【专题报告】关于锰矿的缺口lg...

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观点概述：

最近商品期货市场最闪耀的品种非锰硅莫属，自四月初至今，锰硅加权指数大涨44%，昔日产能过剩，长期挣扎在成本线附近的弱势品种，为何短期急速猛涨？究其原因，是锰矿的供给出了问题。3月18日，热带气旋“梅根”侵袭澳大利亚北海岸，South32锰矿山所在地格鲁特岛严重受灾。South32公司在最新发布的一季度报告中披露，由于该岛港口、道路等基础设施严重毁坏，预计至2025年第一季度才能恢复当地码头的运营与锰矿出口。South32全球最大的锰矿生产商，2023年锰矿产量565万吨，其中澳矿355万吨，南非矿211万吨。由于该事故影响，锰矿供给减量约300万吨，约占全球锰矿供给的15%。

行情已经演绎至此，我们把关注点放在锰硅上涨的核心驱动——锰矿短缺问题。我们认为如果锰矿的问题解决，锰硅将再次回到弱势格局。为此考虑两个问题：

第一， 如果不考虑其他地区供给补充，锰矿的供需缺口规模多大？

第二， 随着价格高涨，其他地区高成本的锰矿增量是否能够弥补这个缺口？

一、如果不考虑其余地区补充，锰矿缺口几何？

近几年全球锰矿产量大致在2000万吨左右，从2023年的数据来看，澳大利亚锰矿产量全球占比约15%，表中的澳大利亚产量来自美国地质调查局数据，这与south32公布的产量数据有些差异，为了统一数据口径，我们还是基于美国地质调查局的数据给予影响评估，另外澳矿的供给绝大部分来自格鲁特岛这个矿区，我们预估2024年澳大利亚锰矿减量240万吨，在没有考虑其他地区补充的条件下，2024年全球锰矿供给约1760万吨，同比下滑12%。

对于需求，我们做个粗糙的预估，钢铁中锰含量一般为0.2%~2.0%之间,其中合金钢中的锰含量较高,一般在0.3%~1.5%之间，是个比较宽泛的范围，查阅资料，大多评估锰的需求约90%在钢铁行业，近些年全球粗钢约18亿吨，再根据全球锰矿的供给情况，粗糙推算预估一下，粗钢中锰元素的含量约在1%左右，基于这样的假设，如果澳矿不恢复，预计2024年全球锰矿缺口约167万吨，缺口占需求比例约8.7%。

二、其余地区是否还有锰矿补充的潜力？

随着价格上涨，锰矿利润显著扩大，高利润下，预计刺激其余地区锰矿供给增加，我们来梳理一下，其余地区锰矿增量空间，是否能够弥补澳矿损失带来的缺口。

我们从锰矿的主产地入手，考察是否有增量空间。USGC结果显示2023年，锰矿主产地为南非（占比36%）、加蓬（23%）、澳大利亚（15%）、加纳（4%）、巴西（3%）、马来西亚（1%），其他地区（18%）；我国锰矿进口结构则为南非（47%）、澳大利亚（18%）、加蓬（14%）、加纳（8%）、巴西（5%）、马来西亚（2%），其他地区（6%）。

2.1南非：供给增量空间约27万吨

南非是世界最大的锰矿生产国，其产量占全球锰矿产量的36%，出口至我国的数量，占我国进口量的47%。南非锰矿资源丰富丰富，主要矿山有由South32控股的Mamatwan、Wessels矿山、由Jupiter控股的Tshipi矿山，以及由当地人与俄罗斯Renova集团控股的UMK矿。由于，运输成本较高，南非出口我国的锰矿以碳酸锰矿和高铁锰矿为主。之前高品位锰矿几乎不向向中国出口。主要原因是，锰矿进口成本中，运输成本占据较高份额，以加蓬矿为例，其2023年三季度的FOB现金成本仅为2.1美元/吨度，海运费1.1美元/吨度，运输成本约占总成本的三分之一。而南非到中国的海运费要比澳大利亚高出约15%。仅海运成本一项，南非矿总成本就要高出至少5%。锰矿价格抬升后，南非这部分产量可能会释放出来，近期市场已经出现5月South32南非42%品位中铁锰矿报价，价格达7.0美元/吨度，相比Comilog加蓬块4.9美元/吨度的报价高出43%。一季度South32位于南非的锰矿产量已经处于历史高位，预计之后可以提供约20万金属吨的增量。UMK矿供给弹性较差，很难提供增量。Tshipi矿主要产品是平均品位为37%的碳酸锰矿，一季度产量为74.96万吨，同比下降11.23%。该矿去年全年产量达360万吨，季度产量上限在100万吨附近。因此预计该矿2024年产量上限为380万吨，能够提供约20万吨的增量，折合锰元素为7万吨。

