业数据再次降温降息预期：美国6月季调后非农就业人口为14.7万人，大幅高于预期。美国6月失业率意外降至4.1%，低于预期，从分项数据来看，有接近8万人是来自于政府部门，教育保健接近5万人，休闲住宿约为2万人，而专业技术和制造业仍在负增长。美国6月平均每小时工资月率 0.2%，预期0.30%，前值0.40%。超预期的非农数据使得市场对于美联储的降息预期出现了显著回落，美元指数和美债利率同步反弹对贵金属形成压力。

金融市场压力值得关注：本周SOFR拆借利率显著高于美国联邦基金利率，国债利率也在非农数据后出现了明显回升，隔夜逆回购工具再次出现显著回落，同步回落的有美国TGA账户和联邦储备银行储备余额，全体市场流动性过度集中在美股，而面对下周的关税风险和再次回升的美债利率，美股的上行驱动依旧依靠科技预期推动为主。市场只有在美联储配合进行无限量化宽松的债务货币化的时候，美国政府加大举债才等同于放水，因为美联储会无限兜底。但问题是，在“大美丽法案”通过的当下，政府大幅举债，而现在美联储并没有印钞购债。SOFR的高位震荡足以证明银行间流动性值得警惕。更重要的是在前期风险显著回落，市场预期乐观之后，美债，美股和外汇市场波动率都已经被压低至相对低值，后期一旦风险激化，风险驱动将有可能再次上扬。

下周的主要重要关注是关税到期前的风险变化和金融市场的流动性驱动。主线逻辑回归债务逻辑，下周的市场预期仍伴随特朗普的关税政策不确定性出现反复波动，有可能出现黄金和美元指数同步回升的避险逻辑，贵金属存在支撑条件，但金银比回落至当下，可能伴随风险再次回归而出现一定的回升可能。不过，下周的金融市场压力一定要相对谨慎看待，这是贵金属交易点位的影响条件。

短期观点（周内）：低位看多  

长期观点：低位看多

风险：全球流动性风险加剧恶化