直播【宏观早评】美国CPI低于预期，贵金属小幅反弹
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宏观&金工早评 | 2025年5月14日
品种：股指、贵金属、国债、基差、金工日报、资金日报
股 指
降关税利好落地后，股指高开低走
昨日股指高开低走，四大期指只有上证50小幅收红，中证500和中证1000出现回调，两市成交量1.29万亿小幅缩量。
A股一季报已经发布，行业呈现显著分化，科技消费等板块净利润修复明显，地产和周期净利润大幅下滑。整体上呈现营收同比微幅下降0.38%，净利润同比增长3.47%，一季度股指由科技股带动的上涨已经体现了企业盈利的阶段性修复。
接下来二季度面临外部环境和政策的混合影响，首先是三部门会议加强了央行对股市的托底预期，尤其是强调了加强汇金发挥类平准基金作用，从而使股市下方支撑较强，市场风险偏好提升明显。而昨日中美日内瓦声明使美国对华关税下调至综合43%水平，同时下游出口行业或又现抢出口效应改善当前状况，进一步加强了市场风险偏好。但是当前拖累指数的主要是地产和产能过剩行业的周期下行压力，43%的综合关税水平仍然偏高，需关注接下利好出尽情绪释放后的短期回调压力。
结论：宽松政策落地引导估值抬升，企业盈利仍然陷于行业分化，预计股市仍呈现科技消费和红利的板块轮动，周期行业承压，央行对股市的支持加强了下方支撑，股指仍然适合跌了买的偏强震荡思路而非追高。
贵金属
美国4月CPI同比增长2.3%，为2021年2月以来新低，低于3月份的2.4%，也低于市场预测的2.4%。剔除波动较大的食品和能源价格后，4月核心CPI同比升2.8%，符合市场预期。整体而言美国“滞涨”中的“涨风险”在抢进口和低油价的作用下得到有效控制，通胀的缓解使得美元指数下滑从而减弱对于铜价压制。关税政策端，伴随着中美谈判的预期向好，市场整体宏观环境得到了显著释放，对于商品的压制也减弱。
供需面上仍具备韧性：供给端，冶炼环境仍较差，铜精矿TC价格延续下行趋势至-40美金，部分冶炼厂仍面临亏损状态，现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持，但进口铜元素预期受限，供应下降的预期加强；需求端，国内社会库存仍维持小幅去库的趋势，5月8日国内市场电解铜现货库12.64万吨，较30日降0.63万吨，较6日降0.60万吨，节后大企业的补库需求保持，小企业有所考虑，库存仍处在去库阶段，但速率放缓，需求端具备一定韧性。但伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。
全球原料趋紧格局保持，冶炼端减产开始出现，供给端压力上行；需求端仍以韧性需求为主，库存有所下降，加工品产量有所上行，但终端消费伴随宏观环境仍存在不确定性。现阶段关税的乐观预期和国内政策端支撑使得宏观环境一定程度转好，铜价在利空驱动明显下行的情况下具备一定的反弹空间，但实际关税影响尚未完全体现，美元指数出现一定回落，但美债利率维持高位，近期交易上仍需保持谨慎，
国 债
昨日国债低开后震荡上行，TL主连合约+0.13%，涨幅最高，T/TF/TS主连分别+0.03%/-0.01%/+0.03%。昨日逆回购净回笼2250亿元，资金利率持续下行，流动性整体偏宽裕。
日内瓦中美会谈后中美关税达成90天缓和期，二季度出口企稳预期增强，经测算全年出口对经济增长的拖累由145%关税下的2.5%以上经济增长放缓减弱至0.5-1%左右。市场已于5月12日提前消化利好，股市今日涨幅收窄，市场风偏出现走弱迹象，部分资金高位撤出。国债也在中美关税协议达成后经历一轮超跌，昨日则为超跌后的反弹上涨。
综合来看，“507”会议中降准降息落地以及宏观基本面中期企稳，后续央行对增量货币政策态度可能更加谨慎，中短期进一步降息预期走弱，国债或震荡偏弱；长期我国仍面临结构性产能过剩、内需不足以及房地产能否止跌回稳等问题，低息环境延续下国债或持续走强。
重点消息：
1）经修订的行政命令指出，根据美国进口关税表，从美国东岸时间14日凌晨0时01分开始进入美国、或从仓库提取用于消费的小额邮递物品，从价关税税率从120%降低到54%，但维持每件小额邮递品100美元的从量关税。此外，原定于下月1日将小额邮递物品从量关税从100美元提高至200美元的规定撤销有关调整适用于所有从中国内地、香港和澳门进口到美国关税区的商品。
2）5月13日，外交部发言人林剑主持例行记者会。林剑表示，关于中美经贸高层会谈，中方的主管部门已经发布了消息。关于芬太尼问题，中方也多次表明，芬太尼是美国的问题，不是中国的问题，责任在美国自身。美方无视中方的善意，对中国无理加征芬太尼关税，这严重冲击中美在禁毒领域的对话与合作，也严重损害中方利益。“美方如果真心想同中方合作，就应该停止对华抹黑推责，以平等、尊重互惠的方式同中方对话。”林剑说
基 差
金工日报
资金日报
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