2.2加蓬：短期内难以大幅释放

加蓬锰矿主要来自法国Eramet控股的Comilog矿山。由于加蓬矿的品味与澳大利亚高品位锰矿相近，且加蓬矿供应相对较为充足，因此市场也将其视为澳大利亚矿的最佳替代。2023年Comilog矿山年产量达740.9万吨，其中约500万吨流入中国。而在2023年年报中，Eramet公司计划到2026年将年产量提高到850万吨。不过，Comilog产量扩张面临着三方面的制约，一是加蓬当地政府目前不允许该矿年产量超过800万吨。产能扩张计划尚未获得批准；二是当地的基础设施较差，去年年初就因为铁路事故，一季度产销低于预期。今年4月27日，当地锰矿地面运输依赖的铁路再次出现火车脱轨事故，严重影响锰矿的运输；三是当地政局不稳定，政策面风险较高。因此，综合来看，我们认为加蓬锰矿产量会稳步提升，很难在短期内大幅释放。预计年产量最高可达780万吨，折合锰元素增量约18万吨。

2.3澳大利亚：澳洲其他产地锰矿供应难有增量

在此次事件的焦点澳大利亚，主要有Butcherbird、Groote Eyland、Woodie Woodie三个锰矿产区，产品主要为氧化锰矿。2023年，我国自澳大利亚进口锰矿约520万吨。根据South23公司消息，其名下Groote Eyland锰矿2023年出口至中国的锰矿约420万吨，因此澳洲其余矿山供应中国的锰矿应在100万吨左右。

Butcherbird矿山为Element25所有，矿山产出品为Mn30-33%Fe9-12%Si23-28% 品位的高硅锰矿石，2023年预计年产量在20万吨左右，2024年1月，澳大利亚北部基础设施基金（NAIF）完成对Butcherbird第二阶段扩建项目的战略评估。扩建计划预计将年产量提升至110万吨。不过，改扩建计划尚在评估阶段，落地、完全投产等时间节点尚不清晰。同时由于矿石价格相对较低，公司未来战略为利用其加工厂生产硫酸锰等加工品后出售。因此预计短期内该锰矿矿石供应偏刚性。

South32所有的Groote Eyland矿是出口至我国的高品位氧化锰矿石的主要供应源，主要产品为品味在44%附近的氧化锰矿。由于热带气旋“梅根”的影响，该矿预计至2025年一季度才能完全恢复生产与出口。此外，South32公司在财报中称，在完全恢复之前，South32可能会寻求部分复产，以及其他的运输方式出口，但是格鲁特岛锰矿运输依赖海运，在码头运转恢复前，预计替代方案运输数量有限。

Woodie Woodie矿原先是澳大利亚企业ConsMin的资产，后该公司被天元锰业全资收购。根据天元锰业公布信息，Woodie Woodie年产量在160万吨，但是锰矿品味在30%左右，相对较低。

从澳大利亚各港口锰矿发运数据也可以看出，在受热带气旋影响前，格鲁特岛的出口占比在75%-80%之间。其余矿山产量向上几无弹性，

2.4加纳：预计锰元素增量达40万吨

加纳主要的锰矿产量由加纳锰公司提供，加纳锰公司由我国天元锰业全资控股的Cosemin公司持股90%,其产品为品味在27%附近的碳酸锰矿，主要由天元锰业销往我国国内，用于其生产电解锰。去年11月，天元锰业表示计划在加纳修建锰矿精炼厂，将中低品位锰矿产品品味提升至30%-40%附近，目前尚未有投产消息。2023年，加纳锰元素产量为84万吨。相较于19年的高位下降71万吨。考虑到时间节点与生产周期问题，预计锰元素增量可达40万吨附近。

2.5巴西：高锰价或使停产锰矿复产

巴西锰矿资源丰富，矿石品味高，一直以来也是我国锰矿进口的主要来源之一。2022年前，出口至我国的锰矿数量维持在150万吨以上。最高一年我国自巴西进口锰矿几乎达300万吨。不过2022年4月Vale决定出售中西部锰矿业务后，当年巴西锰矿出口至我国数量锐减40%。2023年略有恢复，全年共计约120万吨。锰矿价格持续上涨，Vale锰矿可能会复产或者加速出售流程，考虑其复产周期，预计全年可能的增量在30万吨，折合锰元素为10万吨左右。

2.6其他地区：矿石品位下降或限制锰元素释放空间

近几年，由于锰矿价格持续低迷，以及矿石品位逐渐下降的原因，其他地区锰元素产量持续下滑，相较于2019年，去年其他地区锰元素产量下降了100万吨。锰矿价格大幅上涨，这部分空间得以释放。不过释放程度会受全球锰矿品位下降的制约。综合考虑，我们预计2024年其他地区锰元素供应能恢复至400万吨的水平。

三、调整后的锰元素供需平衡与结论

综上，在格鲁特岛供给没有恢复的前提下，结合地区产量与潜在增量考察，我们对2024年锰矿供需预估如下：2024年澳洲外其他地区可提供的锰矿增量共计可达121万金属吨。2024年全年产量共计1881万金属吨，同比下降6%。锰元素缺口约46万吨，缺口比例为2.4%。若South32依照计划于2025年一季度恢复格鲁特岛的锰矿供应，在不考虑其他地区增产的情况下，2025年锰元素供给预计过剩6.4%。若考虑其他地区的增产，过剩幅度将上升至9.5%。

因此，我们的结论是：由于格鲁特岛锰矿的断供，短期内全球锰元素供需存在缺口，且其余产地无法弥补此缺口。2025年后，随着South32澳矿的复产，锰元素重回过剩格局。