沥青需求持续回暖lg...

今年以来，沥青期货价格整体呈现震荡上行走势。前两个月受春节假期影响，沥青终端需求进入传统淡季，市场交投清淡，期货价格重心虽然有所抬升，但总体偏弱，涨幅明显低于原油。进入3月，受中东地缘冲突影响，原油价格持续走高，带动沥青期货价格上涨，沥青与原油比价也大幅修复。

原油价格飙升

作为沥青的上游产品，原油占沥青完全生产成本的70%以上，原油价格波动直接决定沥青的生产成本线，两者价格相关性长期维持在0.85以上。3月以来，受中东地缘冲突影响，原油价格大幅上涨，为沥青价格上涨提供了有力的成本支撑。从成本传导路径来看，布伦特原油期货价格每上涨1美元/桶，国内沥青的理论生产成本将上涨约50元/吨。由此推算，3月以来沥青理论生产成本已经涨逾1500元/吨。

国内供应增量有限

图为国内沥青炼厂开工率（单位：%）

进入3月，国内沥青炼厂开工率逐步从低位回升，但回升幅度明显不及往年同期。开工率回升幅度受限的原因有三点：一是炼厂进入春季检修期，限制了开工率的提升；二是炼厂生产沥青的利润偏低，部分炼厂转向生产利润更高的汽油、柴油等成品油，降低了沥青的生产比例；三是进口沥青价格偏高，进口利润持续倒挂，导致进口沥青到港量持续处于低位，国内整体供应增量有限。

需求旺季到来

每年3—10月是传统的沥青需求旺季，其中二季度是需求的集中释放期。3月以来，全国大部分地区天气转暖，道路基建项目、公路养护工程集中开工，沥青终端需求进入启动阶段。此外，房地产竣工面积也有所回升，提升了小区配套道路、园区道路等细分领域的沥青需求，需求端整体呈现逐步好转的态势，为沥青价格上涨提供了支撑。

累库压力减轻

沥青基本面好转直接体现在库存变化上。随着去年年末和今年年初地炼释放冬季储备，叠加春节假期期间需求停滞，国内沥青社会库存持续攀升，整体库存压力处于近三年来中等偏上水平。从沥青社会库存的季节性规律来看，每年1—3月是季节性累库阶段，4—6月库存攀升至年内高位，7月后随着国内进入需求旺季，库存开始持续下滑。当前正处于沥青累库周期末尾，库存增量有限。

总结

综上所述，沥青期货价格有望维持偏强震荡态势，主要原因有三个：一是原油价格维持高位震荡运行，成本支撑较强；二是终端需求持续回暖，基建项目开工率将提升，终端采购量持续增加；三是库存即将进入去化周期，基本面持续改善。但是，市场也存在以下利空因素：一是中东局势缓和，霍尔木兹海峡运输恢复，原油价格大幅下跌；二是需求不及预期，导致库存重新累积；三是原料供应扰动消失，炼厂开工率大幅回升，供应增量超预期。（作者单位：齐盛期货）