分析人士：回调仍是“上车”机会lg...

国家发展改革委副主任赵辰昕3日在新闻发布会上表示，增加超长期特别国债发行规模，拓展“两重”建设支持范围，进一步提高国债资金对项目的支持比例。

一德期货金融衍生品高级分析师刘晓艺表示，2024年12月中央经济工作会议曾提及增加超长期特别国债的发行规模支持“两重”项目，因此，1月3日国家发展改革委的表态并未超预期。考虑到今年财政赤字率上调和增发特别国债的概率较大，预计一季度政金债及地方债发行较快，利率债净增量较高，债券集中供给压力可能影响债券市场走势。不过，债券供给并不会改变利率运行趋势，若阶段性供给压力较大，央行大概率以降准、买断式逆回购、国债买卖方式提供流动性支持，短期回调将给投资者带来较好的“上车”机会。

创元期货国债研究员金芸立表示，2025年我国财政政策定调“更加积极”，特别国债有望成为财政扩张的重要抓手。2024年年初增发1万亿元超长期特别国债，连续发行了22次，单次规模300亿~500亿元，少量频发对流动性以及债券供给影响有限。

“财政扩张对债市的影响主要体现在两方面：一是供给节奏，若延续少量频发则影响不大，若集中大量发行需关注央行货币政策的配合；二是财政对社会信用回暖的带动，这一变化需要时间来实现。因此，本轮财政扩张债券发行节奏更为关键。”金芸立说。

刘晓艺认为，近期国债期货超预期走强一定程度上跟权益市场调整有关。近期A股连续下行，市场风险偏好明显回落，部分避险资金流入债市。此外，在政策定调“适度宽松的货币政策”和“超常规逆周期调节”背景下，资金更青睐确定性高的债券资产，并在岁末年初“抢跑”。

金芸立认为，跨年机构配置需求增加也是推动国债期货走强的原因之一，且央行大量投放中长期流动性，跨年资金面不紧张。

金芸立表示，从基本面逻辑看，近期处于政策空窗期，政策方向仍然积极，但经济短期迅速修复的可能性不大。资金面方面，去年12月央行通过国债买卖、买断式逆回购操作对冲MLF到期量，当月合计净投放5500亿元中长期资金，相当于降准0.25个百分点，从资金价格看，资金面仍偏宽松，从季节性表现看，年末资金也偏宽松。

在刘晓艺看来，目前基本面和资金面对国债仍有支撑。2024年12月新订单和生产指标均高于近10年同期水平，表明制造业供需有所改善，新订单和产成品库存剪刀差有所回升但幅度不大，说明内需修复动力依然不强。且跨年后银行资金面整体宽松，隔夜回购利率在1.4%~1.5%区间，叠加年初政府债发行清淡，为债市营造了偏暖的交易氛围。

展望后市，刘晓艺表示，2024年年末资金提前交易降准降息预期，春节前降息能否落地以及降息幅度将成为短期盘面运行的关键。目前10年期国债期货价格已透支降息40BP，如果节前降息未落地或降息幅度不及40BP，部分资金或兑现离场。央行2024年四季度货币政策例会提出“坚决防范汇率超调风险”，结合1月6日有媒体报道称央行拟于1月在港发行离岸央票，说明政策层对汇率的关注度提升，降息大概率后移，春节前需要警惕多头止盈引发回调行情。不过，一季度处于政策空窗期，在实体经济温和修复背景下，预计债市调整幅度不大。二季度以后，随着汇率约束减弱，货币宽松再度开启，债市有望迎来新一轮上涨行情。全年看，在实体信用扩张面临地方政府举债空间受限、企业利润回升缓慢、居民收入增长预期放缓等多重约束下，利率大幅上行的可能性不大。

金芸立认为，1月税期和春节取现或对流动性造成一定影响，需要关注降准落地情况。一季度债市交易继续围绕资金变化、止盈情绪以及机构配置需求展开。2025年诸多因素仍支持利率下行，但2024年年末债券市场对降息预期的交易过于充分，前置交易后风险逐步累积，10年期国债收益率下破1.6%后可逐步止盈，进一步下行需政策利率下调的配合。风险点在于央行对债券市场的监管。