焦炭 关注基差修复的交易性机会lg...

年初以来，山西准一级焦炭出厂价格已经从1650元/吨下降至1200元/吨附近，跌幅接近30%。相关数据显示，国内全口径焦炭产量较年初并未发生较大变化，钢厂和独立焦企焦炭产量维持在116~121万吨/天，其走势和今年焦化行业的利润水平趋于一致。焦化产业利润整体表现依旧疲软，目前焦化厂吨焦平均利润为-28.6元。

此外，上游焦煤成本持续下行，很多矿井通过“越亏越产”的模式摊薄吨煤成本，以维持煤矿的正常运行，导致焦煤现货价格持续创新低，而焦炭价格只能被动跟跌。

从需求端看，钢铁行业的悲观预期成为压制焦价的核心因素。数据显示，2025年1—5月铁水产量同比增加1337万吨，若执行市场传言的“5000万吨粗钢压减目标”，则铁水产量需要同比下降0.5%，即年底铁水日产量需降至210万吨左右，相当于每周需要线性削减铁水产量8.4万吨。即便铁水和粗钢产量实施平控政策，后续铁水的减产压力依旧不小。

根据减产预期进行推演：按照目前的焦炭产量计算，在铁水产量实施平控政策的前提下，要实现焦炭供需再平衡，下半年焦炭产量需同比削减1330万吨，焦炭综合日均产量需要下滑至115万吨以下，这意味着焦化行业利润面临更加严峻的考验。焦煤需要同比减产接近2000万吨，按目前供应情况来看，6—12月份，进口渠道可贡献900万~1000万吨减量，其中蒙煤220万吨，海漂进口煤700万吨，剩余1000万吨缺口必须依赖国内产量的同比压减。该目标能否达成，直接取决于政策调控强度与煤矿企业的生产纪律。

尽管焦炭总库存较前期高点有所回落，但钢厂和焦化厂的库存绝对量仍显著高于往年同期。这种结构性压力导致两个衍生效应：其一，钢厂采购意愿持续低迷，因为本身有减产预期，叠加较高的厂内库存，使得钢厂近期不但没有囤货意愿，还有进一步压减原料库存的意愿，这将使得焦炭的刚性采购大打折扣。其二，现货流动性衰减加剧，刚性和投机需求的减少使得现货出货压力加大，尤其是在今年出口市场不景气的背景下，焦化厂和贸易商都面临较大的流动性考验。

2025年上半年全球钢材需求同比持平，但国内钢厂相对强势的出口能力，使得除中国以外地区的铁水产量同比下降2.57%，海外市场的煤焦需求表现疲软。今年1—6月，印度为了保护国内焦化产业，实施了较为严格的焦炭进口配额制度，这一措施使得印度国内买方只能通过减少焦炭进口、增加焦煤进口来满足国内高炉的需求。另外，印尼近两年大幅投产的焦化产能也加剧了海外焦炭的供应压力。在两者作用之下，海外焦煤价格跌至历史低位。虽然国内碳元素价格与国外倒挂明显，但是今年焦炭出口需求反而同比走弱。

图为焦煤主力合约日线

图为焦炭主力合约日线

4—5月，焦炭现货价格基本持稳，但是期货价格持续下跌，基差从4月初的-155元/吨走强至135元/吨，波幅接近300元/吨。这种远期结构的变化是预期转弱的表现。从当时的基本面来看，在铁水产量到达高位后，焦炭并没有出现明显的去库迹象，叠加中美贸易摩擦升级，市场对远月焦炭市场的预期转向悲观，大幅做空远期价格使得焦炭的远期价差结构从升水转为贴水。6月以来，这一悲观预期又有所修复，远期价差结构随着盘面大幅反弹回到平水状态。

综合来看，当前焦炭价格上涨是阶段性反弹而非趋势性反转，其核心逻辑是悲观预期超调后的基差修复，缺乏可持续的驱动。实现趋势反转需同时满足两个条件：第一，压减政策实质性落地，国内产量有效收缩，精煤周产量稳定降至1000万吨以下；第二，需求端铁水产量维持稳定，没有意外的需求坍塌。

从策略维度审视，短期可关注基差修复与月差收敛的交易性机会，但趋势性做多需等待政策明朗。建议重点跟踪7月中央政治局会议对钢铁行业的定调，以及蒙煤口岸通关车数的边际变化。需要特别注意的是，若国内产量弹性持续释放，平衡表将于三季度末再度承压。（作者单位：永安期货）